Plusieurs forces font chuter les prix du cacao alors que l'offre augmente et la demande faiblit

Ces dernières semaines, les marchés du cacao ont été confrontés à une pression à la baisse intense alors qu’une confluence de facteurs négatifs se rejoignaient sur les prix. Les contrats de mars sur les principales bourses ont chuté fortement, avec le cacao ICE de New York en baisse de 6,38 % et le cacao ICE de Londres en baisse de 6,72 %, poussant les prix à des niveaux pluriannuels. Les moteurs fondamentaux derrière cette détérioration des prix révèlent un marché pris entre des stocks abondants et une consommation en faiblesse — une combinaison toxique qui continue de peser sur la valorisation du cacao.

La chute de la demande signale une détresse du marché

Le côté consommation de l’équation présente un tableau préoccupant pour les producteurs de cacao. Les principaux fabricants de chocolat ont commencé à signaler des réductions significatives de commandes, ce qui indique que les consommateurs restent réticents à acheter aux niveaux de prix actuels malgré la baisse du marché. Barry Callebaut AG, le plus grand fabricant de chocolat en vrac au monde, a révélé une chute particulièrement préoccupante de -22 % du volume de ventes dans sa division cacao au cours du trimestre se terminant le 30 novembre. La société a attribué cette baisse à « une demande de marché négative et à une priorisation du volume vers des segments à plus forte rentabilité dans le cacao », soulignant comment la hausse des prix a fondamentalement modifié le comportement d’achat dans toute l’industrie.

Les données d’activité de broyage renforcent cette narration de faiblesse de la demande. Les transformateurs européens de cacao ont signalé une baisse de -8,3 % en glissement annuel au quatrième trimestre, tombant à 304 470 tonnes métriques — ce qui représente la performance trimestrielle la plus faible en 12 ans et dépasse largement les attentes des analystes, qui prévoyaient une contraction de seulement -2,9 %. Les activités de broyage en Asie ont montré une faiblesse similaire avec une baisse de -4,8 % en glissement annuel à 197 022 tonnes métriques, tandis que l’activité de broyage en Amérique du Nord n’a enregistré qu’une croissance marginale de +0,3 %, atteignant 103 117 tonnes métriques. Ces chiffres démontrent collectivement que la demande modérée prévaut dans toutes les principales régions de consommation à l’échelle mondiale.

La surabondance persiste malgré une production record

Du côté de l’offre, la situation reflète la faiblesse de la demande, créant une tempête parfaite pour la pression sur les prix. L’Organisation Internationale du Cacao (ICCO) a rapporté que les stocks mondiaux de cacao ont augmenté de 4,2 % en glissement annuel pour atteindre 1,1 million de tonnes métriques en 2024/25, ce qui reflète des niveaux de production qui continuent de dépasser la consommation. Les données de production soulignent cette dynamique de surplus : la production mondiale de cacao a bondi à 4,69 millions de tonnes métriques en 2024/25, soit une hausse de +7,4 % en glissement annuel, marquant le premier excédent après quatre années consécutives de déficit.

Cette expansion de la production contraste fortement avec le marché fortement contraint qui le précédait. L’ICCO estime que 2023/24 a généré un déficit record de -494 000 tonnes métriques — le plus grand en plus de 60 ans — en raison d’une production qui a chuté de -12,9 %, atteignant 4,368 millions de tonnes métriques. La reprise de 2024/25 vers un territoire excédentaire, bien que modeste à 49 000 tonnes, représente un changement fondamental de régime de marché qui a profondément modifié le sentiment.

La dynamique des stocks et des conditions de culture favorables accentuent la pression à la baisse

Les conditions de culture en Afrique de l’Ouest ont récemment évolué en faveur d’un approvisionnement accru, introduisant une nouvelle pression sur l’offre. Tropical General Investments Group a noté que des conditions météorologiques optimales en Afrique de l’Ouest devraient soutenir des récoltes robustes durant la saison février-mars dans les principales régions productrices. Mondelez a indiqué que le dernier comptage de cabosses de cacao en Afrique de l’Ouest dépasse de 7 % la moyenne quinquennale et est nettement supérieur à la récolte de l’année précédente, suggérant que la croissance de l’offre se poursuivra tout au long de la saison en cours.

Cependant, les stocks de cacao présentent une image complexe. Après avoir diminué pour atteindre un creux de 10,5 mois à 1 626 105 sacs le 26 décembre, les stocks de cacao détenus dans les ports américains — surveillés par ICE — ont ensuite rebondi à 1 773 618 sacs, ce qui représente un sommet de 2,5 mois. Cette reprise des stocks, généralement considérée comme un signal baissier, reflète le déséquilibre entre l’offre et la demande qui se cristallise dans la structure du marché.

Sur un plan plus favorable, les agriculteurs ivoiriens — représentant le plus grand producteur mondial de cacao — ont adopté une stratégie de withholding (retention de l’offre) en réponse à des prix déprimés. Les données cumulées d’exportation jusqu’au début de 2026 montrent que les agriculteurs ont expédié 1,20 million de tonnes métriques vers les ports, en baisse de -3,2 % par rapport à 1,24 million de tonnes métriques durant la même période l’année précédente. Cette réduction reflète un comportement rationnel des producteurs, car les prix faibles ont incité à stocker plutôt qu’à vendre immédiatement. À l’inverse, le Nigeria, cinquième plus grand producteur de cacao au monde, fait face à un resserrement structurel. Les exportations de cacao en novembre ont chuté de -7 % en glissement annuel à 35 203 tonnes métriques, tandis que l’Association du cacao du Nigeria prévoit que la production 2025/26 se contractera de -11 % en glissement annuel à 305 000 tonnes, contre une projection de 344 000 tonnes pour la saison précédente.

La perspective d’offre modifiée offre un soutien limité

La trajectoire d’offre à moyen terme offre un certain soutien aux prix, bien que les gains restent limités. L’ICCO a considérablement réduit son estimation du surplus mondial de cacao pour 2024/25 à 49 000 tonnes (contre 142 000 tonnes) et a également abaissé ses prévisions de production à 4,69 millions de tonnes métriques, contre 4,84 millions de tonnes précédemment. Rabobank a également réduit sa projection de surplus pour 2025/26 à 250 000 tonnes, contre une prévision de 328 000 tonnes en novembre, reconnaissant que la destruction de la demande et les réactions de l’offre finiront par rééquilibrer les marchés.

Ces ajustements indiquent qu’un soutien structurel pourrait éventuellement émerger à mesure que les producteurs réagiront à l’économie déprimée en réduisant les plantations et en limitant les investissements dans la maintenance. Cependant, avec des stocks encore abondants par rapport à une demande déprimée, la pression à court terme sur les prix du cacao semble susceptible de persister jusqu’à ce que les modèles de consommation se redressent ou que la croissance de l’offre se modère davantage.