La croissance explosive du chiffre d'affaires d'Apple crée une énigme boursière — pourquoi cette hausse n'a pas décollé, et si l'opportunité est en train de s'épuiser

Les résultats du premier trimestre fiscal d’Apple ont affiché des chiffres impressionnants, mais la réaction du marché est restée modérée. L’action a gagné moins de 10 % par an et a diminué d’environ 5 % depuis le début de l’année, laissant de nombreux investisseurs perplexes : avec une dynamique opérationnelle aussi forte, pourquoi Apple n’est-elle pas devenue la gagnante incontestée dans les portefeuilles ? La réponse réside dans une tension critique entre croissance explosive et tarification premium — une dynamique qui rend la thèse d’investissement Apple bien plus complexe que ce que les bénéfices en titre pourraient laisser penser.

Le retour de l’iPhone reconfigure l’histoire des revenus

Après des années de trajectoires de ventes décevantes, la division smartphone d’Apple a retrouvé ses jours de gloire. Les revenus issus de l’iPhone ont augmenté de 23 % au premier trimestre fiscal 2026, atteignant 85,27 milliards de dollars et dépassant largement les attentes des analystes qui tablaient sur 78,65 milliards, selon les recherches de LSEG. Ce renouveau de l’essor des smartphones est extrêmement important — les iPhones représentent près de 60 % du chiffre d’affaires total d’Apple, en faisant le moteur de profit de l’entreprise.

Le PDG Tim Cook a qualifié la demande de « stupéfiante », et les chiffres confirment cet enthousiasme. La croissance dépasse largement le simple chiffre principal. La Chine, qui avait été une faiblesse persistante, a connu une hausse de 38 % au trimestre, signalant un renouveau de la vigueur sur le marché le plus critique en dehors de l’Amérique du Nord. Lorsque la dynamique de l’iPhone revient en Chine, le plafond de croissance d’Apple s’élargit considérablement.

D’autres catégories de produits ont envoyé des signaux mitigés. Les ventes d’iPad ont augmenté de 6 %, atteignant 8,6 milliards de dollars, avec la moitié de ses clients étant nouveaux sur la plateforme, ce qui suggère une pénétration de marché renouvelée. En revanche, le chiffre d’affaires des Mac a reculé de 7 % en glissement annuel, à 8,4 milliards de dollars, tandis que les wearables ont diminué de 2 %, à 11,5 milliards. Au total, les ventes par segment de produits ont bondi de 16 %, à 113,7 milliards de dollars, illustrant l’importance de la contribution de l’iPhone aux résultats globaux.

Les gains financiers sont réels — et impressionnants

Au-delà de la croissance du chiffre d’affaires, les indicateurs de rentabilité d’Apple se sont renforcés de manière significative. La marge brute sur produits a augmenté de 450 points de base d’un trimestre à l’autre, pour atteindre 40,7 %, tandis que la marge sur services a grimpé de 120 points de base, à 76,5 %. La marge brute globale de l’entreprise a atteint 48,2 %, témoignant d’un levier opérationnel et d’un pouvoir de fixation des prix même face à la hausse des coûts des composants mémoire.

Pour le deuxième trimestre fiscal 2026, Apple prévoit de maintenir ses marges brutes entre 48 % et 49 %, ce qui indique que cette expansion de marge n’est pas une anomalie d’un seul trimestre, mais reflète des améliorations durables. La division services, comprenant l’App Store, iCloud, Apple Pay, le partage des revenus de Google Search et Apple TV, a contribué de manière significative avec une croissance de 14 %, pour atteindre 30 milliards de dollars de revenus.

Dans l’ensemble, le chiffre d’affaires a augmenté de 16 %, à 143,76 milliards de dollars, avec un bénéfice par action en hausse de 19 %, à 2,84 dollars — dépassant le consensus des analystes qui s’établissait à 2,67 dollars sur un chiffre d’affaires attendu de 138,48 milliards. Apple prévoit une croissance du chiffre d’affaires pour le deuxième trimestre fiscal comprise entre 13 % et 16 % en glissement annuel, ce qui indique une dynamique soutenue plutôt qu’un pic temporaire.

Le problème de valorisation qui ne disparaît pas

Voici le paradoxe qui explique pourquoi l’action a à peine bougé malgré d’excellents résultats : le multiple de valorisation d’Apple a déjà intégré une grande partie de cette reprise. L’entreprise se négocie à environ 31 fois le bénéfice attendu pour l’exercice 2026, selon les estimations des analystes, et à 28 fois celui de 2027 — une prime qui dépasse celle de nombreuses autres actions technologiques de grande capitalisation, comme les « Magnificent Seven », qui affichent des multiples similaires.

Cette prime de valorisation est apparue à une période où les ventes d’iPhone ont déçu et la Chine a flanché. L’action a progressé régulièrement malgré une performance opérationnelle décevante, ce qui a poussé le multiple P/E à la hausse en anticipation d’une amélioration éventuelle. Maintenant que cette amélioration est là, le prix de l’action a déjà intégré la majorité de cette progression.

Le résultat : Apple fait face au dilemme classique des actions de croissance. La société exécute brillamment, revenant à ses taux de croissance les plus élevés depuis la période post-pandémique de 2021. La croissance des revenus est authentique, les marges s’élargissent, et la diversification géographique (notamment la résurgence de la Chine) réduit le risque de concentration. Pourtant, la valorisation de l’action laisse peu de place à un potentiel de hausse supplémentaire, même si la dynamique opérationnelle se renforce. Pour les investisseurs cherchant des points d’entrée, cette réalité crée une friction réelle.

La question d’investissement reste sans réponse

Apple a réussi à remédier à ses deux principales vulnérabilités — ventes d’iPhone lentes et performance déclinante en Chine. La société fonctionne presque à plein régime sur le plan opérationnel, avec des taux de croissance parmi les meilleurs depuis des années. Néanmoins, l’action semble raisonnablement valorisée à son niveau actuel, ce qui limite le potentiel d’appréciation malgré la trajectoire commerciale positive.

Pour les investisseurs qui se demandent si le moment est propice pour acheter, l’analyse est ambivalente. La croissance est légitime et en accélération. Pourtant, à 31 fois le bénéfice attendu, Apple exige une confiance dans le fait que la croissance future justifiera ces multiples premiums — un pari qui nécessite soit une expansion du multiple de marché (peu probable), soit une poursuite de l’accélération des revenus au-delà des prévisions actuelles des analystes. Reste à savoir si cette opportunité constitue une bonne affaire ou non, une question que chaque investisseur doit peser en fonction de ses propres attentes de rendement et de sa tolérance au risque.