La sortie stratégique de Warren Buffett des actions : la logique derrière sa restructuration massive de portefeuille avant la retraite

Alors que Warren Buffett a officiellement quitté le poste de PDG à la fin de 2025, ses dernières décisions à la tête de Berkshire Hathaway racontent une histoire convaincante sur l’évolution des conditions du marché et des priorités d’investissement. Grâce aux dépôts trimestriels du formulaire 13F auprès de la Securities and Exchange Commission, nous pouvons désormais décoder ce que l’Oracle d’Omaha pensait réellement lors de sa tournée d’adieu à la gestion active — et cela révèle une réévaluation sophistiquée de la valorisation, des vents économiques contraires et des opportunités véritables sur le marché actuel.

Le tableau qui se dessine n’est pas simplement une question de vendre des actions pour le plaisir. Au contraire, les décisions d’investissement de Buffett dans les trimestres précédant sa retraite illustrent une application disciplinée de ses principes fondamentaux d’investissement — principes qui ont permis à Berkshire Hathaway d’atteindre près de 6 100 000 % de rendement cumulé en actions de classe A (BRK.A) durant ses environ six décennies de gestion.

La liquidation de Bank of America : quand une participation clé perd de son éclat

Pendant près d’une décennie, Bank of America représentait l’une des trois principales positions dans le portefeuille d’investissement de Berkshire. Peu de secteurs ont été aussi confortables pour Buffett que celui des services financiers, et les avantages structurels de BofA semblaient parfaitement alignés avec sa thèse d’investissement.

Les actions bancaires ont un avantage naturel : elles bénéficient disproportionnellement lors des expansions économiques, qui durent historiquement bien plus longtemps que les récessions. Cette asymétrie permet aux banques comme Bank of America d’étendre régulièrement leurs opérations de prêt tout en profitant d’une croissance synchronisée avec celle de l’économie américaine dans son ensemble. De plus, BofA s’est distinguée par une sensibilité exceptionnelle aux mouvements des taux d’intérêt. Lorsque la Réserve fédérale a augmenté agressivement ses taux de mars 2022 à juillet 2023, le revenu net d’intérêt de Bank of America a bondi en conséquence — une dynamique qui aurait dû ravir un investisseur axé sur la valeur.

Pourtant, malgré ces forces structurelles, Berkshire de Buffett a procédé à une réduction massive de son portefeuille entre juillet 2024 et septembre 2025, en se dégageant d’environ 465 millions d’actions — soit environ 45 % de la position totale. En surface, la prise de bénéfices semble expliquer ce changement. Avec l’administration Trump ayant réduit les taux d’imposition des entreprises, sécuriser des gains devenait stratégiquement avantageux. Au-delà d’Apple, aucune position ne représentait plus de gains latents pour Berkshire que Bank of America.

Cependant, le véritable moteur de cette liquidation en masse provient probablement des mathématiques de la valorisation. Lorsque Berkshire a initialement constitué sa participation dans Bank of America via l’achat d’actions privilégiées en août 2011, les actions ordinaires de la société se négociaient à un décote impressionnante de 68 % par rapport à la valeur comptable — précisément le type de marge de sécurité qui définissait l’approche d’investissement de Buffett. Aujourd’hui, Bank of America affiche une prime de 35 % par rapport à la valeur comptable. Bien que cela ne soit pas catastrophiquement cher, la bonne affaire a disparu. L’action ne proposait plus la proposition de valeur profonde qui a toujours animé les décisions de déploiement de capital de Buffett.

Ajoutons une autre couche à cette analyse : avec la possibilité que les cycles de baisse des taux de la Réserve fédérale approchent, Buffett a peut-être compris que d’autres mesures d’assouplissement monétaire nuiraient plus à Bank of America qu’à ses concurrents. En tant que plus grande banque américaine sensible aux taux d’intérêt, un environnement de taux en baisse comprimerait le revenu net d’intérêt de BofA — une perspective préoccupante même pour un investisseur exceptionnellement patient.

Domino’s Pizza : la franchise de consommation qui a conquis l’Oracle

Alors que Berkshire Hathaway est devenue un vendeur net d’actions sur 12 trimestres consécutifs jusqu’en septembre 2025, Buffett a fait preuve d’une remarquable sélectivité quant à ce qui pouvait être considéré comme achetable. Parmi ses dernières acquisitions avant de se retirer : Domino’s Pizza.

Au cours de cinq trimestres consécutifs, Buffett a méthodiquement accumulé des parts de Domino’s via son véhicule d’investissement :

• Troisième trimestre 2024 : 1 277 256 actions achetées
• Quatrième trimestre 2024 : 1 104 744 actions achetées
• Premier trimestre 2025 : 238 613 actions achetées
• Deuxième trimestre 2025 : 13 255 actions achetées
• Troisième trimestre 2025 : 348 077 actions achetées

Les 2,98 millions d’actions cumulées représentent 8,8 % des actions en circulation de Domino’s — une position significative qui témoigne d’une conviction forte. Depuis l’introduction en bourse de la société en juillet 2004, l’action Domino’s a apprécié près de 6 700 %, dividendes compris, surpassant largement les rendements du marché global.

Trois facteurs distincts ont probablement motivé cette tendance d’achat constante. Premièrement, Domino’s a cultivé peut-être l’actif intangible le plus précieux en affaires : une fidélité client authentique. En 2009, la direction de l’entreprise a pris la décision contre-intuitive de lancer une campagne publicitaire brutalement honnête, reconnaissant que leur pizza ne répondait pas aux attentes de qualité. Plutôt que de nuire à la marque, cette transparence a en réalité renforcé l’affection et la confiance des clients — une dynamique que Warren Buffett a toujours comprise intimement. On ne peut pas fabriquer la loyauté ; il faut la mériter par une intégrité soutenue.

Deuxièmement, Domino’s a constamment dépassé ses objectifs stratégiques à cinq ans. La direction a mis en place un cadre intitulé « Hungry for MORE » qui met l’accent sur l’intelligence artificielle et les solutions technologiques avancées pour améliorer l’efficacité opérationnelle et la performance de la chaîne d’approvisionnement. Ce sont précisément ces types d’initiatives disciplinées et tournées vers l’avenir qui attirent des investisseurs à long terme comme Berkshire Hathaway.

Troisièmement, et peut-être le plus convaincant : Domino’s dispose d’une véritable capacité de croissance internationale. La société a prolongé sa série d’années consécutives de ventes comparables internationales positives jusqu’à 31 années consécutives en 2024. Cela démontre que le modèle commercial et la proposition de valeur de Domino’s transcendent la géographie et les frontières culturelles — une marque de franchises de consommation véritablement exceptionnelles.

La philosophie d’investissement plus large en jeu

Les approches contrastées de Buffett vis-à-vis de Bank of America et Domino’s Pizza révèlent les principes d’investissement intemporels qui continueront probablement de guider Berkshire Hathaway même lorsque Greg Abel prendra en charge la gestion quotidienne. La décision de se désengager d’une institution financière tout en renforçant l’exposition à une franchise de consommation illustre une vérité fondamentale : la discipline de valorisation et la qualité de l’entreprise restent suprêmes.

Bank of America méritait la liquidation non pas parce que c’est une mauvaise entreprise, mais parce qu’elle ne représentait plus de valeur. Domino’s a suscité l’enthousiasme d’achat non pas malgré le scepticisme du marché, mais précisément parce qu’elle démontrait des avantages concurrentiels durables et un pouvoir de fixation des prix. C’est la pensée vintage de Warren Buffett — acheter de merveilleuses entreprises à des prix justes tout en évitant des entreprises justes à des prix merveilleux. Les trimestres précédant sa retraite officielle de la gestion opérationnelle ont montré que l’Oracle d’Omaha n’a jamais abandonné ces principes fondamentaux, même lorsqu’il se préparait à transmettre les clés à son successeur.