Depuis l'entrée en scène des grandes institutions, l'identité du Bitcoin est devenue floue — il n'est plus une simple valeur refuge, ni totalement un actif risqué, mais un outil de liquidité coincé au milieu. Cette position, on peut l'appeler flexible, ou, de façon moins flatteuse, manquant de qualification. Pour voir une véritable hausse significative, il faut en fin de compte que la liquidité soit suffisante pour soutenir le mouvement. Franchement, j'ai du mal à adhérer à l'idée d'un marché haussier de quatre ans.

Certains rejettent la faute sur une grande plateforme d'échange, estimant que sa taille devrait lui imposer plus de responsabilités, mais ce n'est qu'une apparence. La véritable cause profonde réside dans deux dimensions : l'évolution du trading quantitatif institutionnel et le changement de l'environnement de politique macroéconomique.

Il suffit de regarder un graphique comparant la liquidité nette et le prix du BTC pour comprendre. Le lancement de cette grande hausse en 2021 était essentiellement dû à la super émission monétaire mondiale provoquée par la pandémie — cette opportunité rare a fait monter la liquidité nette et le prix du BTC simultanément. Mais le tournant est survenu le 10 octobre, après quoi la liquidité a commencé à se contracter, et le prix a été sous pression.

Que s'est-il exactement passé ce jour-là ? En regardant les données du solde TGA du Trésor américain et du RRR (Réserve de Réserve Fédérale), on comprend tout. Après le 10 octobre, le solde TGA a brusquement augmenté. La raison est simple — le nouvel exercice fiscal américain commence en octobre, c'est la période traditionnelle de pic d’émission de dette. En général, les nouvelles obligations à court terme sont achetées avec la réserve de RRR, mais à ce moment-là, le RRR était déjà à sec. Que faire quand on n’a plus d’argent ? On le prélève sur le marché. Du 10 au 30 octobre, la Fed a littéralement siphonné 200 milliards de dollars du marché. Ce resserrement rapide de la liquidité a directement provoqué une chute des prix des actifs, la liquidité étant la première à en faire les frais. Le marché avait aussi donné des signaux d’alerte à l’époque, mais la majorité des gens n’y ont pas prêté attention.

Ceux qui ont examiné attentivement les données constateront que ce krach a en réalité commencé dès l’aube.