Les paris sur une baisse des taux de la Fed s'effondrent : le dollar s'envole tandis que les marchés se recalibrent

L’indice du dollar a connu un rebond puissant vendredi, atteignant de nouveaux sommets d’un mois et clôturant en hausse de +0,20 %, alors que les attentes de baisse des taux continuent de s’évaporer. Le catalyseur ? un rapport sur l’emploi américain déconcertant qui a simultanément signalé des pressions salariales et un ralentissement de l’emploi — ce genre de signaux mitigés qui empêchent la Fed de passer à l’action sur une baisse des taux.

L’énigme de l’emploi qui maintient la Fed hawkish

Les créations d’emplois non agricoles de décembre se sont élevées à +50 000, décevant les prévisions de +70 000 et marquant une erreur significative qui a entraîné des révisions à la baisse des chiffres de novembre (maintenant +56 000 contre +64 000). Pourtant, le taux de chômage s’est en réalité resserré à 4,4 %, défiant les attentes de 4,5 %, tandis que la croissance des salaires horaires s’est accélérée à +3,8 % en glissement annuel contre +3,6 % anticipé. Cette contradiction — une création d’emplois faible couplée à une inflation salariale obstinée — est exactement ce qui maintient les décideurs vigilants face à une baisse prématurée des taux.

L’indice de confiance des consommateurs de l’Université du Michigan pour janvier a encore compliqué le récit d’une baisse des taux, en bondissant à 54,0 (contre 53,5 attendu). Plus préoccupant pour les partisans de la baisse : les attentes d’inflation ont fait une forte inversion à la hausse. Les attentes d’inflation à un an sont restées stables à 4,2 %, tandis que la perspective à 5-10 ans a augmenté à 3,4 % contre 3,2 %, des chiffres dépassant les prévisions de modération.

Le président de la Fed d’Atlanta, Raphael Bostic, a renforcé cette position prudente vendredi, soulignant que « l’inflation est trop élevée » malgré des preuves d’un affaiblissement du marché du travail. Le marché anticipe actuellement une probabilité de seulement 5 % d’une baisse de 25 points de base du taux de la Fed lors de la réunion du 27-28 janvier, un effondrement spectaculaire par rapport à l’optimisme antérieur.

Les vents contraires structurels frappant le dollar

Malgré la force de vendredi, les forces fondamentales continuent de jouer contre l’indice du dollar. La Fed reste piégée dans un paradoxe de liquidité — même si elle signale des taux plus élevés pour longtemps, elle a également commencé à injecter $40 milliards mensuels dans l’achat de T-bills, sapant son propre message hawkish. À plus long terme, les marchés prévoient environ -50 points de base de baisse des taux de la Fed jusqu’en 2026, une trajectoire dovish en contradiction avec la rhétorique actuelle.

L’incertitude entourant la nomination du prochain président de la Fed amplifie ce conflit. L’annonce anticipée du président Trump de sa sélection début 2026 — avec Kevin Hassett, considéré comme nettement dovish, en tête de liste — menace de faire perdre du support au dollar si les marchés intègrent une période plus accommodante pour la Fed.

Les décisions de la Cour suprême pèsent également lourd. La décision de différer le jugement sur la légalité des tarifs de Trump jusqu’à mercredi prochain injecte de l’incertitude ; toute décision annulant ces tarifs pourrait faire pression sur le dollar en élargissant le déficit budgétaire américain et en réduisant les recettes tarifaires.

L’euro maintient sa fermeté malgré la force du dollar

L’EUR/USD a chuté à ses plus bas d’un mois, clôturant en baisse de -0,21 %, sous l’effet de la puissance du dollar. Cependant, la résilience de la zone euro a limité les dégâts. Les ventes au détail de novembre ont augmenté de +0,2 % en glissement mensuel (contre +0,1 % estimé), tandis que la production industrielle allemande de novembre a surpris en progressant de +0,8 % après une contraction anticipée de -0,7 %. Membre du Conseil des gouverneurs de la BCE, Dimitar Radev, a qualifié les niveaux actuels des taux d’« appropriés », avec des swaps intégrant une probabilité négligeable de 1 % d’une modification des taux le 5 février.

Le yen plonge à ses plus bas annuels alors que la BOJ reste immobile

USD/JPY a augmenté de +0,66 % vendredi, le yen s’effondrant à ses plus bas en un an face au dollar après que Bloomberg a rapporté que la Banque du Japon maintiendra ses taux stables malgré la révision à la hausse des projections de croissance lors de la décision de politique monétaire de ce mois. La tarification du marché montre une probabilité nulle d’une hausse de la BOJ lors de la réunion du 23 janvier.

Les turbulences politiques ont accentué la faiblesse du yen après que des rapports ont indiqué que la Première ministre Takaichi envisageait la dissolution de la chambre basse, introduisant une incertitude sur la gouvernance. Plus inquiétant encore, les restrictions à l’exportation annoncées par la Chine sur des articles militaires destinés au Japon — en représailles à la rhétorique sur la contingence taïwanaise — menacent de perturber la chaîne d’approvisionnement et de créer des vents contraires économiques.

Des données contraires sont arrivées sous la forme d’une remontée de l’indice avancé de novembre à ses plus hauts en 1,5 an et d’une augmentation des dépenses des ménages de +2,9 % en glissement annuel, marquant la meilleure performance en six mois. Pourtant, la montée des tensions entre la Chine et le Japon et le plan record de dépenses de défense du Japon (dans un budget de 122,3 trillions de yens) continuent de fragiliser la demande pour le yen dans un contexte d’anxiété fiscale.

Les métaux précieux en rallye sur une politique semblable à l’assouplissement quantitatif et la demande de refuge

Les contrats à terme sur l’or COMEX de février ont bondi de +40,20 points (+0,90 %), tandis que l’argent de mars a gagné +4,197 (+5,59 %), suite à la directive du président Trump demandant à Fannie Mae et Freddie Mac d’acquérir $200 milliards en obligations hypothécaires, ce qui a déclenché une nouvelle demande pour les actifs tangibles. La manœuvre politique — fonctionnant comme une quasi-quantitative easing — a soutenu les métaux précieux alors que les investisseurs recherchent des couvertures contre l’inflation face à la volatilité des politiques.

La dynamique d’achat des banques centrales reste favorable. La PBOC a augmenté ses réserves en or de +30 000 onces pour atteindre 74,15 millions d’onces troy en décembre, marquant le quatorzième mois consécutif d’accumulation. Les banques centrales mondiales ont acheté collectivement 220 tonnes métriques au troisième trimestre, en hausse de +28 % par rapport au deuxième trimestre, signalant une demande structurelle sous les prix.

Le positionnement des fonds a également augmenté. Les avoirs longs en ETF or ont atteint des sommets en 3,25 ans jeudi, tandis que les longs en ETF argent ont atteint des sommets en 3,5 ans le 23 décembre. Cependant, des vents contraires sont apparus vendredi avec la force du dollar et des signaux d’avertissement de Citigroup, qui a signalé des sorties potentielles de 6,8 milliards de dollars des contrats à terme sur l’or (avec des sorties similaires pour l’argent, en raison du rééquilibrage des indices de matières premières comme le BCOM et le S&P GCSI. La montée du S&P 500 vers de nouveaux records a en outre atténué l’attrait refuge des métaux précieux.