Les contrats à terme sur le cacao connaissent une hausse malgré des perspectives d'offre plus serrée et une réduction des livraisons portuaires du principal producteur

Le cacao poursuit ses gains alors que les acteurs du marché digèrent une confluence d’indicateurs haussiers du côté de l’offre. Le cacao ICE NY de mars a bondi de +181 points (+3,08%), tandis que le cacao ICE London #7 de mars a augmenté de +109 points (+2,57%), face à des preuves croissantes de contraintes sur l’offre mondiale entrant dans la nouvelle année.

La pression sur l’offre s’accentue avec le ralentissement en Côte d’Ivoire

Les expéditions ivoiriennes dressent un tableau d’une disponibilité resserrée. Jusqu’au 4 janvier de l’année commerciale en cours, le plus grand producteur de cacao au monde a expédié 1,073 million de tonnes métriques vers les ports — une baisse de 3,3 % par rapport aux 1,11 MMT livrées durant la même période l’an dernier. Ce ralentissement se répercute sur les marchés à terme alors que les traders réévaluent les niveaux de stocks et les schémas d’achat à terme.

La dynamique dépasse les données portuaires. Le Nigeria, classé cinquième mondial en production de cacao, fait face à ses propres vents contraires. L’Association nigériane du cacao prévoit que la production 2025/26 se contractera de 11 % d’une année sur l’autre pour atteindre 305 000 MT, contre 344 000 MT attendues cette saison. Les volumes d’exportation de septembre sont restés stables en glissement annuel à 14 511 MT, ce qui indique des tensions de production plutôt qu’une forte dynamique d’offre.

La contraction des stocks soutient la hausse

Les indicateurs de disponibilité physique du cacao renforcent la tendance haussière des prix. Les stocks portuaires américains surveillés par ICE ont chuté à un creux de 9,5 mois, à 1 626 105 sacs, le 26 décembre, indiquant que les négociants et transformateurs puisent dans leurs réserves. Cette compression des stocks précède généralement une appréciation soutenue des prix lorsqu’elle est combinée à la demande.

Inclusion dans l’indice comme nouveau catalyseur

Les prix du cacao sous-jacents devraient bénéficier d’achats institutionnels liés à l’expansion de l’indice Bloomberg Commodity. Les contrats à terme sur le cacao ont été intégrés à la BCOM à partir de ce mois, Citigroup estimant que cette inclusion pourrait attirer environ $2 milliard de dollars d’achats de contrats à terme sur le cacao NY. Cet achat mécanique constitue une offre structurelle sous les prix au comptant.

La demande mitigée limite la portée de la hausse

Contre la tension sur l’offre, l’activité de broyage du cacao dans les régions de consommation montre des tendances préoccupantes. La broyage du cacao en Asie au troisième trimestre a chuté de 17 % en glissement annuel pour atteindre 183 413 MT — la pire performance du troisième trimestre en 9 ans. En Europe, la broyage a diminué de 4,8 % en glissement annuel à 337 353 MT, marquant le résultat Q3 le plus faible en une décennie. En Amérique du Nord, la broyage a augmenté de 3,2 % en glissement annuel à 112 784 MT, bien que des méthodologies de reporting révisées faussent la comparaison.

Perspectives de production revisitées

L’Organisation internationale du cacao a fortement révisé à la baisse ses prévisions d’équilibre mondial. En novembre, l’ICCO a réduit son estimation du surplus 2024/25 à 49 000 MT contre une projection précédente de 142 000 MT, et a abaissé ses prévisions de production à 4,69 MMT contre 4,84 MMT. Cela représente un resserrement dramatique par rapport aux hypothèses antérieures. Rabobank a également réduit sa prévision de surplus 2025/26 à 250 000 MT contre une estimation de novembre de 328 000 MT, ce qui indique une conviction plus large du marché concernant les contraintes d’offre.

La mise à jour de l’ICCO du 19 décembre prévoit désormais que 2024/25 sera la première année excédentaire en quatre ans, avec une production en hausse de 7,4 % en glissement annuel pour atteindre 4,69 MMT — une reprise par rapport aux 4,368 MMT enregistrées en 2023/24, qui avaient généré un déficit record de -494 000 MT.

Conditions de récolte favorables mais contraires

La baisse des prix la semaine dernière reflétait un optimisme temporaire concernant les récoltes en Afrique de l’Ouest. Tropical General Investments Group a noté une amélioration des conditions de croissance favorisant des cabosses plus grosses et plus saines en Côte d’Ivoire et au Ghana pour la récolte de février-mars. Mondelez a indiqué que le nombre de cabosses de cacao en Afrique de l’Ouest dépasse de 7 % la moyenne quinquennale et est « sensiblement supérieur » à la récolte de l’an dernier, suggérant que le potentiel de récolte reste robuste malgré la tension à court terme sur l’offre.

Le report de la règle sur la déforestation dans l’UE atténue les inquiétudes sur l’offre

L’approbation par le Parlement européen, le 26 novembre, d’un report d’un an de la réglementation sur la déforestation de l’UE (EUDR) supprime un facteur baissier intermédiaire. Ce report permet la poursuite des importations agricoles en provenance des régions africaines, indonésiennes et sud-américaines confrontées à des pressions de déforestation, évitant ainsi des perturbations de l’offre que la réglementation aurait autrement déclenchées.

En résumé

La progression du cacao reflète un resserrement réel de la disponibilité à court terme face à une consommation mondiale plus faible. L’intégration à un indice de matières premières majeur offre un soutien institutionnel, tandis que les vents contraires en Nigeria et les flux limités en Côte d’Ivoire réduisent la perspective d’un surplus. Les investisseurs suivant le cacao devraient surveiller les données de broyage dans différentes régions pour détecter d’éventuelles failles dans la résilience de la demande.