## La rééquilibration des indices des matières premières stimule le rallye du cacao alors que l'offre mondiale se resserre

Les marchés à terme du cacao ont connu une reprise robuste jeudi, avec les contrats de mars atteignant leur niveau le plus élevé en une semaine. Le contrat de mars sur le ICE de New York a augmenté de 162 points (+2,74%), tandis que les contrats de mars sur le ICE de Londres ont gagné 109 points (+2,56%), inversant ainsi les fortes baisses de mercredi.

Le principal catalyseur de cette dynamique haussière provient des activités anticipées de rééquilibrage des indices. Peak Trading Research prévoit que le rééquilibrage annuel à venir des indices de matières premières pourrait déclencher l'achat d'environ 37 000 contrats à terme sur le cacao — soit près de 31 % de l'intérêt ouvert total actuel. Cette pression mécanique d'achat liée au rééquilibrage des prix des matières premières constitue un vent de dos structurel important pour le marché.

### Demande structurelle liée à l'inclusion dans l'indice

Au-delà des dynamiques de rééquilibrage à court terme, le cacao a bénéficié d’un soutien fondamental suite à son inclusion récente dans l’indice Bloomberg Commodity (BCOM) à partir de ce mois. Citigroup estime que cette inclusion pourrait attirer jusqu’à $2 milliard en nouveaux intérêts d’achat dirigés vers les contrats à terme sur le cacao à New York. Cette couche de demande institutionnelle renforce la durabilité de la reprise actuelle.

### Préoccupations sur l’offre l’emportent sur l’abondance à court terme

L’équation offre-demande a évolué de manière significative en faveur de prix plus élevés. Le 28 novembre, l’Organisation Internationale du Cacao (ICCO) a révisé à la baisse ses estimations de surplus mondial pour 2024/25, le réduisant à seulement 49 000 MT contre une prévision précédente de 142 000 MT. Parallèlement, l’ICCO a abaissé son estimation de production mondiale pour 2024/25 à 4,69 MMT contre 4,84 MMT.

Ce récit de resserrement de l’offre se prolonge en 2025/26. Rabobank a réduit sa projection de surplus mondial de cacao pour cette période à 250 000 MT, contre 328 000 MT lors de la prévision de novembre, signalant une diminution des excédents sur l’horizon de prévision.

### Dynamiques de récolte en Afrique de l’Ouest créant des signaux contradictoires

Le plus grand producteur de cacao au monde, la Côte d’Ivoire, envoie des signaux mitigés sur la disponibilité de l’offre. Alors que les données de récolte récentes montrent que les agriculteurs ont expédié 1,073 MMT de cacao vers les ports durant l’année de commercialisation en cours (1er octobre au 4 janvier), ce qui représente une baisse de 3,3 % en glissement annuel par rapport à 1,11 MMT, les conditions de récolte actuelles semblaient initialement favorables.

Tropical General Investments Group a rapporté la semaine dernière que les conditions de croissance en Afrique de l’Ouest soutiennent des cabosses plus grosses et plus saines par rapport à la même période l’année dernière, avec des prévisions pour des récoltes plus importantes en février-mars en Côte d’Ivoire et au Ghana. Le fabricant de chocolat Mondelez a noté que le dernier comptage de cabosses en Afrique de l’Ouest est supérieur de 7 % à la moyenne quinquennale.

Cependant, cette pression d’abondance temporaire a été inversée jeudi alors que les traders se sont recentrés sur les contraintes d’offre à moyen terme. Le Nigeria, cinquième plus grand producteur mondial, présente une perspective d’offre baissière, avec l’Association nigériane du cacao qui prévoit une baisse de 11 % de la production en glissement annuel pour 2025/26, à 305 000 MT.

### Faiblesse de la demande mondiale tempère l’optimisme

Malgré les facteurs haussiers côté offre, les faibles schémas de consommation dans les principales régions de broyage exercent une pression à la baisse sur les prix. L’Association asiatique du cacao a rapporté que les broyage de cacao en Asie au troisième trimestre ont contracté de 17 % en glissement annuel pour atteindre 183 413 MT — le plus faible résultat du troisième trimestre en neuf ans. Les broyage européens ont également diminué, avec l’European Cocoa Association qui a enregistré une baisse de 4,8 % en glissement annuel à 337 353 MT durant le troisième trimestre, le plus faible troisième trimestre en une décennie.

### Fluctuations dans les stocks et la réglementation

La dynamique des stocks présente un tableau nuancé. Les inventaires de cacao surveillés par ICE dans les ports américains ont diminué pour atteindre un plus bas de 9,75 mois, à 1 626 105 sacs le 26 décembre, soutenant le récit haussier. Cependant, les stocks se sont redressés à 1 658 056 sacs jeudi, suggérant une meilleure disponibilité dans les lieux physiques.

Un vent contraire réglementaire est apparu lorsque le Parlement européen a approuvé le 26 novembre un report d’un an de la loi sur la déforestation (EUDR), permettant la poursuite des importations européennes de produits agricoles en provenance de régions en déforestation. Cette extension remet temporairement en question les arguments de resserrement de l’offre en prolongeant la fenêtre pour les importations de cacao en provenance d’Afrique et d’Asie du Sud-Est.

### Contexte historique : du déficit au surplus

Les dynamiques actuelles du marché représentent une inversion spectaculaire des conditions de 2023/24. L’ICCO avait calculé un déficit de -494 000 MT pour 2023/24 — le plus grand déficit en plus de six décennies — lorsque la production a chuté de 12,9 % en glissement annuel à 4,368 MMT. La projection de surplus de 49 000 MT pour 2024/25 marque le premier surplus en quatre ans, reflétant le passage d’une sous-approvisionnement sévère à un équilibre modeste.

La convergence de l’achat lié aux indices, de la demande structurelle issue des initiatives de rééquilibrage des prix des matières premières, et des préoccupations persistantes concernant l’offre a repositionné le cacao, passant des plus bas de mercredi à un marché bénéficiant d’un soutien réel sous les niveaux actuels. La pérennité de cette reprise dépendra de la rapidité d’exécution des achats mécaniques liés aux indices et de la stabilisation éventuelle de la demande mondiale.