La force du dollar s'intensifie alors que les paris sur une baisse des taux de la Fed s'estompent, le marché se tourne vers la réunion du FOMC de janvier

L’indice du dollar s’est renforcé pour atteindre son niveau le plus élevé en un mois, en hausse de +0,20 % vendredi, alors que les investisseurs réévaluaient leurs attentes concernant les décisions à venir de la Réserve fédérale. Ce changement reflète un contexte d’emploi plus souple couplé à des pressions salariales persistantes — une combinaison qui complique la perspective de réductions agressives des taux d’intérêt avant la réunion cruciale du FOMC prévue pour le 27-28 janvier.

Le marché du travail américain envoie des signaux mitigés, soutenant la résilience du dollar

Les données de l’emploi de décembre ont dressé un tableau nuancé du marché du travail américain. Les emplois non agricoles ont augmenté de seulement +50 000, en deçà des +70 000 anticipés, tandis que les chiffres de novembre ont été révisés à la baisse, passant de +64 000 à +56 000. Pourtant, simultanément, le taux de chômage s’est resserré à 4,4 %, dépassant les attentes de 4,5 %, et la croissance des salaires a dépassé les prévisions à +3,8 % en glissement annuel contre +3,6 % attendu.

Ce récit contradictoire — une création d’emplois plus faible compensée par une offre de travail plus tendue et une accélération de la rémunération — renforce l’argument en faveur du maintien de taux d’intérêt élevés, une dynamique qui a soutenu la performance du dollar vendredi. Le président de la Fed d’Atlanta, Raphael Bostic, a repris ce ton hawkish, soulignant que « l’inflation reste excessivement élevée » malgré le refroidissement récent de la demande de travail. L’évaluation actuelle du marché n’attribue qu’une probabilité de 5 % à une réduction de -25 points de base lors de la réunion du 27-28 janvier du FOMC, ce qui constitue une nette divergence par rapport aux attentes antérieures.

Le marché immobilier et le sentiment des consommateurs présentent des tendances contrastées

Les données immobilières d’octobre ont fortement divergé des attentes. Les démarrages de logements ont chuté de -4,6 % en glissement mensuel, atteignant un creux de cinq ans à 1,246 million d’unités, bien en dessous du consensus de 1,330 million. Les permis de construire, quant à eux, ont légèrement diminué de -0,2 %, à 1,412 million, dépassant légèrement les prévisions de 1,350 million.

Le sentiment des consommateurs, en revanche, a rebondi fortement. L’indice de l’Université du Michigan de janvier a bondi de +1,1 point pour atteindre 54,0, dépassant la projection de 53,5. De manière critique, les attentes d’inflation restent collantes : les anticipations à un an sont restées stables à 4,2 %, contre une baisse prévue à 4,1 %, tandis que les anticipations à cinq- dix ans ont augmenté à 3,4 % contre 3,2 %, dépassant l’estimation de 3,3 %. Ces perceptions persistantes de l’inflation compliquent la communication de la Fed et soutiennent le dollar.

Les vents contraires structurels du dollar émergent de la divergence de la Fed

Malgré la force du vendredi, le dollar fait face à des faiblesses structurelles importantes à l’approche de 2026. Les marchés intègrent désormais une réduction d’environ -50 points de base par la Fed tout au long de 2026, tandis que la Banque du Japon devrait resserrer sa politique de +25 points de base supplémentaire. La Banque centrale européenne, en revanche, devrait maintenir ses taux stables. Cette divergence — avec la Fed qui assouplit sa politique alors que ses homologues étrangers la maintiennent ou la resserrent — crée une résistance à long terme pour la valorisation du dollar.

Pour compliquer encore le tableau, le programme d’amélioration de la liquidité de la Réserve fédérale se poursuit. Depuis la mi-décembre, la Fed a commencé à acheter des bons du Trésor à un rythme de $40 milliards par mois, injectant de la liquidité dans les marchés financiers de manière similaire à un assouplissement quantitatif. Un tel soutien exerce généralement une pression sur les monnaies de réserve.

Les incertitudes géopolitiques obscurcissent également la situation. La Cour suprême a reporté sa décision sur la constitutionnalité du régime tarifaire de Trump jusqu’au mercredi suivant, laissant les marchés en suspens quant à d’éventuelles perturbations de la position fiscale américaine. Si la Cour invalidait ces tarifs, la détérioration des recettes pourrait aggraver les déficits et peser sur le dollar. De plus, la spéculation selon laquelle l’administration Trump pourrait nommer un président de la Fed dovish — avec le directeur du Conseil économique national, Kevin Hassett, identifié comme le principal candidat par Bloomberg — soulève des inquiétudes quant à un éventuel soutien monétaire et à la faiblesse du dollar.

L’euro stagne malgré des données économiques plus encourageantes

L’EUR/USD a chuté à son plus bas niveau en un mois, en baisse de -0,21 %, sous l’effet de la domination du sentiment de force du dollar. Les ventes au détail de la zone euro de novembre ont progressé de +0,2 % en glissement mensuel, dépassant la prévision de +0,1 %, avec une révision à la hausse d’octobre à +0,3 %. La production industrielle allemande a surpris à la hausse, en augmentant de +0,8 % en novembre, contrairement aux attentes d’une contraction de -0,7 %.

Le membre du Conseil des gouverneurs de la BCE, Dimitar Radev, a adopté une position neutre, suggérant que les niveaux actuels des taux restent « appropriés », tandis que les marchés dérivés intègrent pratiquement une probabilité nulle d’une hausse de +25 points de base lors de la décision de politique du 5 février. La faible baisse de l’euro malgré la dynamique du dollar suggère un soutien provenant des fondamentaux économiques, bien que les marchés de devises restent acheteurs du dollar.

Le yen plonge à ses plus bas niveaux depuis plusieurs années ; l’inaction de la BOJ déçoit

L’USD/JPY a bondi de +0,66 % alors que le yen atteignait un creux d’un an face au dollar. La Banque du Japon a maintenu ses taux inchangés malgré une hausse de sa projection de croissance économique, décevant les haussiers du yen qui anticipaient une normalisation de la politique. Le rapport de Bloomberg sur des taux inchangés de la BOJ — couplé à un dollar renforcé et à des rendements américains élevés — a accéléré la chute du yen.

Les données économiques récentes du Japon n’ont offert qu’un soutien modéré. L’indice avancé de novembre a augmenté de +0,7 pour atteindre un sommet de 1,5 an à 110,5, conformément aux attentes, tandis que les dépenses des ménages ont bondi de +2,9 % en glissement annuel, marquant la plus forte hausse sur six mois et contredisant les prévisions d’une baisse de -1,0 %. Pourtant, ces gains n’ont pas suffi à compenser les vents contraires politiques et géopolitiques.

La perspective de dissolution de la chambre basse du parlement évoquée par la Première ministre Takaichi introduit de l’incertitude, tandis que l’escalade des tensions entre la Chine et le Japon — marquée par l’annonce de contrôles à l’exportation par Pékin sur des produits à potentiel militaire en représailles aux commentaires du Japon sur Taïwan — menace les chaînes d’approvisionnement et la croissance à court terme. De plus, l’expansion fiscale du gouvernement japonais, illustrée par un budget de défense record de 122,3 trillions de yens ($780 milliards) dans le cadre d’une enveloppe globale de 122,3 trillions de yens, soulève des inquiétudes quant à la durabilité du yen. Les marchés n’attribuent aucune probabilité à une hausse des taux de la BOJ lors de la réunion du 23 janvier.

Les métaux précieux en hausse grâce à l’assouplissement monétaire et à la demande de refuge

Les contrats à terme sur l’or COMEX de février ont clôturé en hausse de +40,20 (+0,90 %), tandis que l’argent COMEX de mars a terminé en hausse de +4,197 (+5,59 %), stimulés par la directive du président Trump à Fannie Mae et Freddie Mac d’acquérir $200 milliards en titres adossés à des hypothèques. Ce cadre quasi-quantitatif d’assouplissement monétaire renforce l’attrait des métaux précieux en tant que couverture contre l’inflation et réserve de valeur.

Les flux vers les actifs refuges persistent dans un contexte d’incertitude concernant la légalité des tarifs et les tensions géopolitiques en Ukraine, au Moyen-Orient et au Venezuela. L’attente que l’administration Trump pourrait nommer un président de la Fed dovish — pouvant orchestrer un soutien accommodant jusqu’en 2026 — soutient simultanément les métaux précieux tout en exerçant une pression sur le dollar.

L’accumulation d’or par les banques centrales reste un puissant moteur. La Banque populaire de Chine a indiqué que ses réserves de décembre ont augmenté de +30 000 onces pour atteindre 74,15 millions d’onces troy, marquant le quatorzième mois consécutif de hausse. À l’échelle mondiale, les banques centrales ont acheté 220 tonnes métriques au troisième trimestre, en hausse de 28 % par rapport au trimestre précédent. La demande des fonds reste robuste, avec des positions longues dans les ETF or à un sommet de 3,25 ans et dans les ETF argent à un sommet de 3,5 ans.

Cependant, vendredi, des vents contraires sont apparus lorsque la hausse de l’indice du dollar vers ses plus hauts en quatre semaines a réduit la demande de refuge, et la progression du S&P 500 vers de nouveaux records a également diminué l’attrait des métaux précieux. De plus, Citigroup a signalé d’éventuelles sorties d’environ 6,8 milliards de dollars des contrats à terme sur l’or et des volumes similaires sur l’argent au cours de la semaine à venir en raison du rééquilibrage des indices de matières premières BCOM et S&P GCSI, les deux plus grands benchmarks du secteur.