La force tranquille du dollar masque des divisions plus profondes du marché avant la réunion du FOMC

L’indice du dollar a rebondi vendredi à son niveau le plus élevé en un mois, enregistrant une hausse de +0,20 % alors que les marchés réévaluaient le calendrier des baisses de taux de la Fed. Ce mouvement est intervenu après un rapport sur l’emploi qui dressait un tableau paradoxal : le recrutement a ralenti plus vite que prévu, mais la croissance des salaires et le sentiment des consommateurs ont tous deux surpris à la hausse — des signaux mitigés qui ont fermé la porte aux baisses de taux, du moins pour l’instant.

Ce qui a attiré l’attention des traders n’était pas seulement la déception sur la masse salariale (+50 000 contre +70 000 attendu). C’était la constellation de données qui penchait vers une posture hawkish. Les chiffres de l’emploi de novembre ont été révisés à la baisse à +56 000 contre +64 000. Pourtant, le taux de chômage a chuté à 4,4 %, et surtout, la croissance des gains horaires moyens s’est accélérée à +3,8 % en glissement annuel, dépassant la prévision de +3,6 %. Cette persistance de la croissance des salaires indique à la Fed ce qu’elle veut entendre : l’inflation ne disparaît pas tranquillement.

L’indice de confiance des consommateurs de l’Université du Michigan a confirmé cela, en augmentant à 54,0 contre une attente de 53,5. Mais voici le point clé — les attentes d’inflation à 5-10 ans des consommateurs ont augmenté à 3,4 % contre 3,2 %, signalant que les anticipations de prix à long terme dérivent à la hausse. C’est le genre de données qui empêche les banquiers centraux de dormir.

L’arithmétique de la réunion du FOMC est claire. Les marchés intègrent désormais une probabilité de seulement 5 % d’une baisse de 25 points de base lorsque le FOMC se réunit les 27-28 janvier. Cette réévaluation complète reflète non seulement les données de vendredi, mais aussi une recalibration plus large : la Fed devrait maintenant réduire ses taux d’environ -50 points de base sur l’ensemble de 2026, nettement en dessous des attentes antérieures. Par ailleurs, la Banque du Japon indique qu’elle maintiendra ses taux stables lors de sa réunion du 23 janvier, malgré des ajustements à la hausse des prévisions de croissance, et pourrait ajouter +25 points de base d’ici 2026. La BCE ? Elle semble pencher pour des taux inchangés pour l’année à venir.

Cette divergence constitue le vent favorable au dollar. Un environnement de taux plus élevés pour plus longtemps aux États-Unis, combiné à une politique plus souple des autres grandes banques centrales, crée des conditions idéales pour la force du dollar.

Mais une ombre plane sur cette force. Les plans du président Trump pour nommer un président de la Fed dovish circulent dans les marchés, Bloomberg rapportant que le directeur du Conseil économique national, Kevin Hassett, figure en tête de liste des remplaçants potentiels. Un président dovish signifierait une politique monétaire plus souple à venir — une mauvaise nouvelle pour le dollar. Ajoutez à cela la décision de la Fed en décembre d’injecter $40 milliard par mois en achats de bons du Trésor pour renforcer la liquidité du système financier, et le ton sous-jacent pour le dollar paraît moins convaincant que le récent rallye ne le laisse penser.

L’EUR/USD a testé un plus bas d’un mois vendredi, en baisse de -0,21 %, mais cette faiblesse a été contenue par des données positives de la zone euro. Les ventes au détail ont augmenté de +0,2 % en glissement mensuel (contre +0,1 % attendu), tandis que la production industrielle allemande a surpris en bondissant de +0,8 % m/m après une prévision de -0,7 %. Ces chiffres suggèrent que l’économie européenne n’est pas en chute libre, bien que le commentaire de Dimitar Radev, membre du Conseil des gouverneurs de la BCE, selon lequel les taux actuels sont “appropriés” indique qu’il n’y a pas d’urgence pour des mouvements de politique. Les swaps montrent pratiquement aucune probabilité d’une hausse de taux lors de la décision de la BCE le 5 février.

USD/JPY a augmenté de +0,66 % alors que le yen a chuté à un plus bas d’un an contre le dollar, après que Bloomberg a rapporté que la Banque du Japon maintiendrait ses taux inchangés malgré la hausse de ses prévisions de croissance. Le yen a affronté un triple vent contraire : un dollar plus fort, des rendements plus élevés sur les Treasuries américains, et une instabilité politique croissante au Japon après des rapports selon lesquels la Première ministre Takaichi envisage de dissoudre la chambre basse du Parlement.

Les données économiques récentes de Tokyo ont peint un tableau partagé. L’indicateur économique avancé de novembre a atteint un sommet de 1,5 an à 110,5, tandis que les dépenses des ménages ont augmenté de +2,9 % en glissement annuel — la plus forte hausse sur six mois — contredisant les attentes d’une baisse de -1,0 %. Pourtant, ces points positifs ne pouvaient compenser les vents contraires structurels du yen : tensions croissantes entre la Chine et le Japon concernant les contrôles à l’exportation liés à la défense, des dépenses de défense qui devraient atteindre des niveaux record l’année fiscale prochaine dans le cadre d’un budget de 122,3 trillions de yens, et des préoccupations fiscales persistantes qui maintiennent la Banque du Japon prudente quant à un resserrement.

Les métaux précieux ont connu un rallye marqué vendredi, l’or de février augmentant de +0,90 % et l’argent de mars bondissant de +5,59 %. La directive du président Trump selon laquelle Fannie Mae et Freddie Mac achèteraient $200 milliard en obligations hypothécaires — une mesure quasi-quantitative d’assouplissement — a injecté une demande de refuge dans l’or et l’argent. La logique était claire : si la Fed poursuit une politique plus souple l’année prochaine, les métaux précieux en tant que couverture contre l’inflation deviennent plus attractifs.

Ce récit a été renforcé par les risques géopolitiques persistants en Ukraine, au Moyen-Orient et au Venezuela, ainsi que par l’incertitude continue autour de l’agenda tarifaire de Trump après la décision de la Cour suprême de différer sa décision sur leur légalité jusqu’au 29 janvier. Si la Cour annule les tarifs, le déficit budgétaire américain pourrait s’élargir fortement, et le dollar pourrait subir une pression renouvelée.

Cependant, le rallye du dollar vendredi vers un sommet de 4 semaines a pesé sur les métaux précieux, et il existe un autre vent contraire structurel : Citigroup estime que la réévaluation des indices de matières premières BCOM et S&P GCSI pourrait entraîner des sorties d’environ 6,8 milliards de dollars des contrats à terme sur l’or et une somme similaire sur l’argent au cours de la semaine à venir. La montée du S&P 500 vers de nouveaux records a également réduit la demande de refuge.

Pourtant, les banques centrales ont continué à soutenir. La PBOC a augmenté ses réserves d’or de +30 000 onces pour atteindre 74,15 millions d’onces troy en décembre — la quatorzième augmentation mensuelle consécutive. Les banques centrales mondiales ont collectivement acheté 220 tonnes d’or au troisième trimestre, en hausse de +28 % par rapport au deuxième trimestre. Les positions longues dans les ETF or ont atteint un sommet de 3,25 ans jeudi, tandis que celles dans les ETF argent ont atteint un sommet de 3,5 ans le 23 décembre, indiquant que la demande institutionnelle pour les métaux précieux reste robuste malgré les vents contraires à court terme.

Les marchés, avant la réunion du FOMC, semblent intégrer une stabilité, mais sous la surface, la véritable bataille oppose la force structurelle du dollar — une fonction des différentiels de taux et de la divergence fiscale — au risque à plus long terme qu’une nomination d’un président dovish à la Fed pourrait inverser complètement cette dynamique. C’est cette tension que les traders gèrent actuellement.