Comprendre le ratio PE de Shiller : le marché est-il surévalué ou sous-évalué ?

Le ratio PE de Shiller—également connu sous le nom de ratio Price-to-Earnings ajusté en fonction du cycle (CAPE)—est devenu un outil essentiel pour les investisseurs cherchant à déterminer s’ils entrent sur un marché à bon prix ou s’ils risquent de tomber dans un piège de valorisation. Contrairement à la métrique traditionnelle du ratio prix/bénéfice qui se concentre sur les bénéfices trimestriels actuels, cette approche prend du recul et examine les bénéfices ajustés en fonction de l’inflation sur une décennie complète. La beauté de cette méthode réside dans sa capacité à filtrer le bruit créé par les cycles économiques, offrant ainsi une image plus claire de la véritable attractivité des actions, qu’elles soient bon marché ou dangereusement chères.

Comment fonctionne le ratio PE de Shiller

Les calculs sont simples mais puissants. Vous prenez le prix actuel d’une action ou d’un indice de marché et le divisez par la moyenne des bénéfices ajustés en fonction de l’inflation sur les 10 dernières années. Cette formule—Prix actuel / Moyenne des bénéfices ajustés sur 10 ans—donne votre ratio CAPE.

Supposons qu’une action se négocie à 200 $, et que sa moyenne des bénéfices ajustés en fonction de l’inflation sur la dernière décennie soit $10 par action. Le calcul du ratio PE de Shiller donne 20. Que signifie-t-il ? Les investisseurs paient actuellement $20 pour chaque dollar de bénéfices ajustés en fonction de l’inflation. Lorsque ce ratio dépasse significativement les normes historiques, cela peut indiquer une surévaluation potentielle. À l’inverse, lorsqu’il chute bien en dessous de la moyenne, les chasseurs de bonnes affaires prennent généralement note.

La moyenne mobile sur 10 ans n’est pas arbitraire—elle vise à lisser les distorsions causées par les résultats annuels exceptionnels ou décevants. Une entreprise peut afficher des résultats exceptionnels lors d’un boom économique ou s’effondrer en période de récession. En étendant votre regard sur une décennie, vous obtenez une vue d’ensemble de la capacité de gain d’une entreprise à travers plusieurs cycles de marché.

Application concrète : décisions de portefeuille

C’est ici que le vrai défi commence. Supposons que le ratio CAPE du marché global soit à des niveaux élevés—disons, dans la fourchette des 30, par rapport à sa médiane à long terme. Un trader prudent pourrait décider de réduire son exposition aux actions et de déplacer une partie du capital vers des obligations ou des actifs alternatifs. La logique : si les valorisations sont excessives, les rendements futurs risquent d’être décevants.

Inversement, si le ratio PE de Shiller est tombé dans la fourchette des 20-25 après une correction de marché, un investisseur cherchant des gains à long terme pourrait augmenter sa part d’actions, en pariant sur le fait que des valorisations attrayantes finiront par récompenser la patience du capital. Il ne s’agit pas de timing précis du creux du marché, mais d’orienter votre portefeuille vers de meilleures conditions risque-rendement basées sur des signaux de valorisation.

Le ratio PE de Shiller sert également d’outil de référence. En suivant comment les ratios actuels se comparent à leurs plages historiques, vous obtenez une perspective sur si c’est un moment d’“acheter la baisse” ou de “réduire ses gains”.

Leçons historiques : quand le ratio PE de Shiller comptait le plus

L’économiste Robert Shiller a popularisé cette métrique en étudiant des décennies de données de marché. Ses recherches ont révélé un schéma frappant : lorsque les ratios CAPE atteignent des extrêmes, les rendements ultérieurs ont tendance à être faibles. Lorsqu’ils chutent fortement, de solides gains suivent souvent.

La bulle Internet de la fin des années 1990 en est une preuve typique. Le ratio PE de Shiller a atteint des niveaux stratosphériques, signalant un marché surévalué déconnecté de la réalité fondamentale. En quelques années, le marché s’est corrigé brutalement, validant l’avertissement. Les investisseurs qui ont suivi le signal et réduit leur exposition ont évité des pertes importantes.

Avance rapide jusqu’en 2008-2009. Après la crise financière, le ratio CAPE s’est contracté à des niveaux exceptionnellement bas. Ceux qui ont reconnu l’opportunité et accumulé des actions durant cette période de pessimisme maximal ont réalisé d’énormes gains lors du marché haussier qui a suivi.

Ces dernières années, les valorisations des actions américaines—mesurées par le ratio PE de Shiller—ont oscillé autour de 30, descendant occasionnellement dans la mi-20 et s’étendant parfois dans la haute trentaine. Ces niveaux suggèrent que les valorisations ne sont ni bon marché ni excessivement déconnectées par rapport aux standards historiques, mais plutôt dans une zone prudente nécessitant une surveillance attentive.

Comparaison des marchés mondiaux via le ratio PE de Shiller

Ce métrique ne se limite pas aux marchés américains. En calculant les ratios CAPE dans les économies développées et émergentes, les investisseurs peuvent repérer des disparités de valorisation régionales.

Les marchés émergents affichent généralement des ratios PE de Shiller plus faibles, car les investisseurs intègrent un potentiel de croissance plus élevé et des risques politiques. Les marchés développés, avec leurs économies matures et stables, commandent souvent des multiples plus élevés. Cela crée une tension intéressante : les marchés émergents peuvent offrir des valorisations plus attractives, mais les marchés développés peuvent justifier leurs primes par la stabilité des bénéfices et une volatilité de croissance moindre.

Lorsqu’on compare différentes régions, le contexte est crucial. Un ratio CAPE plus élevé dans un pays peut refléter des perspectives de croissance plus fortes ; un ratio plus bas dans un autre peut indiquer des opportunités sous-estimées ou des défis structurels. Les investisseurs avisés utilisent le ratio PE de Shiller en complément des analyses économiques régionales et des prévisions de bénéfices pour construire une image complète.

Distinctions clés par rapport aux ratios P/E traditionnels

Le ratio prix/bénéfice traditionnel reflète la situation actuelle—les bénéfices de ce trimestre ou de cette année. Il est utile pour repérer des opportunités immédiates mais vulnérable aux distorsions à court terme. Une entreprise avec des bénéfices temporairement faibles peut sembler bon marché sur une base P/E, pour ensuite décevoir.

Le ratio PE de Shiller lisse ces fluctuations temporaires grâce à sa perspective sur 10 ans. Oui, il est plus lent à réagir aux changements rapides des fondamentaux. Mais pour les investisseurs ayant une vision à plusieurs années—ce qui devrait être la majorité d’entre nous—c’est un compromis logique. La métrique aide à distinguer entre sous-évaluation cyclique et véritables pièges de valeur.

Les limites à reconnaître

Aucune métrique n’est une boule de cristal. Le ratio PE de Shiller ne peut pas prédire avec précision le mois ou le trimestre où un marché s’effondrera. Même lorsque les valorisations semblent tendues, les marchés haussiers peuvent durer plus longtemps que prévu. Même si le CAPE paraît bon marché, les marchés baissiers peuvent s’étendre davantage.

Ce ratio fonctionne également mieux pour des décisions d’allocation stratégique à long terme plutôt que pour du trading à court terme. Les day traders et swing traders opérant sur des horizons intraday ou hebdomadaires n’y trouveront pas beaucoup d’informations exploitables.

De plus, lorsque des changements structurels bouleversent une industrie ou une économie—nouvelles technologies, changements démographiques, réformes réglementaires—les plages historiques du CAPE peuvent devenir moins pertinentes à mesure que la nouvelle “norme” s’installe.

En résumé

Le ratio PE de Shiller reste un outil précieux pour naviguer dans le terrain de la valorisation du marché. Il ne remplacera pas une analyse fondamentale rigoureuse ni une stratégie d’investissement diversifiée, mais il fournit un contexte essentiel : le marché est-il fortement valorisé ou bon marché par rapport à sa moyenne à long terme ? Les rendements futurs seront-ils généreux ou modestes selon le point d’entrée actuel ?

En surveillant la position du ratio CAPE par rapport à ses plages historiques, vous disposez d’un outil pour ajuster délibérément votre portefeuille en fonction des conditions du marché. Combiné à d’autres analyses et à une compréhension claire de vos objectifs financiers et de votre horizon temporel, le ratio PE de Shiller peut guider des décisions d’investissement plus disciplinées et basées sur les données dans les années à venir.