Le portefeuille de 2,6 milliards de dollars de Charlie Munger révèle ses trois convictions fondamentales — et leur performance depuis son décès

Un Pari Concentré : Pourquoi Charlie Munger a Rejeté la Diversification

Charlie Munger, le légendaire partenaire de Warren Buffett chez Berkshire Hathaway, adoptait une vision contrariante qui ferait frissonner la plupart des conseillers financiers. Il rejetait la diversification en la qualifiant de « règle pour ceux qui ne savent rien », une philosophie qui reflétait directement l’affirmation de Buffett selon laquelle la diversification a « très peu de sens pour quiconque sait ce qu’il fait ».

Ce n’était pas de la bravade. Avant de rejoindre Berkshire, Munger gérait son propre fonds d’investissement qui affichait un rendement annuel moyen de 19,5 % de 1962 à 1975 — soit près du quadruple de la performance du Dow Jones Industrial Average sur la même période. Son palmarès lui conférait la crédibilité pour concentrer ses paris, ce qu’il fit précisément. Au moment de sa mort en novembre 2023, près de la totalité de ses 2,6 milliards de dollars de patrimoine net étaient investis dans trois placements, chacun choisi pour ce que Munger appelait des « fossés » — des avantages concurrentiels durables qui protègent les entreprises des disruptions du marché.

Les Trois Piliers de la Stratégie d’Investissement de Munger

Costco Wholesale : La Dévotion à Long Terme

Depuis des décennies, Munger siégeait au conseil d’administration de Costco et est peut-être devenu le plus dévoué des actionnaires de l’entreprise. En 2022, il se déclarait « un addict total » de l’entreprise et promettait de ne jamais vendre une seule action. Sa conviction était soutenue par un capital conséquent : plus de 187 000 actions évaluées à environ $110 millions à cette époque.

Deux ans après le décès de Munger, sa foi en Costco semble bien fondée. L’action a apprécié de 47 %, tandis que l’entreprise a simultanément augmenté son dividende de 27 % et versé un dividende spécial de 15 dollars par action en janvier 2024 — ce qui représente un rendement de 2,3 % pour les actionnaires inscrits. Cette combinaison d’appréciation du capital et de génération de revenus illustre le type de « merveilleuse entreprise à un prix équitable » que Munger privilégiait finalement plutôt que la chasse aux bonnes affaires.

Himalaya Capital : Expertise Déléguée en Investissement de Valeur

Au début des années 2000, Munger prit une décision peu conventionnelle : il confia $88 millions à Li Lu, un gestionnaire de fonds spéculatifs célèbre comme « le Warren Buffett chinois » pour son succès dans l’application des principes d’investissement de valeur sur les marchés asiatiques. Himalaya Capital, le fonds que Li a créé, a construit sa stratégie sur les mêmes fondements philosophiques que Munger et Buffett — rechercher des entreprises sous-évaluées avec des avantages concurrentiels durables.

La confiance de Munger s’est avérée justifiée. Bien qu’Himalaya opère comme un fonds privé sans divulgation publique de ses performances, ses plus grandes positions donnent une idée révélatrice. Alphabet (Google) représentait près de 40 % des actifs sous gestion du fonds et a bondi de 130 % depuis la mort de Munger. Au-delà d’Alphabet, Himalaya détient une position significative dans Berkshire Hathaway, qui a également délivré de solides rendements durant la même période.

Berkshire Hathaway : La Position Fondamentale

La relation de Munger avec Berkshire Hathaway représente peut-être l’aspect le plus frappant de la concentration de son portefeuille. Environ 90 % de sa fortune — soit environ 2,2 milliards de dollars en actions de classe A de Berkshire — était détenu dans la société mère elle-même. Ce n’était pas toujours le cas ; les archives montrent que Munger a vendu ou donné environ 75 % des 18 829 actions de classe A qu’il possédait en 1996. S’il avait conservé cette position initiale, sa fortune aurait dépassé $10 milliard.

Depuis son décès, les actions de Berkshire de classe A ont délivré un rendement total de 37 %, renforçant sa thèse à long terme sur la résilience et l’évolution de l’entreprise. Buffett lui-même a crédité Munger d’avoir transformé l’approche d’investissement de Berkshire, passant d’une chasse obsessionnelle à la valeur à l’acquisition de « merveilleuses entreprises à des prix équitables » — un cadre qui continue de guider les décisions du conglomérat aujourd’hui.

La Performance en Contexte : Ce que révèlent les Données

Dans les deux ans et un mois suivant le décès de Munger, son portefeuille concentré a donné des signaux mitigés par rapport aux marchés plus larges. Berkshire a progressé de 38 %, tandis que Costco a grimpé de 47 % — deux performances solides qui, néanmoins, ont été devancées par le gain de 52 % du S&P 500. Les performances d’Himalaya Capital restent opaques, bien que ses participations en actions suggèrent un rendement à deux chiffres au minimum.

Pourtant, cette sous-performance apparente masque une réalité cruciale : les trois holdings de Munger présentent des caractéristiques de risque fondamentalement différentes de celles du marché global. Ce sont des entreprises matures, avec un pouvoir de fixation des prix, des bilans forteresses et des flux de trésorerie prévisibles — précisément les traits qui séduisaient un investisseur discipliné, axé sur la préservation du capital comme Munger.

La Leçon Durable : La Conviction plutôt que le Consensus

La stratégie d’investissement à trois piliers de Munger incarne une philosophie de plus en plus rare dans la finance moderne : la conviction que la connaissance approfondie justifie des positions concentrées, et que les « merveilleuses entreprises » méritent une allocation patiente du capital, indépendamment des cycles de marché à court terme. Deux ans après son décès, ses holdings continuent de performer de manière respectable malgré un environnement de marché où l’investissement de valeur est nettement délaissé.

Le vrai message n’est pas de savoir si Costco, Himalaya et Berkshire ont parfaitement suivi le marché durant cette période. C’est plutôt que l’approche disciplinée de Munger pour identifier des avantages concurrentiels durables et aligner le capital avec la conviction reste un modèle intemporel pour les investisseurs prêts à penser de manière indépendante et à agir avec patience.