Fitch émet un avertissement de risque : pourquoi les titres adossés au Bitcoin sont-ils classés comme produits à haut risque

美国信用评级机构惠誉近日对比特币支持的证券（Bitcoin-backed securities）发出明确警告，指出这类产品存在极高的市场价值风险。警告涉及三大风险因素：价格波动、结构复杂性以及交易对手风险敞口。其中最值得关注的是清算触发机制可能放大损失的风险机制。这一警告再次提醒市场，加密资产衍生品的风险管理需要引起重视。

比特币支持证券是什么

比特币支持的证券是一类以比特币作为抵押品的金融产品。这些工具通常包括以比特币作为基础资产的结构化产品、贷款工具或衍生品。投资者通过购买这类证券来获得比特币敞口，同时发行机构则通过持有比特币作为抵押来支持这些产品的价值。

惠誉指出的三大风险

价格波动风险

比特币以其高波动性著称。惠誉强调，这类证券的价值直接受比特币价格波动的影响，而比特币的极端波动可能导致投资者面临重大损失。根据当前数据，比特币价格为91,647.25美元，近7天下跌2.43%，这种短期波动虽然幅度有限，但历史上比特币曾出现过更剧烈的震荡。

结构复杂性和清算风险

这是惠誉警告中最为严重的风险点。许多比特币支持的证券采用复杂的结构设计，涉及多层风险管理机制。其中清液触发机制尤其值得关注，当比特币价格下跌到一定水平时，系统会自动触发清液程序。问题在于，这种自动化机制在市场极端波动时可能导致连锁反应，进而放大整个市场的损失。

交易对手风险敞口

发行和管理这类证券的机构本身就构成交易对手风险。如果发行机构出现财务困难或破产，投资者的资金可能面临风险。这不是理论上的担忧，而是有历史前车之鉴的。

历史教训

加密贷款机构的破产

过去几年，加密货币行业经历了多起重大风险事件。多家知名加密贷款机构因管理不善、风险敞口过大而破产，导致投资者蒙受巨大损失。这些事件表明，仅有抵押品还不够，健全的风险管理体系和保守的融资策略同样关键。

2020年的极端波动

惠誉特别提到2020年3月比特币的49%暴跌。这次事件发生在新冠疫情冲击全球金融市场之际，当时比特币从高点快速下跌，许多基于比特币抵押品的衍生品遭遇清液。这一历史案例直观展示了在极端市场条件下，清液触发机制如何可能引发系统性风险。

当前市场背景

从当前数据看，比特币市场总体保持相对稳定。市值达1.83万亿美元，占整个加密货币市场的58.64%。近24小时比特币上涨0.95%，但近7天仍下跌2.43%，这反映出市场中存在的波动性。

总结

惠誉的警告指向一个核心问题：虽然比特币作为资产类别已经相对成熟，但基于比特币的衍生产品和结构化工具仍然存在显著风险。关键风险点包括：

• 比特币价格波动本身的风险
• 复杂结构和自动清液机制可能放大损失
• 发行机构的交易对手风险
• 历史案例表明极端市场条件下的系统风险

对投资者来说，这意味着在涉及比特币支持证券时需要更谨慎地评估产品结构、发行机构的风险管理能力，以及自身的风险承受能力。对市场参与者来说，采取保守的融资策略和健全的风险管理不仅是监管要求，更是保护市场稳定性的必要条件。