Pourquoi le modèle Stock-to-Flow de Bitcoin perd-il son avantage prédictif

Bitcoin vient de atteindre 91 550 $, mais il est encore loin de ce que le modèle populaire stock-to-flow prédisait. L’écart entre la théorie et la réel a suscité de vifs débats pour savoir si cette méthode de prévision — autrefois louée comme quasi infaillible — a finalement perdu de son efficacité. Analysons ce qui n’a pas fonctionné et pourquoi comprendre uniquement l’économie de l’offre ne suffit pas pour évaluer le prix de l’actif le plus volatile au monde.

Le modèle Stock-to-Flow expliqué

Avant d’aborder l’application à Bitcoin, il est utile de comprendre le concept de stock-to-flow. Ce cadre d’évaluation est couramment utilisé pour des matières premières comme l’or et l’argent, qui partagent des caractéristiques avec des actifs numériques rares.

Le modèle compare deux métriques clés :

• Stock : La quantité totale d’un actif existant à un moment donné
• Flow : La nouvelle offre produite chaque année

Divisez le stock par le flow, et vous obtenez le ratio stock-to-flow — une mesure du nombre d’années qu’il faudrait pour produire l’offre actuelle au rythme de production actuel.

Prenons l’or comme référence. Environ 187 000 tonnes métriques ont été extraites dans l’histoire (stock), tandis qu’environ 3 000 tonnes sont extraites chaque année (flow). Cela donne un ratio d’environ 62 ans — ce qui signifie qu’il faudrait six décennies pour créer la quantité d’or actuellement en circulation.

Des ratios plus élevés indiquent une rareté accrue, ce qui soutient théoriquement des valorisations plus élevées.

La dynamique de l’offre de Bitcoin : un avantage de précision

L’attrait de Bitcoin pour les amateurs de stock-to-flow réside dans sa certitude mathématique. Contrairement à l’extraction d’or, qui dépend d’estimations géologiques et de fluctuations de production, l’offre de Bitcoin est codée en dur dans son protocole.

Le réseau a un plafond fixe de 21 millions de pièces. Environ 19,97 millions de BTC sont actuellement en circulation (à partir de janvier 2026), avec de nouvelles pièces générées à un rythme fixe. Les mineurs gagnent 6,25 BTC par bloc, et avec un bloc extrait toutes les 10 minutes, le flux annuel de Bitcoin s’élève à environ 328 500 BTC.

Cela crée un ratio stock-to-flow d’environ 58,35 — presque identique au ratio de 62 ans de l’or. La similitude semblait presque trop parfaite, ce qui a conduit de nombreux analystes à croire que Bitcoin suivrait une trajectoire de prix prévisible liée à ses mécanismes d’offre.

Le bilan du modèle : quand il a fonctionné

Pendant environ sept ans — de 2015 à fin 2021 —, le modèle stock-to-flow a montré une précision remarquable. Alors que Bitcoin passait de la fourchette à près de 69 000 $ en novembre 2021, les prévisions du modèle s’alignaient étroitement avec les mouvements de prix réels.

L’ère de la pandémie a particulièrement renforcé la conviction des croyants. Avec des stimuli fiscaux sans précédent inondant les marchés et des actifs de toutes classes en rallye, la croissance explosive de Bitcoin semblait valider l’économie de l’offre. Le modèle a attiré l’attention du grand public lorsque des investisseurs institutionnels sont entrés sur le marché, confirmant apparemment que les cadres d’évaluation basés sur la rareté pouvaient fonctionner en pratique.

Pendant cette période faste, les critiques sont restés largement en retrait, et le modèle est devenu largement cité dans les présentations optimistes.

La collision avec la réalité

Le récit a changé radicalement lorsque Bitcoin a divergé fortement des prévisions stock-to-flow à partir de fin 2021. Le modèle avait suggéré que le prix de Bitcoin dépasserait 100 000 $ en 2022, mais l’hiver crypto qui a suivi a fait plonger le BTC — atteignant finalement un creux proche de 16 000 $ avant de se redresser à son niveau actuel de 91 550 $.

Cette énorme erreur de prévision a mis en évidence des défauts fondamentaux du cadre. Même aujourd’hui, à 91 550 $, Bitcoin reste bien en dessous de ce que les modèles stock-to-flow suggéreraient, compte tenu de la réduction de moitié de 2024 qui a ramené la récompense par bloc à 3,125 BTC et aurait théoriquement doublé le ratio.

Vitalik Buterin a critiqué publiquement le modèle à la mi-2022, arguant que les cadres financiers promettant une certitude numérique sont intrinsèquement dangereux car ils masquent la complexité et l’imprévisibilité des technologies émergentes.

Ce que le modèle ne prend pas en compte

Le cadre stock-to-flow suppose que la rareté seule détermine le prix — une hypothèse qui s’effondre lorsque d’autres variables prennent le dessus.

Volatilité et sentiment : Lors des hivers cryptos, des ventes paniques submergent la mécanique de l’offre. Les investisseurs ne détiennent pas d’actifs en fonction de ratios mathématiques ; ils réagissent à la peur, à l’incertitude réglementaire et à la psychologie changeante du marché.

La nature expérimentale de Bitcoin : L’or et l’argent ont des millénaires d’histoire de prix et jouent des rôles profondément ancrés dans la civilisation humaine. Bitcoin, âgé de seulement 14 ans, reste une expérience non prouvée. Prédire sa valeur comme s’il s’agissait d’une matière première établie avec des siècles de précédent ignore les différences fondamentales en termes de maturité de l’actif et de trajectoires d’adoption.

Chocs externes : La course haussière de 2020-2021 n’a pas été principalement alimentée par la mécanique de l’offre — elle a été boostée par l’expansion monétaire pandémique, les chèques de stimulation et le FOMO. Le stock-to-flow a prévu le changement d’offre mais pas l’environnement macroéconomique qui rendrait Bitcoin attrayant pour de nouveaux cohortes d’investisseurs.

Les fluctuations de la demande : Le modèle ignore que la demande peut fluctuer sauvagement en fonction des annonces réglementaires, des avancées technologiques ou des changements dans l’intérêt institutionnel. Les modèles purement liés à l’offre ne peuvent pas rendre compte des changements soudains dans la valorisation du marché de Bitcoin.

Approches alternatives pour l’évaluation de Bitcoin

Reconnaître les limites du stock-to-flow n’a pas empêché les analystes de proposer d’autres cadres :

Parité de capitalisation avec l’or : Les partisans de la narration de Bitcoin comme réserve de valeur soutiennent que si le BTC atteignait la valorisation du marché de l’or $600 $11,3 trillions(, chaque pièce se négocierait autour de 540 000 $. Cette méthode repose sur des hypothèses d’adoption plutôt que sur la mécanique de l’offre seule.

Théorie des vagues d’Elliott : Certains traders utilisent l’analyse technique, supposant que les cycles de Bitcoin suivent des modèles prévisibles basés sur la psychologie de masse et la structure du marché. Cette approche reconnaît des éléments comportementaux que le stock-to-flow ignore.

L’indice Fulcrum : L’analyste Greg Foss a développé un modèle positionnant Bitcoin comme une assurance contre les crises de la dette souveraine. Son cadre suggère une valeur équitable entre 108 000 et 160 000 $, bien que cela reflète une valeur intrinsèque à long terme plutôt qu’une prévision de prix à court terme.

La perspective du plus naïf : Les sceptiques soutiennent que Bitcoin n’a aucune valeur intrinsèque et ne monte que par spéculation — l’idée que les gens achètent en espérant vendre à des prix plus élevés à des participants moins informés.

La conclusion : l’offre compte, mais ne détermine pas tout

Le modèle stock-to-flow a capturé quelque chose de réel dans l’architecture de Bitcoin — sa quantité limitée mathématiquement le distingue réellement des monnaies fiduciaires. Pendant un temps, cette propriété fondamentale semblait fortement corrélée à l’appréciation du prix.

Mais la divergence entre prévisions et réalité depuis 2022 révèle une vérité dure : la rareté seule ne garantit pas la valeur. Le prix de Bitcoin reflète une interaction complexe entre les taux d’adoption, le sentiment réglementaire, les conditions macroéconomiques, le progrès technologique et la demande réelle de divers groupes d’utilisateurs.

Comprendre pourquoi le stock-to-flow a échoué enseigne une leçon importante pour l’analyse crypto : méfiez-vous des modèles qui réduisent des marchés multifacettes, émotionnels, à de simples relations mathématiques. La précision d’une formule ne garantit pas la précision dans la prévision d’un actif jeune, volatile et politiquement contesté.

Alors que Bitcoin continue son évolution, prévoir son prix reste l’un des défis les plus difficiles du marché. Le modèle stock-to-flow reste un outil d’analyse utile pour comprendre la dynamique de l’offre — mais pas une boule de cristal.