La décision de la Fed s'avère moins hawkish que prévu : ce que le comité a réellement annoncé

La Fed a annoncé jeudi une décision de réduction des taux d’intérêt de 25 points de base, mais son message va bien au-delà du simple ajustement des taux. Contrairement aux attentes initiales du marché, qui suggéraient une posture plus hawkish, la réalité a montré des signaux nettement plus dovish. Il s’agit du premier changement de ton de la Fed depuis début 2020 – l’intégration directe dans le communiqué d’un programme d’achat d’obligations d’État d’une valeur de 40 milliards de dollars constitue un message clair en faveur d’un assouplissement.

Contrairement aux prévisions : moins d’oppositions que prévu

Le marché se préparait initialement à un plus grand nombre de votes contre la baisse et à des résultats plus élevés dans le graphique dot plot – qui montre les prévisions des membres du FOMC. La réalité s’est avérée différente. Parmi les six membres du comité ayant proposé de maintenir les taux inchangés l’année prochaine, seuls deux avaient le droit de vote. Ce résultat est bien inférieur aux hypothèses hawkish que le marché avait anticipées avant la réunion.

Les analystes de Wall Street soulignent une divergence caractéristique : bien que la décision comporte certains éléments hawkish, son ton général reste nettement favorable aux emprunteurs. David Mericle de Goldman Sachs note que six membres ont effectivement exprimé des réserves dans le dot plot – plus que prévu – mais que le fait de réintroduire dans le communiqué des opérations sur le marché des actifs (indépendamment du swap de devises ou d’autres instruments) est une démarche exceptionnellement rare dans la pratique de la Fed.

Les prévisions de croissance modifient l’image dovish

Bloomberg Economics indique que le comité a considérablement relevé ses prévisions de croissance économique, tout en abaissant ses prévisions d’inflation. Bien que le dot plot n’ait pas changé radicalement, la principale économiste de Bloomberg, Anna Wong, interprète la situation comme un appel à des coupes profondes l’année prochaine – jusqu’à 100 points de base, contre 25 suggérés par la médiane du dot plot.

Selon Wong, la faiblesse des prévisions de croissance des salaires et l’absence de signaux clairs de reprise de l’inflation au premier semestre 2026 expliquent la disposition interne de la Fed à un assouplissement plus avancé des conditions.

Marché du travail : proche de la neutralité, mais avec de nombreux points d’interrogation

La prévision du taux de chômage pour le quatrième trimestre reste à 4,5 %, alors que le taux actuel est de 4,44 %. Mike Cahill de Goldman Sachs souligne que pour atteindre la médiane des prévisions du comité, la croissance devrait être minimale – inférieure à 5 points de base par mois. Par ailleurs, sept membres du FOMC prévoient une hausse dans la fourchette 4,6%-4,7 %, ce qui reflète mieux les tendances récentes.

Cette divergence dans les prévisions amène les analystes à conclure que la Fed lutte pour interpréter les données du marché du travail – s’agit-il d’un ralentissement ou d’une normalisation après la hausse précédente ?

La structure du bilan de la Fed suscite la discussion

Le programme d’achat d’obligations d’État a suscité un vif intérêt parmi les stratégistes. Ira Jersey de Bloomberg souligne une question fondamentale : le solde des réserves est-il suffisant ou non ? Selon Jersey, si la Fed souhaite maintenir un niveau stable de réserves, elle devrait recourir à des opérations temporaires de marché ouvert en période de déficit, plutôt qu’à des opérations permanentes. Les opérations de repo traditionnelles pourraient être un outil plus précis pour calibrer par rapport à l’ensemble du programme d’achat.

Incertitude politique comme facteur de volatilité en 2026

Le changement de leadership de la Fed l’année prochaine introduit un élément supplémentaire d’incertitude. Jim Bianco de Bianco Research avertit que le nouveau président pourrait être perçu comme une figure à l’agenda politique. En l’absence d’opposition plus claire dans la composition actuelle du FOMC, il existe un risque que des oppositions plus ouvertes apparaissent seulement après la prise de fonction du nouveau leader – ce qui pourrait lui donner une coloration politique.

Seema Shah de Principal Asset Management indique que l’absence d’unanimité lors de la réunion serait naturelle compte tenu des divergences dans les estimations du taux neutre et du flux insuffisant des données économiques récentes. Sa prévision est que la Fed évaluera lentement les effets retardés des resserrements antérieurs – un assouplissement supplémentaire en 2026 sera prudent et dépendra de preuves solides de la santé de l’économie.

Résumé : une balance prudente plutôt que des changements radicaux

Richard Flynn de Charles Schwab UK voit dans ces mesures non pas une révolution, mais une correction prudente face aux risques baissiers croissants dans l’environnement mondial. Pour les investisseurs, cela signifie un soutien modéré aux actifs risqués – potentiellement une « saison de Noël » saisonnière – mais la volatilité pourrait rester élevée à mesure que le marché assimile l’image des futurs mouvements de la Fed et les perspectives économiques plus larges des États-Unis.

La décision de la Fed de jeudi montre donc une institution qui agit dans l’incertitude – elle réduit à nouveau les taux, mais avec moins de conviction que ne le suggéraient les prévisions initiales. C’est un équilibre entre la crainte de l’emploi et le désir de ne pas stimuler l’inflation – une danse délicate qui définira la politique monétaire pour l’année à venir.