Rééquilibrage du Nasdaq 100 : la stratégie a réussi, mais le risque persiste

Le marché combat un adversaire invisible

La semaine dernière, le Nasdaq 100 a annoncé son plan de rééquilibrage annuel, avec six entrées et six sorties, semblant sans vagues. Mais ce qui mérite vraiment l’attention, ce sont ces entreprises qui ont « passé le test » avec brio — Strategy en fait partie. En tant qu’entreprise cotée, elle ressemble de moins en moins à une entreprise traditionnelle, et davantage à un « objet volant non identifié » sur le marché : officiellement une société technologique, en réalité devenue un conteneur de stockage de valeur Bitcoin.

Cette fois, elle n’a pas été exclue, on peut dire que tout s’est passé sans incident.

Six entreprises exclues, Strategy reste

Plus concrètement, cette révision concerne un périmètre non négligeable :

• Exclues : Biogen, CDW, GlobalFoundries, Lululemon, ON Semiconductor, Trade Desk
• Nouvelles entrées : Alnylam Pharmaceuticals, Ferrovial, Insmed, Monolithic Power Systems, Seagate, Western Digital

Le changement prendra effet le 22 décembre 2025. Dans ce jeu d’indice, la situation de Strategy est assez particulière. Elle aurait dû être menacée par un modèle commercial trop monolithique, mais le comité de l’indice a finalement décidé de la conserver — du moins pour cette décision.

Cependant, la réaction du marché n’a pas été favorable. L’action a clôturé en baisse de 3,74 %, en continuant à subir une pression depuis un mois. Cela révèle la véritable pensée du marché : un simple certificat d’accès ne suffit pas à apaiser les inquiétudes des investisseurs.

De « coffre-fort » à « formule » : la crise d’identité

Pourquoi Strategy est-elle si particulière ? La réponse réside dans ses réserves impressionnantes de Bitcoin.

L’entreprise est actuellement le plus grand détenteur de Bitcoin au sein des entreprises mondiales, et continue d’en accumuler. La transaction de début décembre illustre bien le problème : achat de 10 624 BTC pour environ 962,7 millions de dollars, portant la détention totale à 660 624 BTC, évalués à environ 60 milliards de dollars au prix du marché. Ce n’est plus simplement une allocation d’actifs, mais un véritable ancrage de la valeur de l’entreprise elle-même.

À ce niveau, la logique d’évaluation de Strategy devient : Prix du Bitcoin + Prime/Escompte + Structure de financement = Valeur de l’entreprise. En d’autres termes, elle ressemble de plus en plus à un fonds Bitcoin enveloppé dans une coquille de société cotée, plutôt qu’à une entreprise opérationnelle traditionnelle.

C’est aussi la raison pour laquelle MSCI a lancé une « enquête » à son sujet. Le fournisseur d’indice envisage sérieusement une nouvelle règle : exclure des indices les entreprises dont la part d’actifs cryptographiques dépasse 50 %. La décision est attendue en janvier 2026, et JPMorgan estime qu’un fonds passif pourrait être contraint de vendre pour jusqu’à 2,8 milliards de dollars.

La « justification financière » de Saylor peut-elle convaincre le marché ?

Face à la menace du fournisseur d’indice, Michael Saylor et le PDG Phong Le ont publié une déclaration conjointe le 10 décembre, tentant de changer le cadre narratif.

Leur argumentation est habile : nous ne stockons pas simplement du Bitcoin, nous effectuons des opérations financières. La société émet des actions privilégiées et d’autres instruments financiers pour financer l’achat de BTC, ce qui, selon eux, relève d’une gestion active du capital, et non d’un simple stockage d’actifs.

Par ailleurs, l’opération de financement d’environ 1,44 milliard de dollars de Strategy montre aussi leurs intentions — dissiper les doutes du marché sur leur capacité à rembourser la dette et à verser des dividendes. C’est une posture défensive, visant à assurer la stabilité financière de l’entreprise dans un contexte de volatilité imprévisible du Bitcoin.

Plus ambitieux encore, Saylor a présenté lors de la conférence Bitcoin MENA à Abu Dhabi une narration plus large : Strategy ne doit pas seulement être un coffre-fort pour Bitcoin, mais un pont entre le capital traditionnel et l’or numérique. Il a même proposé de construire un mécanisme de « crédit numérique » basé sur Bitcoin pour générer des revenus, afin d’attirer la participation de fonds souverains, banques et family offices.

L’avenir des objets volants non identifiés

L’histoire de Strategy est encore en cours d’écriture. À court terme, sa position dans le Nasdaq 100 est assurée, mais la décision de MSCI sera annoncée dans les semaines à venir, ce qui constituera le vrai test.

Si le fournisseur d’indice décide d’appliquer la nouvelle règle, les fonds forcés de vendre pourraient provoquer un choc sur le marché. Mais d’un autre côté, Strategy s’efforce de réécrire la perception de son modèle commercial par l’innovation financière et la structuration.

Le marché acceptera-t-il ses arguments ? Ou le définira-t-il à jamais comme cet « objet volant non identifié » ? La réponse pourrait être encore plus cruciale que la volatilité du prix du Bitcoin.