Les « risques doubles » de l'impulsion de l'appréciation du yuan : le dilemme de déséquilibre économique face à un excédent commercial robuste

Données décevantes mais appréciation : le marché réévalue le risque du renminbi

Malgré la faiblesse des données macroéconomiques chinoises de novembre, le renminbi offshore (USD/CNH) s’est renforcé contre toute attente, approchant mercredi la barre psychologique des 7,00, flirtant brièvement avec le seuil de 7,05. Ce phénomène de « décalage » reflète un changement fondamental dans la perception des investisseurs concernant le risque de dépréciation du renminbi.

Les analystes soulignent que la perception du marché a évolué : tant que le dollar ne sera pas fort et que la politique restera claire, le renminbi n’a pas nécessairement besoin de se déprécier pour soulager la pression. Ce changement rompt avec la logique simpliste précédente : « faiblesse des données économiques → dépréciation de la monnaie ».

Un excédent commercial de 1 000 milliards de dollars : une concentration des exportateurs sur le dénouement des devises

Les excédents commerciaux de la Chine pour les 11 premiers mois ont déjà atteint 1 000 milliards de dollars, ce qui alimente une vague de « conversion de devises en cycle favorable ». Au cours des deux dernières années, en raison de l’arbitrage de taux entre la Chine et les États-Unis, les exportateurs ont détenu d’importantes positions en dollars. Aujourd’hui, avec la perspective d’une baisse des taux par la Réserve fédérale (Fed) et le dollar index tombant sous le support des 102, la mentalité de change des entreprises connaît une transformation majeure.

Un trader senior basé à Shanghai a confié : « lorsque le taux de change est passé de 7,10 à 7,05, les entreprises ont commencé à s’inquiéter — si elles ne convertissent pas en renminbi maintenant, le coût sera plus élevé lors du paiement des bonus de fin d’année. Cela crée une anticipation d’appréciation auto-réalisatrice. » Chris Turner, analyste en devises chez ING, partage cet avis : « le renminbi retrouve de l’attention car les exportateurs cherchent le meilleur niveau pour vendre leurs devises et réaliser des gains. »

Signal d’appréciation rare de la banque centrale : d’une stabilité à une orientation proactive

Le véritable moteur de cette tendance est un changement clair dans la posture politique de la Banque populaire de Chine (PBoC). Récemment, la PBoC a fixé le taux de change médian USD/CNY à un niveau supérieur à celui estimé par le modèle, une opération rare ces trois dernières années. Historiquement, la PBoC contrôlait la fixation en maintenant le taux en dessous du modèle pour assurer la stabilité, mais cette démarche marque une rupture évidente avec cette logique.

Un rapport de la Standard Chartered qualifie cette démarche de « réflexion approfondie », visant à guider le renminbi vers une appréciation progressive, évitant ainsi une volatilité excessive tout en évitant une forte surévaluation précipitée. Cela révèle l’intention stratégique de la banque centrale : utiliser l’appréciation comme un outil pour l’ajustement de la structure économique.

L’appréciation du renminbi peut-elle devenir un « moteur de changement » ?

L’analyse de BBH (Brown Brothers Harriman) est pertinente : un renminbi fort peut, en réduisant le coût des importations, augmenter concrètement le pouvoir d’achat des ménages et créer des conditions favorables à la transformation de la demande intérieure. Dans le contexte actuel de correction du marché immobilier et d’ombre inflationniste mondiale, cette politique monétaire revêt plusieurs enjeux stratégiques :

• Offrir une marge de manœuvre pour la croissance intérieure
• Contrer la pression inflationniste importée
• Pousser à la montée en gamme des industries exportatrices

Cependant, Standard Chartered et Goldman Sachs ont lancé des avertissements. 7,00 n’est pas seulement une barrière psychologique, mais aussi une ligne rouge pour les exportateurs. Une appréciation trop rapide pourrait affaiblir la compétitivité à l’exportation, provoquant un refroidissement supplémentaire de l’économie et créant un paradoxe d’« appréciation qui freine la croissance ».

Deux variables majeures pour 2026 : cycle du dollar et risques de tarifs sino-américains

La durabilité de l’appréciation du renminbi dépend de l’évolution du contexte international. À court terme, le marché surveillera de près si la PBoC ajuste la hausse du taux médian. Si la banque centrale fixe un taux médian plus élevé pour atténuer l’appréciation, le taux de change pourrait entrer dans une phase de consolidation.

À moyen et long terme, ING prévoit que si la Fed réduit à nouveau ses taux deux fois en 2026 comme prévu, la faiblesse du dollar pourrait perdurer, et USD/CNH pourrait tomber sous la barre des 7,00. Mais la liste des risques reste longue :

• Risque de montée des tarifs : Goldman Sachs prévoit qu’en cas d’aggravation des tensions commerciales sino-américaines, USD/CNY pourrait remonter vers 7,40-7,50
• Volatilité des matières premières : des fluctuations importantes des prix mondiaux pourraient impacter le renminbi
• Stabilité financière : la Chine, même si elle ne dévaluera pas massivement, devra équilibrer la compétitivité à l’export et les risques financiers

La nouvelle variable pour les investisseurs : la valeur stratégique de la monnaie devient un facteur de fixation des prix

L’essence de cette tendance est une « anticipation commerciale » — les flux internationaux anticipent un scénario à moyen terme. Si, dans deux ans, l’arbitrage entre la Chine et les États-Unis se réduit, si le cycle du dollar s’affaiblit et si la communication politique reste stable, le renminbi pourrait se redresser progressivement. Il ne s’agit pas d’un pari unidirectionnel, mais d’une stratégie tactique sous condition de risques maîtrisés.

Les investisseurs mondiaux surveillent de près la ligne de 7,00. Si l’appréciation devient trop rapide et menace la rentabilité des exportations, la PBoC pourrait rapidement refroidir le marché en augmentant le ratio de réserves obligatoires sur les dépôts en devises ou en renforçant la gestion macroprudentielle.

Cela implique une mise à jour de la logique de valorisation des actifs chinois : au-delà de la croissance et des taux d’intérêt, la valeur stratégique de la monnaie et la volonté de réforme derrière sont devenues des variables incontournables. Les investisseurs doivent comprendre que la trajectoire d’appréciation du renminbi est à la fois une nécessité pour l’ajustement structurel, un indicateur de la gestion des matières premières mondiales et un baromètre de l’évolution des relations sino-américaines.