TIR : La métrique que aucun investisseur en obligations ne devrait ignorer

Lorsque vous parlez de rentabilité réelle en revenu fixe, la majorité pense uniquement au coupon. Erreur. La véritable rentabilité dépend de quelque chose de plus profond : la formule TIR ou Taux de Rendement Interne. Cet indicateur est ce qui vous montre réellement combien vous allez gagner (ou perdre) si vous conservez cette obligation jusqu’à l’échéance.

Pourquoi est-ce si important ? Parce que deux obligations avec le même coupon peuvent offrir des rentabilités complètement différentes en fonction du prix auquel vous les achetez. Nous verrons pourquoi.

Comprendre comment fonctionne une Obligation Ordinaire

Avant de parler de calculs, vous devez savoir ce qui se passe avec une obligation à revenu fixe traditionnelle. Imaginez que vous achetez une obligation à sa valeur nominale. Pendant sa durée, vous recevrez des paiements périodiques d’intérêts (coupons), qu’ils soient annuels, semestriels ou trimestriels. À l’échéance, l’émetteur vous rembourse le nominal plus le dernier coupon.

Mais voici la clé : cette obligation ne maintient pas le même prix tout au long de sa vie. Elle fluctue constamment selon l’évolution des taux d’intérêt, la qualité crédit de l’émetteur et d’autres facteurs.

Supposons une obligation de cinq ans. Au fil du temps, sa valeur oscille. Si vous l’achetez lorsque son prix est inférieur à la valeur nominale (achat sous par), vous récoltez un gain supplémentaire à l’échéance. Si vous l’achetez au-dessus (achat sur la par), vous assumez une perte garantie lors du remboursement au nominal.

La Rentabilité Réelle : Au-delà du Coupon

C’est ici qu’intervient la TIR ou Taux de Rendement Interne. Ce taux d’intérêt en pourcentage capture non seulement les coupons que vous recevez, mais aussi le gain ou la perte que vous obtenez par la différence de prix.

Prenons un exemple concret : vous avez deux obligations à choisir.

Obligation A : verse un coupon de 8 %, mais vous l’achetez à 105 €. Obligation B : verse un coupon de 5 %, mais vous l’achetez à 99 €.

Si vous ne regardez que le coupon, vous choisiriez A. Mais la réalité est différente. L’obligation A subit une pénalité car vous l’achetez au-dessus du nominal. À l’échéance, vous ne recevrez que 100 €, ce qui génère une perte de 5 € lors du remboursement. L’obligation B, en revanche, génère un gain de 1 € à l’échéance.

Lorsque vous calculez la TIR des deux, vous découvrez que B est plus rentable. La formule TIR capture exactement cela.

Comment se calcule : La formule TIR

La formule que vous devez connaître est :

Prix Actuel = C/(1+TIR) + C/(1+TIR)² + C/(1+TIR)ⁿ + N/(1+TIR)ⁿ

Où :

• C = coupon
• N = valeur nominale
• n = périodes jusqu’à l’échéance
• TIR = le taux que vous cherchez à déterminer

Ça peut sembler compliqué, mais voyons avec des chiffres réels.

Scénario 1 : Obligation à 94,5 €, coupon annuel de 6 %, échéance dans 4 ans.

En appliquant la formule, vous obtenez une TIR de 7,62 %. Notez qu’elle est supérieure au coupon de 6 % car vous avez acheté en dessous du par. La marge supplémentaire jusqu’au nominal s’ajoute à vos rendements.

Scénario 2 : La même obligation mais cotant à 107,5 €.

Maintenant, la TIR chute à 3,93 %. La prime payée vous pénalise, diluant cette rentabilité annuelle de 6 %.

Pour ne pas vous embrouiller avec des opérations mathématiques complexes, il existe des calculatrices en ligne qui font le travail. Il suffit d’entrer le prix, le coupon et la durée, et vous obtenez la TIR automatiquement.

Différencier : TIR, TIN, TAE et Intérêt Technique

Il est essentiel de ne pas confondre ces métriques :

TIR (Taux Interne de Rendement) : Capture la rentabilité complète en actualisant tous les flux de trésorerie et le prix d’achat actuel. C’est la métrique la plus précise pour les obligations.

TIN (Taux d’Intérêt Nominal) : C’est le taux brut que vous convenez avec votre contrepartie, sans prendre en compte les frais supplémentaires. La façon la plus basique d’exprimer un intérêt.

TAE (Taux Annuel Equivalent) : Inclut les frais qui n’apparaissent pas dans le TIN. Sur un prêt immobilier, par exemple, vous pouvez voir un TIN de 2 % mais un TAE de 3,26 %, car ce dernier additionne commissions et assurances. C’est ce que recommande la Banque d’Espagne pour comparer les offres.

Intérêt Technique : Utilisé principalement dans les assurances d’épargne. Inclut des coûts supplémentaires comme l’assurance vie intégrée au produit.

Facteurs qui influencent votre TIR

Trois éléments principaux influencent le résultat :

Coupon : Plus le coupon est élevé, plus la TIR est grande. C’est direct. Moins le coupon est élevé, moins la rentabilité potentielle est importante.

Prix d’Achat : Si vous achetez sous le par, votre TIR augmente. Si vous achetez au-dessus, votre TIR diminue. La réversion au nominal joue toujours en votre faveur ou contre vous selon le prix initial.

Caractéristiques Spéciales : Certains obligations ont des variables additionnelles. Un convertible verra sa TIR affectée par l’évolution de l’action sous-jacente. Une obligation indexée à l’inflation fluctue avec les changements économiques.

L’avertissement final : La qualité crédit compte

La TIR vous montre la rentabilité potentielle, mais ne négligez jamais la solvabilité de l’émetteur. Une obligation grecque a atteint une TIR supérieure à 19 % lors de la crise du Grexit. Cela semblait une opportunité extraordinaire. En réalité, ce rendement astronomique reflétait un risque de défaut massif.

Seul le sauvetage européen a évité à la Grèce de manquer ses paiements. Morale : une TIR élevée sans fondamentaux de crédit solides est un piège.

La formule TIR est votre alliée pour repérer les investissements en obligations vraiment attractifs, mais combinez-la toujours avec une analyse du risque crédit. Ainsi, vous choisirez des obligations avec une rentabilité réelle, et non des mirages numériques.