L'incertitude de la politique de la Fed stimule la hausse du dollar face à des signaux économiques mitigés

Les attentes d’une direction de la Réserve fédérale plus dovish créent des vents contraires pour l’indice dollar (DXY), qui n’a gagné que +0,05 % aujourd’hui malgré une force générale du dollar face aux principales devises. La contradiction apparente révèle une inquiétude croissante parmi les participants au marché concernant la trajectoire à long terme de la politique monétaire américaine jusqu’en 2026.

La force du dollar masque une faiblesse sous-jacente

Les modestes gains de l’indice dollar d’aujourd’hui ont été principalement dus à la baisse de l’euro et du yen à leurs plus bas en 1,5 semaine. La hausse des rendements des bons du Trésor a apporté un soutien temporaire aux différentiels de taux d’intérêt du dollar, même si la progression du marché boursier a réduit la demande traditionnelle de valeur refuge pour la devise. Le PMI manufacturier de décembre pour les États-Unis est resté stable à 51,8, conformément aux attentes du consensus, sans fournir de catalyseurs supplémentaires.

Cependant, l’image plus large suggère que le rallye du dollar fait face à des défis structurels. La tarification du marché indique une probabilité de seulement 15 % d’une baisse de taux de -25 points de base lors de la réunion du FOMC du 27-28 janvier. Pourtant, les orientations futures de la banque centrale suggèrent qu’environ -50 points de base de réductions pourraient se concrétiser en 2026, tandis que la Banque du Japon devrait augmenter ses taux de +25 points de base et la Banque centrale européenne pourrait maintenir sa position actuelle.

L’incertitude politique pèse sur les perspectives du dollar

L’annonce anticipée du président Trump concernant un nouveau président de la Fed début 2026 pèse sur le dollar. L’analyse du marché suggère que Kevin Hassett, directeur du Conseil économique national, représente le candidat le plus dovish pour ce poste — une perspective qui exerce une pression à la baisse sur la valorisation du dollar. De plus, le programme d’injection de liquidités de la Réserve fédérale, qui a commencé à acheter $40 milliard de bons du Trésor mensuellement à partir de mi-décembre, exerce une pression à la baisse sur la devise.

L’euro fait face à ses propres vents contraires

L’EUR/USD s’est détérioré à ses plus bas en 1,5 semaine, en baisse de -0,10 %, suite à des données économiques de la zone euro décevantes. Le PMI manufacturier de décembre pour la zone euro a été révisé à la baisse de -0,4 point à 48,4, dépassant la lecture précédente de 49,2. Parallèlement, la masse monétaire M3 de novembre a augmenté de +3,0 % en glissement annuel, dépassant les +2,7 % attendus et marquant le taux le plus élevé en quatre mois — ce qui suggère d’éventuelles préoccupations inflationnistes à venir.

Les marchés des swaps intègrent une probabilité nulle d’une hausse de taux de +25 points de base de la BCE lors de la réunion du 5 février, limitant davantage le potentiel de hausse de l’euro.

Le yen sous pression en raison des différentiels de rendement

Le yen japonais a chuté à ses plus bas en 1,5 semaine face au dollar, le USD/JPY ayant augmenté de +0,03 %, porté par des rendements plus élevés du Trésor et une force générale du dollar. Les volumes de trading restent faibles en raison des fermetures pour le Nouvel An au Japon. Les attentes du marché indiquent une probabilité nulle d’une hausse de taux de la BOJ lors de la réunion de politique du 23 janvier, limitant les catalyseurs d’appréciation du yen.

Les métaux précieux naviguent entre courants contraires

L’or COMEX de février a bondi de +17,60 points (+0,41 %), tandis que l’argent COMEX de mars a augmenté de +2,667 (+3,78 %), reflétant une demande de valeur refuge face à l’incertitude entourant la politique commerciale américaine et les tensions géopolitiques en Ukraine, au Moyen-Orient et au Venezuela. Les attentes d’une politique de la Fed dovish soutiennent également les métaux précieux, alors que les investisseurs anticipent des conditions monétaires plus faciles en 2026.

L’expansion de la liquidité par la Réserve fédérale via l’achat mensuel de $40 milliard de bons du Trésor renforce la demande pour les métaux précieux en tant que réserves de valeur alternatives. Pourtant, des vents contraires persistent : le rallye du dollar d’aujourd’hui vers ses plus hauts en 1,5 semaine joue contre les prix de l’or et de l’argent, car des rendements obligataires mondiaux plus élevés réduisent leur attractivité relative. La progression du marché boursier a également diminué la demande de valeur refuge.

Une pression technique est apparue suite à l’annonce du CME mercredi, qui a augmenté pour la deuxième semaine consécutive les marges pour les métaux précieux. Ces exigences de marge plus élevées obligent les traders à engager davantage de capital, ce qui entraîne certaines liquidations et fait baisser les prix.

La demande des banques centrales fournit une base solide

La demande de lingots par les banques centrales reste robuste. Les réserves de la PBOC chinoise ont augmenté de +30 000 onces troy pour atteindre 74,1 millions d’onces troy en novembre — marquant la treizième augmentation mensuelle consécutive. Selon le Conseil mondial de l’or, les banques centrales mondiales ont acheté collectivement 220 tonnes métriques d’or au troisième trimestre, soit une augmentation de +28 % par rapport au deuxième trimestre.

Le positionnement des fonds reflète une confiance soutenue, avec des positions longues dans les ETF or atteignant des sommets en 3,25 ans mardi, tandis que les positions longues dans les ETF argent ont atteint des sommets en 3,5 ans ce même jour.