Résultats du T4 2021 de NLY : Naviguer dans les défis du marché tout en augmentant l'exposition au crédit

Annaly Capital Management a clôturé 2021 avec des signaux mitigés — le bénéfice par action a atteint 0,27 $ pour le trimestre, mais l’entreprise a démontré un repositionnement stratégique agressif qui remodèle la composition de son portefeuille.

Les chiffres derrière le changement

Pour l’ensemble de l’année 2021, NLY a généré 1,60 $ par action en bénéfices GAAP, avec des bénéfices disponibles pour distribution s’élevant à 1,16 $ par action — atteignant cette marque de couverture de dividende de 125 %. Ce n’est pas sensationnel, mais la véritable histoire se cache sous la surface.

Le rendement économique de l’entreprise a subi un coup au T4, enregistrant -2,4 % pour le trimestre. Cependant, la direction voit cela comme un point de friction temporaire dans un manuel stratégique plus large. Les actifs totaux s’élevaient à 89,2 milliards de dollars, avec le portefeuille très liquide d’Agency représentant 81,5 milliards de dollars — une position quasi-forteresse qui amortit la volatilité.

Reallocation de capital : l’événement principal

C’est ici que les choses deviennent intéressantes. Tout au long de 2021, NLY a systématiquement déplacé l’allocation de capital vers les activités de crédit, passant de 22 % à 32 % d’une année sur l’autre. Cela s’est traduit par 6,1 milliards de dollars d’origines de crédit — plus du double du rythme de l’année précédente. Ce n’était pas un simple bricolage ; c’était un repositionnement calculé.

Le Residential Credit Group est devenu un moteur de croissance, élargissant ses capacités de sourcing de prêts entiers via un nouveau canal de correspondance lancé en avril. À la fin de l’année, ce segment avait accumulé près de 90 % d’actifs en plus par rapport à 2020. Par ailleurs, la plateforme de MSR (Mortgage Servicing Rights) de l’entreprise a explosé, passant de $143 millions à $645 millions — une expansion de 4,5 fois qui a permis à NLY de devenir le cinquième plus grand acheteur de MSR en gros d’ici la fin 2021.

Gérer l’effet de levier en période d’incertitude

Le PDG David Finkelstein a souligné l’approche disciplinée de l’entreprise en matière de gestion de l’effet de levier. L’effet de levier économique a diminué à 5,7x contre 6,2x à la fin 2020 — une désendettement significatif dans un environnement où d’autres acteurs faisaient le contraire. L’effet de levier GAAP s’élevait à 4,7x au T4, légèrement supérieur à 4,4x au T3, mais l’entreprise a présenté cela comme un rééquilibrage tactique du portefeuille plutôt qu’une préoccupation.

Les coûts de financement ont poursuivi leur trajectoire descendante. Le coût moyen en GAAP des passifs portant intérêt n’a atteint que 0,37 % par an, en baisse de 72 points de base par rapport à l’année précédente. Cet avantage en coût — associé à une couverture soigneuse via des swaps de taux d’intérêt — a offert un coussin face à la volatilité du marché, qui a augmenté en prévision des changements de politique de la Fed.

Le dividende de la cession

La vente de 2,33 milliards de dollars de ses activités immobilières commerciales a simplifié les opérations et libéré du capital pour des opportunités à rendement plus élevé. La cession a également réduit le ratio des dépenses d’exploitation annuelles de 20 points de base à 1,35 % — un gain d’efficacité net qui a profité au résultat net.

La valeur comptable par action s’est fixée à 7,97 $, reflétant la volatilité du marché accumulée tout au long de 2021. La société a déclaré un dividende trimestriel de 0,22 $, maintenant son engagement envers une distribution régulière de revenus malgré les vents contraires du marché.

Perspectives : positionnement du portefeuille

Avec des actifs non grevés de 9,3 milliards de dollars — dont 5,2 milliards de dollars en liquidités et en MBS Agency non grevés — NLY s’est positionnée pour profiter des déséquilibres si les taux devaient encore augmenter. La stratégie de barbell de la société dans son portefeuille Agency, équilibrant des pools spécifiés de haute qualité avec des titres TBA à coupon plus faible, s’est avérée efficace pour naviguer à travers les rebondissements de l’année.

La nomination d’Ilker Ertas en tant que Chief Investment Officer a confirmé l’engagement de la direction envers une déploiement discipliné du capital. Les titrisations de prêts entiers résidentiels ont totalisé 5,3 milliards de dollars depuis le début de 2021 (y compris l’activité en 2022 depuis le début de l’année), établissant NLY comme le quatrième émetteur non bancaire de MBS Prime Jumbo & Crédit Étendu.

La leçon plus large

Bien que les résultats négatifs du T4 et ceux de l’année entière ne crient pas la surperformance, le recalibrage stratégique de NLY vers l’exposition au crédit, le développement de la plateforme MSR et l’optimisation de l’effet de levier ont positionné l’entreprise pour un profil de gains potentiellement différent à l’avenir. La question pour les investisseurs : un rendement annuel de 11,25 % en dividendes compense-t-il l’exposition à la volatilité des taux alors que la Fed resserre ?