Décoder la rareté du Bitcoin : explication du modèle Stock-to-Flow

Pourquoi la quantité limitée de Bitcoin est plus importante que vous ne le pensez

Bitcoin est arrivé en 2009 comme une approche révolutionnaire de la monnaie — le premier actif numérique véritablement décentralisé, sans frontières et transparent par algorithme. Depuis, il a attiré l’attention du grand public par ses mouvements de prix explosifs, culminant à plus de 69 000 $ fin 2021, avant de connaître les cycles de fluctuations qui caractérisent le marché crypto. Pour les investisseurs cherchant à naviguer dans cette volatilité, une question fondamentale se pose : comment prévoir la direction que pourrait prendre le prix de Bitcoin ensuite ?

Voici venir le modèle Stock-to-Flow — un cadre emprunté à l’analyse des matières premières qui offre une perspective basée sur les données pour comprendre la proposition de valeur de Bitcoin. Contrairement à une analyse basée sur le sentiment, l’approche S2F s’appuie sur un principe simple : la rareté fait le prix.

La mécanique : comment fonctionne réellement le Stock-to-Flow

Avant d’aborder Bitcoin en particulier, décomposons le concept S2F en termes simples.

Stock représente la quantité totale déjà en circulation — pour Bitcoin, cela signifie tous les 21 millions de pièces qui ont été extraites jusqu’à présent (ou qui existeront jamais). Flow est le taux de production, c’est-à-dire combien de nouvelles pièces entrent en circulation chaque année via les récompenses de minage.

Le ratio raconte une histoire révélatrice : divisez le stock par le flux, et vous obtenez un chiffre qui reflète à quel point il est « coûteux » d’augmenter l’offre. L’or, par exemple, a un ratio S2F exceptionnellement élevé parce que miner de l’or demande un effort énorme par rapport aux réserves existantes. Cette rareté sous-tend la valeur de l’or.

Bitcoin fonctionne selon le même principe, mais avec une touche technologique. Le réseau a une limite codée en dur de 21 millions de pièces. Plus important encore, le système inclut des halvings qui se produisent environ tous les quatre ans, réduisant de moitié les récompenses de minage — et donc la nouvelle offre. Lors du prochain halving, moins de nouveaux Bitcoins entreront sur le marché chaque année, le ratio stock-to-flow augmentera, et selon la logique du modèle, la pression sur le prix s’accroît.

Considérez ceci : si l’offre diminue alors que la demande reste stable ou augmente, les mathématiques deviennent convaincantes pour une appréciation du prix.

Qu’est-ce qui influence le ratio Stock-to-Flow de Bitcoin au-delà des halvings ?

Si les halvings sont les catalyseurs S2F les plus spectaculaires, d’autres variables influencent silencieusement ce ratio :

Dynamique minière : Le réseau ajuste la difficulté de minage toutes les deux semaines pour maintenir des temps de bloc constants. Si la puissance de calcul inonde le réseau (plus de mineurs en compétition), la difficulté augmente, ralentissant effectivement la production de nouvelles pièces par rapport à cet effort accru. Cela influence le flux.

Vagues d’adoption : Lorsque des institutions ou des nations entières adoptent Bitcoin — comme couverture contre l’inflation, comme moyen de paiement ou réserves stratégiques — la demande explose. Avec une offre sur un calendrier prévisible, une demande plus forte pousse généralement les prix à la hausse, renforçant indirectement le récit de rareté.

Cadre réglementaire : Des politiques gouvernementales restrictives peuvent dévaster l’économie du minage ou tuer l’adoption par le grand public, comprimant la demande. À l’inverse, des réglementations favorables (comme l’adoption par El Salvador ou des cadres pour la garde institutionnelle) créent des vents favorables.

Évolution technologique : Les solutions de couche 2 comme le Lightning Network, les améliorations du débit de Bitcoin et les renforcements de la sécurité n’augmentent pas l’offre mais amplifient l’utilité. Une meilleure utilité se traduit généralement par une adoption plus forte.

Psychologie du marché : Le sentiment des investisseurs fluctue énormément en fonction des conditions macroéconomiques, des narratifs médiatiques et des chocs géopolitiques. La peur ou l’euphorie peuvent, à court terme, dépasser les fondamentaux de rareté.

Pression concurrentielle : Des milliers d’altcoins rivalisent pour capter le capital des investisseurs. Si une blockchain concurrente offre des fonctionnalités supérieures, l’attrait de Bitcoin diminue, réduisant la demande et la pression à la hausse sur le prix.

Tendances macroéconomiques : Les pics d’inflation, la dévaluation des monnaies ou l’instabilité du système financier poussent souvent le capital vers des actifs tangibles. Bitcoin, vendu comme « or numérique », profite de ces flux en période de crise.

Le modèle S2F, en somme, gère une variable (la rareté) alors que le marché réel traverse simultanément des dizaines d’autres variables.

La thèse de prix du Bitcoin selon le modèle S2F : que prédit réellement le modèle ?

PlanB, le créateur du modèle, a fait la une avec des prévisions audacieuses. La thèse S2F originale prédisait que Bitcoin atteindrait environ 55 000 $ d’ici le halving de 2024, puis une valorisation de $1 millions( d’ici la fin 2025.

En regardant le graphique du Stock-to-Flow de Bitcoin, l’évolution du prix a suivi la ligne du modèle de manière remarquable sur de longues périodes, notamment après les halvings précédents. Les détenteurs à long terme citent souvent cette cohérence comme une validation — ils ne flanchent pas face à la volatilité quotidienne parce que le modèle suggère une direction sur plusieurs années, pas quelques semaines.

L’historique montre que le modèle a correctement identifié des changements de régime de prix autour des halvings de 2012 et 2016. Mais il a aussi manqué le coche à la baisse : Bitcoin n’a jamais atteint les cibles prédites après la course haussière de 2017, et les sceptiques soulignent qu’il n’a pas anticipé la profondeur du marché baissier de 2018.

Décryptage des critiques : pourquoi les experts remettent en question le modèle S2F

Le modèle a suscité une opposition considérable de la part de voix respectées dans la crypto et la finance.

Vitalik Buterin, co-fondateur d’Ethereum, l’a qualifié de « vraiment pas très bon maintenant » et l’a considéré potentiellement « nuisible » pour avoir induit en erreur les investisseurs avec des hypothèses simplifiées. Il n’est pas seul. La critique principale : le modèle simplifie à l’extrême, traitant le prix de Bitcoin comme une fonction de l’offre seule tout en ignorant la demande, l’élasticité du marché et les autres narratifs concurrents.

Adam Back, CEO de Blockstream et vétéran de Bitcoin, offre une vision plus mesurée. Il voit le S2F comme une adéquation raisonnable avec l’histoire — les halvings resserrent logiquement l’offre, ce qui pourrait entraîner une hausse du prix. Mais Back reconnaît aussi que cela ne garantit pas la performance future.

Cory Klippsten de Swan Bitcoin et le trader Alex Krüger expriment leur inquiétude que le modèle pourrait induire en erreur ses suiveurs en exagérant le pouvoir explicatif de la rareté. Krüger affirme notamment que la prédiction par stock-to-flow est « absurde » lorsqu’elle est appliquée à la prévision des prix futurs.

Nico Cordeiro, directeur des investissements chez Strix Leviathan, remet en question directement les hypothèses du modèle. Il soutient que la rareté seule ne détermine pas la valeur — l’utilité, la dynamique de la demande et les conditions économiques globales comptent tout autant, voire plus.

Le consensus parmi les sceptiques : le S2F explique une partie de l’histoire de Bitcoin, mais pas tout.

Faut-il utiliser le modèle Stock-to-Flow pour investir ? Un cadre pratique

Si vous envisagez d’intégrer le modèle S2F dans votre thèse d’investissement, voici comment l’utiliser de manière responsable :

1. Considérez-le comme un outil, pas comme la vérité absolue
Le modèle S2F fonctionne mieux comme un cadre macro pour des investisseurs à long terme capables de tolérer des périodes de détention de plusieurs années. Il est mauvais pour le timing des mouvements hebdomadaires. Utilisez-le en complément de l’analyse technique, des métriques on-chain et de la recherche fondamentale.

2. Étudiez le passé de manière critique
Ne vous contentez pas de noter que le prix a suivi la ligne S2F dans le passé. Identifiez quand il s’en est éloigné de façon marquée et comprenez pourquoi. Quelles chocs externes ont causé ces divergences ? Pouvez-vous prévoir la prochaine ?

3. Ajoutez d’autres analyses
Combinez la perspective S2F avec :

• Analyse technique : niveaux de support/résistance, structures de tendance
• Données on-chain : accumulation par les whales, comportement des détenteurs à long terme, sorties des exchanges
• Indicateurs de sentiment : taux de financement, volume social, indices de peur/greed
• Contexte macroéconomique : taux d’intérêt, inflation, tendances monétaires

4. Surveillez les variables externes
Restez attentif aux évolutions réglementaires, à l’économie du minage, aux étapes d’adoption et aux avancées technologiques. Ces éléments peuvent réajuster la fiabilité du modèle.

5. Gérez le risque de façon agressive
Définissez la taille de vos positions en fonction de l’incertitude. Utilisez des stop-loss. Ne jamais engager de capitaux que vous ne pouvez pas vous permettre de perdre. Le modèle S2F dispose d’intervalles de confiance ; opérez dans ces limites.

6. Adoptez une vision à long terme
Le S2F brille pour des investisseurs avec un horizon de 3-5 ans ou plus. Si vous n’êtes pas à l’aise avec des baisses de 50 %, ce cadre n’est probablement pas pour vous.

7. Réévaluez et ajustez
Le marché crypto évolue rapidement. De nouvelles régulations, des mises à jour technologiques ou des chocs macroéconomiques peuvent modifier la relation entre rareté et prix. Revoyez votre thèse trimestriellement et ajustez si nécessaire.

La question de la précision : le modèle S2F a-t-il tenu ses promesses ?

Mesurer la capacité prédictive du S2F est difficile car les marchés crypto ne suivent pas des distributions statistiques parfaites.

Le pour : le prix de Bitcoin a montré une corrélation impressionnante avec la ligne de « juste valeur » du modèle sur plusieurs cycles annuels. Lors des halvings de 2012 et 2016, le prix a évolué dans la direction anticipée par le modèle. Les détenteurs à long terme qui ont acheté selon les signaux S2F ont souvent bien performé.

Le contre : le modèle a manqué certains grands marchés baissiers, n’a pas prévu l’ampleur de la bulle de 2017, et n’a pas intégré des événements extrêmes comme le crash de 2020 ou la contagion FTX de 2022. Les modèles simplifiés ont souvent une meilleure apparence rétrospectivement que dans la prévision en temps réel.

L’approche nuancée : le S2F est mieux considéré comme une vérification de bon sens que comme une boule de cristal. Il indique que le prix plancher de Bitcoin devrait augmenter avec le temps à mesure que la rareté augmente. Mais il ignore le plafond — jusqu’où le prix peut-il monter en fonction de l’adoption, de la réglementation et du sentiment macro ?

Limites à connaître avant de miser sur le S2F

1. Les facteurs externes sont invisibles
Le modèle ne voit pas le risque géopolitique, les changements de politique monétaire ou les avancées technologiques qui pourraient bouleverser la narration de Bitcoin. Une récession mondiale ou une avancée en informatique quantique pourrait invalider en une nuit des années de prédictions.

2. La performance passée ne garantit pas la performance future
Même de fortes corrélations historiques se brisent lors de changements de régime. Le marché crypto est jeune et volatile ; ses schémas peuvent s’inverser.

3. La rareté seule ne suffit pas à déterminer la valeur
L’utilité de Bitcoin — sa fonction comme couche de règlement résistante à la censure, sans frontières — compte autant que la rareté. Si l’adoption stagne ou qu’une technologie supérieure apparaît, la rareté devient moins pertinente. Bitcoin continue d’améliorer )Lightning Network, améliorations de la confidentialité(, mais ces bénéfices ne se traduisent pas automatiquement dans la formule S2F.

4. Les investisseurs débutants peuvent mal interpréter
Les prévisions trop simplifiées peuvent induire en erreur les débutants, qui risquent de s’engager de façon excessive ou de mal comprendre le risque. La confiance du modèle S2F dans une appréciation à long terme peut séduire quelqu’un à s’endetter excessivement, ce qui est dangereux en crypto.

5. La complexité du marché dépasse le modèle
Le prix de Bitcoin résulte de l’interaction de milliers de variables — comportement des mineurs, flux institutionnels, sentiment, réglementation, conditions macroéconomiques, etc. Un modèle à variable unique, aussi élégant soit-il, ne peut pas capturer toute cette complexité.

Conclusion : où le S2F s’intègre-t-il dans votre stratégie Bitcoin ?

Le modèle Stock-to-Flow reste un outil populaire car il est intuitif et bénéficie d’une crédibilité historique. Mais ce n’est pas une baguette magique.

Considérez-le ainsi : le modèle S2F identifie correctement la caractéristique fondamentale de Bitcoin )offre limitée### et suggère que la rareté doit soutenir les prix avec le temps. Sur ce plan de base, il est solide. Ce qui le fait trébucher, c’est d’ignorer tout le reste — dynamique d’adoption, régulation, compétition technologique et chocs macroéconomiques.

Pour les croyants à long terme dans Bitcoin, le S2F offre un cadre rassurant et une raison de tenir face à la volatilité. Pour les traders ou les sceptiques, c’est juste une perspective parmi d’autres — un contexte utile, mais pas une vérité absolue.

L’avenir de Bitcoin sera façonné par bien plus que la rareté : il dépendra de si le monde l’adopte réellement, si les régulateurs trouvent un cadre viable, et si les améliorations technologiques le maintiennent compétitif. Le modèle S2F en capture une pièce brillamment. Le reste, c’est à vous de le découvrir.

Questions clés sur le modèle Stock-to-Flow de Bitcoin

Qu’est-ce qui rend le ratio S2F utile pour analyser Bitcoin ?
Le ratio isole la dimension de rareté en comparant l’offre existante au taux de production. Un ratio en hausse indique un resserrement de l’offre, ce qui a historiquement été corrélé à une hausse des prix. C’est une façon claire de quantifier une des propriétés clés de Bitcoin.

Le modèle S2F peut-il prévoir les mouvements de prix à court terme ?
Non. Le modèle est calibré pour des tendances pluriannuelles et des cycles de halving, pas pour les fluctuations quotidiennes ou hebdomadaires. Les traders qui s’y fient pour des prévisions à court terme perdent généralement de l’argent, car beaucoup d’autres variables dominent l’action des prix à court terme.

Comment le prochain halving de Bitcoin influencera-t-il les prévisions S2F ?
Les prochains halvings réduiront encore l’offre annuelle de Bitcoin, faisant monter le ratio stock-to-flow. Selon la logique du modèle, cela devrait créer une pression à la hausse sur le prix. Cependant, les résultats réels dépendront des taux d’adoption, des conditions macro et du sentiment du marché à ce moment — des variables que le modèle ne capture pas.

Le modèle S2F reste-t-il pertinent après les critiques de Buterin et autres ?
Oui, mais avec des précautions. Les critiques soulignent à juste titre que le modèle simplifie à l’extrême. Cependant, cela n’invalide pas son insight principal : la rareté compte. Utilisez-le comme un contexte, pas comme une conviction. Combinez-le avec d’autres analyses pour une approche plus robuste.

Les débutants doivent-ils s’appuyer sur le S2F pour leurs décisions d’investissement ?
Les débutants doivent comprendre le modèle S2F pour saisir l’histoire de la rareté de Bitcoin, mais ne pas l’utiliser comme leur principal outil de décision. Apprenez les bases, diversifiez vos méthodes d’analyse, et n’investissez que ce que vous pouvez vous permettre de perdre. Bitcoin reste un actif volatile et spéculatif, quelle que soit la prédiction d’un modèle.