Le code de rareté de Bitcoin : analyse approfondie du modèle Stock-to-Flow

Depuis sa naissance en 2009, Bitcoin a révolutionné la compréhension de la monnaie grâce à ses caractéristiques entièrement numériques, totalement transparentes et à son offre fixe. En tant que leader dans le domaine des cryptomonnaies, Bitcoin a atteint un sommet historique de plus de 69 000 dollars en novembre 2021, attirant l’attention des investisseurs du monde entier. Cependant, cette trajectoire ascendante n’a pas été sans obstacles — cycles de marchés haussiers et baissiers se succédant, la volatilité de cet actif numérique demeure la principale préoccupation des investisseurs.

Face à cette incertitude, de nombreux investisseurs cherchent à établir un cadre d’évaluation scientifique. Le modèle Stock-to-Flow (S2F) s’est distingué dans ce contexte, en analysant la rareté de Bitcoin pour prévoir ses tendances de prix, et en guidant ainsi les investisseurs.

La logique centrale du modèle Stock-to-Flow

Pour comprendre ce modèle, il faut d’abord maîtriser deux concepts clés :

Offre (Stock) désigne la quantité totale de Bitcoin déjà minée et en circulation — un résultat d’accumulation historique.

Flux additionnel (Flow) correspond à la quantité de Bitcoin nouvellement minée chaque année — un ajout continu.

Le rapport entre ces deux éléments constitue le coefficient S2F. Plus ce ratio est élevé, plus l’offre nouvelle relative à l’offre totale est faible, ce qui accentue la rareté. À titre d’exemple, l’or possède un S2F supérieur à 50, car sa production annuelle est bien inférieure à sa quantité totale, ce qui en fait une réserve de valeur à long terme.

Comment fonctionne le modèle S2F pour Bitcoin ?

La conception de Bitcoin possède intrinsèquement une caractéristique déflationniste — la limite maximale est fixée à 21 millions d’unités. Cette restriction stricte, combinée à un événement de réduction de moitié (halving) environ tous les quatre ans (réduction de moitié des récompenses de minage, diminution de l’offre nouvelle), fait que le coefficient S2F de Bitcoin ne cesse d’augmenter.

Chaque halving constitue un point clé. Lorsque la récompense de minage passe de 12,5 BTC à 6,25 BTC, puis à 3,125 BTC, la vitesse d’entrée de Bitcoin dans le marché ralentit considérablement. Selon la logique du modèle stock-to-flow, cette augmentation de la rareté devrait entraîner une hausse des prix — ce que les données historiques ont, dans une certaine mesure, confirmé.

De ce point de vue, Bitcoin ressemble davantage à l’“or numérique” — sa valeur fondamentale ne repose pas uniquement sur ses fonctionnalités d’usage, mais surtout sur sa rareté inaltérable.

Autres facteurs influençant le coefficient S2F de Bitcoin

Outre les halving, plusieurs variables peuvent impacter l’évolution de ce ratio :

Ajustement de la difficulté de minage — Le réseau Bitcoin ajuste sa difficulté environ toutes les deux semaines pour maintenir une vitesse de génération de blocs stable. Une difficulté accrue ralentit l’offre nouvelle.

Adoption du marché — La demande de Bitcoin, qu’elle provienne d’investisseurs individuels, d’institutions ou d’utilisateurs de solutions de paiement, influence directement son prix. En contexte d’offre constante ou décroissante, une demande croissante pousse le prix à la hausse.

Environnement réglementaire — Les politiques des différents pays, allant de la promotion à la répression, ont un impact direct sur le coût du minage et la demande de transaction. Des politiques favorables facilitent l’expansion, tandis que des mesures restrictives freinent.

Innovation technologique — La maturation de solutions de couche 2 comme le Lightning Network améliore l’utilisabilité de Bitcoin, ce qui peut stimuler la demande.

Volatilité du sentiment du marché — La conjoncture économique mondiale, les risques géopolitiques, la couverture médiatique, etc., peuvent à court terme modifier la psychologie des investisseurs, mais n’altèrent généralement pas la caractéristique de rareté à long terme de Bitcoin.

Pression des cryptomonnaies concurrentes — L’émergence et l’innovation d’autres actifs numériques peuvent détourner l’attention et les fonds d’investissement de Bitcoin.

Cycle macroéconomique — Les anticipations d’inflation, la dépréciation des monnaies fiat, ou les crises économiques peuvent faire de Bitcoin un actif de refuge ou de gestion du risque.

Ces facteurs interagissent pour influencer l’équilibre entre l’offre et la demande de Bitcoin.

Tentatives de prévision du prix de Bitcoin avec le modèle S2F

Les créateurs du modèle, notamment PlanB, ainsi que ses suiveurs, ont formulé plusieurs prévisions de prix basées sur le cadre S2F. Parmi les plus célèbres, on trouve celle selon laquelle Bitcoin atteindrait 55 000 dollars autour du halving de 2024, puis 1 million de dollars d’ici la fin 2025. La logique sous-jacente est que, avec la baisse du rythme d’offre, la prime de rareté pousserait le prix à la hausse.

Historiquement, le prix de Bitcoin a souvent suivi la courbe S2F, notamment lors des cycles de halving. Cependant, des écarts importants existent — le marché n’est pas uniquement guidé par la rareté, mais aussi par une forte composante spéculative et émotionnelle.

Perspectives multiples sur l’avenir de Bitcoin

Les avis sur l’avenir de Bitcoin divergent fortement. Ceux qui croient au modèle S2F considèrent que la rareté constitue le fondement de sa valorisation. En revanche, ses détracteurs (dont Vitalik Buterin, co-fondateur d’Ethereum) estiment que ce modèle est “trop simpliste”, car il ignore des variables plus complexes telles que la valeur d’usage, les progrès technologiques ou la demande du marché.

Certains prédisent que Bitcoin pourrait atteindre 100 000 ou 1 million de dollars, d’autres jugent cela irréaliste. Ces divergences reflètent une question fondamentale : notre compréhension de la valeur ultime de Bitcoin reste largement incertaine.

Comment appliquer le modèle S2F dans l’investissement pratique

Reconnaître ses limites — Le S2F n’est pas adapté au trading à court terme, où les fluctuations quotidiennes génèrent beaucoup de faux signaux. Il est plutôt destiné aux investisseurs à long terme.

Validation multidimensionnelle — Ne pas se fier uniquement au S2F. Il faut aussi considérer l’analyse technique (bougies, volume), les fondamentaux (taux d’adoption, nombre d’adresses actives) et le sentiment du marché (médiatisation, discussions communautaires).

Stratégie de portefeuille diversifié — Même si l’on croit en la valeur à long terme de Bitcoin, il faut lui attribuer une part raisonnable dans son portefeuille. Évitez de tout miser sur un seul actif.

Gestion des risques — Fixez des seuils de stop-loss, définissez votre tolérance au risque. Le marché crypto peut connaître des chutes brutales à tout moment.

Mise à jour dynamique — Surveillez les actualités réglementaires, les avancées technologiques, la conjoncture macroéconomique, et ajustez votre stratégie en conséquence. Le marché évolue, votre cadre d’investissement aussi.

Adopter une vision à long terme — Si vous croyez en la valeur de rareté de Bitcoin, préparez-vous à affronter des cycles de 2 à 4 ans. Les bruits de marché à court terme doivent être ignorés.

La controverse sur la précision du modèle S2F

La fiabilité des prévisions du modèle S2F est un sujet de débat intense. Ses supporters soulignent qu’il a souvent anticipé avec précision la hausse des prix autour des halvings. Ses détracteurs citent des échecs, comme l’incapacité à prévoir le creux du marché baissier de 2018 ou la chute de 2022.

La question clé est : ces performances passées garantissent-elles la précision future ?

D’un point de vue statistique, la réponse est “pas nécessairement”. Avec la maturation de l’écosystème Bitcoin et l’évolution de la composition des acteurs, les facteurs influençant le prix changent subtilement. Le modèle doit être ajusté et optimisé en permanence, et ne doit pas être considéré comme une vérité absolue.

Les défauts intrinsèques du modèle

1. Ignorer la demande — Le S2F se concentre presque exclusivement sur l’offre, alors que le prix est déterminé par l’équilibre entre offre et demande. En cas de chute brutale de la demande, la rareté ne suffira pas à soutenir le prix.

2. Hypothèses statiques — Le modèle suppose que la relation historique perdure, mais le contexte du marché évolue. L’arrivée de nouveaux concurrents, des avancées technologiques ou des changements réglementaires peuvent rompre cette relation.

3. Filtrage d’informations insuffisant — La formation du prix sur le marché résulte de décisions complexes de milliers d’acteurs. Aucun modèle unique ne peut saisir toute cette complexité.

4. Risques pour les débutants — Certains novices pourraient trop croire aux prévisions S2F, acheter en haut ou paniquer en bas, et finir “à se faire couper les cheveux en quatre”.

Résumé et perspectives

Le modèle Stock-to-Flow offre un cadre utile pour comprendre la prime de rareté de Bitcoin. Cependant, il ne doit constituer qu’un outil parmi d’autres dans la prise de décision d’investissement.

L’avenir de Bitcoin sera façonné par la rareté, les progrès technologiques, l’adoption par le marché, le cadre réglementaire et le cycle macroéconomique. Plutôt que de se focaliser uniquement sur une prédiction, il est plus judicieux de développer une compréhension multidimensionnelle du marché, et d’adopter une gestion prudente du risque pour un investissement à long terme.

Actuellement, le prix de Bitcoin tourne autour de 88 620 $ (en recul par rapport à son sommet historique de 126 080 dollars), dans une zone d’évaluation clé. Quelle que soit la direction indiquée par le S2F, la prudence et la rationalité restent les piliers de la réussite à long terme.