Le taux de défauts des prêts à effet de levier (Leveraged Loans) aux États-Unis est resté supérieur à 4 % pendant 22 mois consécutifs, ce qui égalise la durée record atteinte lors de la crise financière de 2008–2009, et cette tendance se poursuit actuellement. Sur l’histoire, cette situation n’est apparue que lors de trois périodes : une lors de la crise financière, une autre lors de l’impact de la pandémie en 2020, et maintenant la troisième. De plus, lors des deux premières fois, cela a déclenché une récession économique.

Le point le plus important à noter n’est pas le niveau absolu du taux de défauts mensuel, mais la prolongation de cette période de haut niveau de défauts. Cela indique que le problème actuel ne provient pas d’un choc de liquidité ponctuel, mais d’une pression continue sur la capacité des entreprises à générer des flux de trésorerie et à se refinancer dans un environnement de taux d’intérêt élevés.

Les prêts à effet de levier, en soi, concernent généralement des entreprises de moindre qualité de crédit, avec un endettement élevé, et sont la partie la plus sensible aux variations des taux d’intérêt dans le système de crédit. Lorsque le taux de défauts de ces actifs reste élevé pendant une longue période, cela signifie souvent que les entreprises ne peuvent plus se réparer par l’amélioration opérationnelle ou le refinancement, et doivent se contenter de consommer passivement leur flux de trésorerie existant.

Contrairement à 2008, cette fois-ci, ce n’est pas le système bancaire qui est le premier à subir la pression, mais plutôt le secteur du private equity, les CLO et le crédit non bancaire. Le risque ne se manifeste pas par une explosion concentrée, mais par une libération plus lente et plus dispersée, ce qui explique pourquoi les données macroéconomiques semblent encore relativement stables en surface, alors que la pression sur le secteur du crédit ne cesse de s’accumuler.

Du point de vue du cycle, le crédit est toujours un indicateur avancé. Lorsque le taux de défauts des prêts à effet de levier reste longtemps élevé, cela signifie généralement que les investissements, fusions-acquisitions et dépenses en capital des entreprises sont freinés, ce qui se transmet progressivement à l’emploi et à la consommation. Par conséquent, cette image ne signifie pas que le marché est déjà en récession, mais indique que si l’environnement de taux d’intérêt élevés persiste, la probabilité de déclin économique continue de s’accroître.

En langage simple, si la Fed ne régule pas les taux d’intérêt élevés, la probabilité d’un ralentissement ou d’une récession économique augmente considérablement.

C’est dans ce contexte que la tarification des actifs risqués devient plus sélective, et que les stratégies basées sur la flux de trésorerie et la structure des rendements, plutôt que sur la direction du marché, prennent une importance accrue. Par exemple, l’IA actuelle illustre ce principe : la popularité de l’IA génère de meilleures ventes, un meilleur financement et un marché plus vaste.

Mais, en revanche, $BTC ou les cryptomonnaies dépendent davantage de la liquidité, sont plus difficiles à générer en flux de trésorerie, et sont plus sensibles aux politiques et à la liquidité. Bien sûr, je pense que le BTC et les actions technologiques ont une forte corrélation, sinon le prix du BTC aurait déjà été réduit de moitié, $BTC ##加密市场小幅回暖