Ce qui se cache derrière la chute brutale de l'indice dollar : comment le tournant dovish redéfinit la répartition mondiale des actifs ?

L’indice du dollar américain (DXY) a récemment incité le marché à reconsidérer l’avenir de la politique monétaire. Sous l’impulsion de la décision dovish de la Réserve fédérale, le dollar s’est affaibli, atteignant un point bas de 98.313, avec une dépréciation cumulée de plus de 9 % cette année. Mais derrière cette faiblesse du dollar se cache une problématique plus complexe — qu’est-ce que le marché est en train de réévaluer précisément ?

Perspectives du dollar à la lumière des attentes de baisse de taux

La Réserve fédérale a décidé mercredi dernier de réduire ses taux d’intérêt de 25 points de base, pour une fourchette de 3,50%-3,75%. Cependant, le signal le plus important de cette décision n’était pas la baisse en soi, mais l’indication donnée par le président Powell concernant la politique future. Lors de la conférence de presse, il a déclaré avoir abaissé les taux de 175 points de base, se trouvant actuellement dans une fourchette de taux neutre, et que l’évolution de l’économie déterminerait la prochaine étape — une formulation interprétée par le marché comme une position dovish.

Fait intéressant, le nouveau graphique des points de la Fed maintient une prévision médiane d’une seule baisse de taux en 2025, mais le marché anticipe en revanche deux baisses (environ 50 points de base). Cet écart a directement pesé sur le taux de change du dollar. Un stratégiste de UBS en devises a souligné que le marché s’attendait initialement à un dollar plus robuste, mais que la Fed, plus dovish, combinée à la tournure hawkish des banques centrales d’Australie, du Canada et de la zone euro, crée un contraste marqué. Par ailleurs, la Fed a annoncé qu’à partir de la mi-décembre, elle achèterait pour 400 milliards de dollars de titres du Trésor à court terme pour injecter de la liquidité, ce qui a encore affaibli l’attrait du dollar comme valeur refuge.

Comment la faiblesse du dollar réévalue-t-elle les différents actifs ?

La dépréciation du dollar, qui peut sembler une simple question de taux de change, a en réalité déclenché une série d’ajustements dans les prix des actifs mondiaux.

Les bénéficiaires : les valeurs technologiques et les entreprises exportatrices : chaque baisse de 1 % du dollar peut augmenter les bénéfices des valeurs technologiques d’environ 5 points de base, notamment celles des multinationales. Cela explique pourquoi le secteur technologique du S&P 500 a progressé de plus de 20 % cette année, malgré la volatilité des résultats financiers de certaines entreprises, le secteur dans son ensemble restant soutenu.

L’or, un moteur de record : en tant qu’actif traditionnel de couverture contre le risque, l’or a connu une hausse de 47 % cette année, dépassant 4 200 dollars l’once, atteignant un sommet historique. Les moteurs derrière cette hausse incluent l’achat par les banques centrales de plus de 1 000 tonnes (mené par la Chine et l’Inde) et une afflux massif dans les ETF. La faiblesse du dollar amplifie la demande mondiale de couverture contre l’inflation.

Les marchés émergents, grands gagnants : l’indice MSCI des marchés émergents a augmenté de 23 % cette année, avec des pays comme la Corée du Sud et l’Afrique du Sud bénéficiant de bénéfices d’entreprises solides et d’un dollar en baisse. Une étude de Goldman Sachs indique que la faiblesse du dollar stimule un flux massif de capitaux vers les obligations et actions des marchés émergents, avec le real brésilien en tête de la hausse des devises mondiales.

Mais cet effet en chaîne comporte une face sombre : la dépréciation du dollar entraîne aussi une hausse des prix des matières premières (par exemple, le pétrole a augmenté de 10 %), ce qui pourrait accentuer les inquiétudes inflationnistes ; si le marché boursier américain devient trop chaud, la volatilité des actifs à forte bêta pourrait également s’amplifier.

Le dollar continuera-t-il à s’affaiblir ?

À court terme, la faiblesse du dollar semble être la tendance dominante, mais ce n’est pas une histoire à sens unique. La variable clé réside dans les prochains indicateurs économiques.

Si les données de décembre sur l’IPC et l’emploi sont solides (le marché attend la publication de l’IPC le 18 décembre), des divergences au sein de la Fed pourraient se transformer en une orientation hawkish — trois membres du comité se sont déjà opposés à une baisse de taux lors de cette réunion. Un économiste de Jefferies a indiqué que la probabilité d’une baisse en janvier est de 50/50, et que les données sur l’emploi seront le pivot. Des chiffres solides sur le marché du travail pourraient modifier les anticipations du marché concernant le rythme des baisses de taux, entraînant un rebond de l’indice du dollar vers la barre des 100.

De plus, l’augmentation du déficit budgétaire américain et les inquiétudes concernant une fermeture du gouvernement (même si celle-ci a été reportée en novembre) pourraient temporairement soutenir la demande de dollar comme valeur refuge.

Les analystes rappellent que le marché est actuellement en phase de réévaluation de la politique monétaire. À court terme, la probabilité d’un dollar plus faible est plus élevée (selon un sondage Reuters, 73 % des analystes anticipent un dollar plus mou d’ici la fin de l’année), mais la tendance à long terme dépendra de la profondeur du ralentissement économique. Il est conseillé aux investisseurs de diversifier leurs portefeuilles en incluant des devises non américaines et de l’or, tout en évitant une exposition excessive à l’effet de levier, afin de faire face à la volatilité à venir.