Signaux de politique monétaire de la banque centrale derrière la hausse du yuan : l'intention stratégique de l'USD/CNH approchant 7.00

La récente opération de fixation des prix de la Banque populaire a envoyé un signal rare et clair. La banque centrale a maintenu le taux médian USD/CNY au-dessus de l’estimation du modèle, ce qui est totalement contraire à la pratique des trois dernières années. Autrefois, la banque centrale tendait à fixer les prix à un niveau inférieur pour stabiliser le marché ; cette volte-face indique que les autorités de Pékin cherchent délibérément à guider le renminbi vers une trajectoire d’appréciation progressive. Selon l’évaluation de la Banque HSBC, il s’agit d’une « action réfléchie », impliquant une stratégie de rééquilibrage économique.

La vague de rapatriement des devises par les exportateurs soutient le renminbi, avec un excédent commercial de 1 000 milliards de dollars comme base d’appréciation

Le soutien du côté des données provient du record de l’excédent commercial chinois sur les 11 premiers mois — atteignant 1 000 milliards de dollars. Au cours des deux dernières années, l’écart de taux d’intérêt entre la Chine et les États-Unis a inversé la courbe, obligeant les exportateurs à accumuler d’importants positions en dollars. Aujourd’hui, avec la baisse anticipée des taux par la Fed et le dollar index tombant sous la barre des 102, un phénomène évident de « conversion de devises en phase avec le cycle » se manifeste sur le marché.

Chris Turner, analyste en devises chez ING, déclare franchement : « L’intérêt pour le renminbi renaît, alimenté par la solidité des fondamentaux montrés par les données commerciales, les exportateurs cherchant des niveaux de change plus favorables. » Un trader expérimenté à Shanghai décrit la psychologie du marché : « Lorsque le taux de change franchit successivement 7.10, 7.05, les entreprises commencent à craindre le coût de retard dans la conversion — si elles ne convertissent pas rapidement leurs renminbis, elles paieront un prix plus élevé lors du règlement de fin d’année. » Ces anticipations d’appréciation auto-réalisatrices soutiennent la résilience du renminbi à court terme, mais amplifient aussi le risque de déséquilibres économiques, notamment dans un contexte où la production industrielle et les ventes au détail sont toutes deux inférieures aux attentes.

La logique de réforme derrière l’outil d’appréciation : d’une économie axée sur l’exportation à une demande intérieure

L’appréciation du renminbi n’est pas une simple fluctuation de change, mais un outil stratégique clé dans la stratégie de « changement de moteur » de l’économie chinoise. La société Brown Brothers Harriman (BBH) souligne à juste titre : une monnaie forte peut, en réduisant le coût des importations, améliorer concrètement le pouvoir d’achat des ménages, soutenant ainsi une croissance axée sur la consommation.

Dans le contexte actuel, cette mesure revêt plusieurs significations stratégiques. Pendant la période de réajustement du marché immobilier, une monnaie qui s’apprécie peut offrir un tampon pour la demande intérieure ; face à l’ombre de l’inflation mondiale, elle sert d’outil de couverture contre les coûts importés ; parallèlement, l’appréciation du taux de change pousse l’industrie exportatrice à se moderniser, optimisant la structure industrielle. Cependant, des risques apparaissent également. Des institutions comme Standard Chartered et Goldman Sachs mettent en garde : franchir la barre psychologique des 7.00 pour USD/CNH représente une menace directe pour la rentabilité des exportateurs. Une appréciation trop rapide pourrait nuire à la compétitivité à l’exportation et entraîner un refroidissement supplémentaire de l’économie.

La balance des moyens de la banque centrale : interaction entre le taux de réserve obligatoire et le rythme d’appréciation

Si la vitesse d’appréciation devient incontrôlable, la banque centrale dispose de leviers. Selon plusieurs analyses, la PBOC peut ajuster le taux de réserve obligatoire sur les dépôts en devises étrangères (RRR) ou renforcer la gestion macroprudentielle pour réguler le marché. La réserve obligatoire, outil traditionnel de politique monétaire, est aujourd’hui un moyen clé pour la banque centrale d’affiner le rythme d’appréciation. En augmentant les exigences de réserve, la PBOC peut, sans intervention flagrante sur le taux de change, atténuer les anticipations d’appréciation et préserver la compétitivité du secteur exportateur.

Deux variables et tests de risque pour 2026

La vitesse et la trajectoire d’appréciation du renminbi dépendent fortement de l’environnement extérieur. À court terme, le marché surveillera de près si la banque centrale ralentit la hausse du taux médian ; à moyen et long terme, la trajectoire de baisse des taux de la Fed sera cruciale. ING prévoit que si la Fed baisse ses taux deux fois de plus en 2026, la faiblesse du dollar pourrait perdurer, et USD/CNH pourrait tomber sous 7.00.

Mais les risques ne doivent pas être sous-estimés. Des institutions comme Goldman Sachs avertissent que si les droits de douane sino-américains s’intensifient, USD/CNY pourrait plutôt atteindre 7.40-7.50, et la volatilité des prix des matières premières mondiales pourrait peser sur les monnaies liées aux matières premières. Capital Economics insiste sur le fait que la Chine ne dévaluera pas massivement pour éviter l’instabilité financière, mais devra trouver un point d’équilibre entre la compétitivité à l’export et la stabilité interne.

La nouvelle logique de fixation des prix dans les transactions anticipées

Le marché actuel repose essentiellement sur la spéculation anticipée. Les capitaux internationaux anticipent un scénario hypothétique : une convergence du différentiel sino-américain dans deux ans, un affaiblissement du dollar, et une communication politique stable, permettant au renminbi de combler progressivement son écart d’appréciation. Il ne s’agit pas d’un pari unilatéral, mais d’un « ajustement à faible risque » dans un cadre où les risques sont maîtrisés.

Pour les investisseurs mondiaux, la question de savoir si USD/CNH pourra dépasser 7.00 ne concerne pas seulement le taux de change, mais constitue l’épreuve ultime de la compétitivité chinoise à l’exportation. Si l’appréciation devient trop rapide et nuit aux profits, la PBOC pourrait ajuster sa politique à tout moment. Cela implique que les modèles de valorisation des actifs chinois devront être mis à jour : au-delà de la croissance et des taux d’intérêt, la valeur stratégique de la monnaie et la détermination à réformer deviennent de nouvelles variables incontournables.