Comment Novo Nordisk et Eli Lilly renforcent leur domination sur les médicaments de perte de poids

Le secteur des médicaments pour la perte de poids connaît un élan sans précédent. Selon les recherches de Morgan Stanley, le marché devrait passer d'environ $15 milliards ces dernières années à environ $150 milliards d'ici 2035, représentant une expansion multipliée par dix sur environ treize ans. Cette trajectoire explosive est principalement alimentée par les médicaments agonistes du GLP-1, qui fonctionnent en réduisant l'appétit grâce à un ralentissement de la vidange gastrique et à un signalement accru de satiété.

Le défi du leadership sur le marché

Deux géants de l'industrie dominent actuellement cet espace : Novo Nordisk et Eli Lilly, détenant collectivement une part de marché estimée à 97%. Novo Nordisk maintient 62% du secteur des GLP-1, tandis que Eli Lilly contrôle environ 35%. Cependant, leur position bien établie fait face à une pression croissante alors que l'expansion rapide du secteur attire inévitablement de nouveaux concurrents.

Le paysage concurrentiel est plus complexe qu'il n'apparaît au départ. Le développement de médicaments nécessite de naviguer à travers des cadres réglementaires rigoureux, et de nombreux traitements expérimentaux n'atteignent jamais la commercialisation. Pfizer, un poids lourd de l'industrie pharmaceutique, a interrompu son candidat oral danuglipron en avril après l'émergence de préoccupations potentielles de hépatotoxicité lors des essais cliniques. Même les produits approuvés doivent rivaliser sur la base des profils d'efficacité, de la tolérabilité des événements indésirables et des modèles de prescription des médecins—pas seulement sur les prix.

La course aux pipelines : l'innovation comme défense de marché

La catégorie actuelle des traitements pour la perte de poids reste à ses débuts. Les leaders existants comme Ozempic et Wegovy de Novo Nordisk, ainsi que Mounjaro et Zepbound de Eli Lilly, sont tous des formulations injectables nécessitant une réfrigération, avec des coûts significatifs à la charge des patients. Cela crée des opportunités pour des thérapies de prochaine génération différenciées.

Novo Nordisk progresse de manière agressive sur plusieurs fronts. L'entreprise a soumis des demandes réglementaires pour une formulation orale de Wegovy, visant une approbation d'ici la fin de l'année 2025. De plus, CagriSema—positionné comme le potentiel successeur de Wegovy—avance dans le développement de phase 3, avec une entrée sur le marché prévue pour 2026.

Eli Lilly démontre un élan tout aussi impressionnant. Sa thérapie orale expérimentale orforglipron a montré de forts signaux d'efficacité en phase 3 et pourrait représenter la première option orale à petite molécule, offrant des avantages de fabrication et un potentiel de réduction des coûts. Le retatrutide, un injectable innovant ciblant trois hormones distinctes régulant la faim, est également en évaluation de phase 3, avec une disponibilité potentielle en 2027.

Le paysage concurrentiel reste limité. Le survodutide de Boehringer Ingelheim représente le principal rival à court terme, avec une arrivée prévue sur le marché en 2027. Le MariTide d'Amgen n'a commencé les études de phase 3 qu'en mars, prévoyant un lancement estimé au plus tôt en 2028.

Contexte d'évaluation : Tarification pour la croissance

Wall Street privilégie actuellement Eli Lilly, comme en témoignent les multiples de valorisation premium. Eli Lilly se négocie à un ratio cours/bénéfice de 62, contre 22 pour Novo Nordisk. Cet écart reflète une performance phase 3 plus forte d'orforglipron par rapport aux résultats d'essai mitigés de CagriSema.

Pourtant, la dynamique du marché reste imprévisible. La sélection des médecins et des patients implique une prise de décision multifactorielle qui va au-delà de l'efficacité clinique seule. La stratégie optimale peut impliquer une exposition à la fois aux leaders du marché plutôt que de sélectionner un seul gagnant.

L'analyse du ratio PEG fournit une perspective utile :

• Novo Nordisk : ratio PEG de 1,5, attentes de croissance annualisée de 14 %
• Eli Lilly : ratio PEG de 1,9, attentes de croissance annualisée de 32 %

Les deux évaluations semblent raisonnables par rapport aux trajectoires d'expansion des bénéfices anticipés. La possession des deux positions est susceptible de capter le potentiel de hausse, peu importe quelle entreprise gagne des parts de marché relatives dans cette catégorie thérapeutique en expansion.