Observation avant ouverture du marché américain : signal de congestion dans une phase de consolidation à haute altitude

昨晚美股表面上涨跌互现，但真实结构并不轻松。纳指的微涨，很大程度依赖 Tesla 创新高与少数科技巨头托举，指数是在日内低位被强行拉回；而道指与标普已连续第三个交易日回落。在市场广度持续恶化的背景下，这种“指数还行、体感偏弱”的行情，本身就意味着脆弱。

高位之下，风格正在悄然切换

在指数仍处高位时，市场内部已经出现轻微轮动。前几周“软着陆”叙事下，小盘股与周期板块被快速拉升，但昨晚罗素 2000 再度收跌，小票近几天明显进入整理与回撤阶段。与此同时，能源与医疗保健开始领跌，这并不是健康的扩散，而更像高位获利盘开始分化。

机构仓位，已经非常极端

真正值得警惕的，是仓位结构。美银最新的基金经理调查显示，机构现金持有比例降至 3.3%，创下 1999 年以来新低。参与调查的，是 200 多位合计管理超过 5000 亿美元资产的投资者。

在美银的“现金规则”中，当现金比例低于 4%，市场的卖出风险显著上升。逻辑很简单：当几乎所有人都已经满仓，后续的增量买盘从哪里来？这是一种典型的极度拥挤交易状态，意味着市场对任何利空的容错率都非常低。

就业数据：别只看 headline

昨晚公布的 11 月非农新增 6.4 万人，看起来“好于预期”，但真正有价值的是细节。失业率升至 4.6%，刷新四年多新高，说明劳动力市场的降温并非短暂波动。

进一步拆分可以看到，失业率上行主要来自更多人重返劳动力市场以及临时裁员增加，而永久性裁员反而略有下降。这意味着就业在降温，但尚未进入实质性衰退阶段——是“冷却”，不是“坍塌”。

消费没有塌，但也不热了

零售端给出的信号同样偏中性。延迟公布的 10 月零售销售整体持平，大件商品（尤其汽车）偏弱，其余品类尚可。消费并未失速，但边际明显放缓，属于既不支持衰退交易，也不足以支撑再度加速的状态。

对美联储而言，这是一组“卡住”的数据

就业与零售组合在一起，既不够差到制造衰退恐慌，也不够弱到迫使美联储立刻放水。市场目前只给出 1 月降息约 20% 的概率，更一致的预期是：接下来几个月按兵不动，等待更干净、更确定的数据。

利率、美元与波动率：暂时被锁住

10 年期美债收益率昨晚小幅回落至 4.15% 左右；美元指数在混合就业数据后一度走软，目前在 98.4 附近震荡；VIX 位于 16.5 一线，波动尚属温和。

美元近期的逻辑也很清晰：就业走弱 → 利率预期下修 → 美元承压；但油价、地缘风险以及 ECB、BoE、BoJ 各自的结构性问题，又让美元“想跌也跌不动”。

今晚需要关注的变量

北京时间今晚 21:15，美联储理事沃勒讲话；22:05，纽约联储主席威廉姆斯发言。重点不在于新政策，而在于他们是否会对最新就业数据作出定性，以及是否释放对后续降息路径的口风变化。

原油：更像通缩警告，而非纯利好

WTI 原油昨日一度跌至 55 美元，创 2021 年以来新低，能源板块随之领跌。油价暴跌短期确实有利于通胀数据，但在当前周期位置，这更像是全球总需求不足的信号，而非单纯的“好消息”。

对航空、物流以及部分可选消费而言，低油价是中期利好，盘面上也已经有所反映。不过，美国对委内瑞拉的制裁正在推动 WTI 反弹，这一变量仍需持续跟踪。

几大央行的共识状态

当前主要央行的态度，已经出现明显分化但方向一致：

美联储仍在高利率区间，缓慢降息； 欧元区选择高利率 + 长时间观望； 英国率先进入“有条件降息”通道； 日本则从超宽松迈向正常化，同时叠加财政放水。

结语

整体来看，这是一个指数尚稳、内部已紧、仓位极满、预期被锁住的市场环境。它并不意味着马上要出事，但意味着，任何意外都会被放大。

所以问题也很简单： 在这样一个位置，你还剩多少现金仓位？

这个问题，可能比判断涨跌本身，更重要。