Les obligations américaines deviennent inefficaces, le dollar est surémis, le Bitcoin va-t-il décoller ? Voici la dernière logique de rupture d’Arthur Hayes.

Argument central : Tant que le gouvernement américain continuera à vivre à crédit, le bilan de la Fed sera inévitablement amené à s’étendre — ce processus revient à imprimer de l’argent de façon détournée, ce qui finira par faire grimper le prix du Bitcoin et des actifs cryptos.

Chaîne du problème : pourquoi les politiciens préfèrent-ils toujours s’endetter plutôt qu’augmenter les impôts ?

C’est simple — augmenter les impôts est impopulaire, dépenser de l’argent plaît aux électeurs. Donc le gouvernement américain préfère s’endetter, sachant que l’addition sera pour le suivant.

Selon les grandes banques américaines, le déficit fédéral pour l’exercice 2025 sera d’environ 2 000 milliards de dollars, entièrement financé par l’émission de dette. Cela signifie :

Déficit public = volume d’émission de dette

Qui rachète la dette américaine ?

C’est la question clé. Passons-les en revue un à un :

Banques centrales étrangères : Après le gel des avoirs russes, les banques centrales se sont affolées, préférant désormais l’or aux bons du Trésor américain. Depuis le début de la guerre russo-ukrainienne en 2022, le prix de l’or s’est envolé.

Secteur privé américain : En 2024, le taux d’épargne des ménages américains n’est que de 4,6 %, bien en dessous du taux de déficit de 6 %. L’équation ne tient pas, il n’y a pas assez d’argent.

Les quatre grandes banques commerciales américaines : En 2025, elles n’achètent que 300 milliards de dollars de dette américaine alors que le Trésor doit en émettre 1 992 milliards. Goutte d’eau dans l’océan.

Le vrai “pigeon” : les hedge funds de valeur relative (RV Hedge Funds), notamment ceux des îles Caïmans. Entre janvier 2022 et décembre 2024, ils ont acheté 1 200 milliards de dollars de dette américaine nette, soit 37 % de l’émission supplémentaire — quasiment autant que tous les autres investisseurs étrangers réunis.

La combine cachée : comment les fonds RV trouvent-ils l’argent ?

Les fonds RV réalisent un arbitrage :

• Ils achètent des bons du Trésor au comptant
• Simultanément, ils vendent à découvert des contrats futures sur bons du Trésor
• Ils empochent le petit écart de 0,01 %

Ça paraît dérisoire ? Ça l’est. La seule solution, c’est l’effet de levier. Ils empruntent massivement via le marché du repo pour maintenir leur position.

Le vrai risque : le QE invisible de la Fed

C’est la révélation centrale de Hayes —

Que se passe-t-il si le marché du repo se tarit ?

La Fed a une solution : la facilité permanente de prise en pension (SRF). Tant que vous apportez des bons du Trésor en garantie, la Fed fournit de l’argent à l’infini, au taux plafond des Fed Funds (actuellement 4 %).

C’est ce qu’on appelle le QE invisible. Officiellement, “ce n’est pas du QE” (QE est devenu un gros mot), mais en réalité :

• Le QE classique, c’est la Fed qui achète directement des actifs, augmentant les réserves bancaires
• Le QE invisible, c’est la Fed qui prête via la SRF aux fonds RV, avec le même résultat : création monétaire

Indicateur clé : dès que le solde de la SRF commence à monter à partir de zéro, c’est que le QE invisible a été activé.

Où ça coince actuellement ?

Les MMF (fonds monétaires) sont déjà sortis du marché RRP (reverse repo), les réserves bancaires diminuent (la Fed a réduit son bilan de plusieurs centaines de milliards depuis 2022). L’offre est contrainte, la demande explose (Biden comme Trump dépensent sans compter).

Tension à court terme : le gouvernement américain émet de nouvelles dettes pour rembourser les anciennes, et le Trésor dispose d’environ 150 milliards de dollars de “liquidité supplémentaire”, ce qui assèche le marché du dollar et explique la mollesse actuelle du marché crypto.

Où se situe l’opportunité Bitcoin ?

Au moment où la SRF sera massivement activée. Selon la logique de Hayes :

Solde SRF en hausse → Masse monétaire en dollars augmente → Dépréciation du dollar → Appréciation du Bitcoin

La secrétaire actuelle au Trésor, Bessent, doit émettre 2 000 milliards de dollars de nouvelle dette par an + renouveler plusieurs milliers de milliards d’anciennes dettes — un volume intenable. Le QE invisible sera inévitable.

Conclusion : gérer son risque à court terme, attendre le signal du QE invisible. La logique est implacable, seule la temporalité reste incertaine.

Auteur : Arthur Hayes (cofondateur de BitMEX) Titre original : Hallelujah