Modèle de rachat d'actions en plein essor dans le domaine du chiffrement

Il y a sept ans, une entreprise technologique de renom a réalisé un exploit financier dont l'impact a même dépassé celui de ses produits les plus remarquables. En avril 2017, cette entreprise a inauguré un nouveau campus de quartier général à Cupertino, en Californie, d'un coût de 5 milliards de dollars ; un an plus tard, en mai 2018, la société a annoncé un plan de rachat d'actions de 100 milliards de dollars - un montant qui équivaut à 20 fois l'investissement dans ce campus de 360 acres, surnommé “vaisseau spatial”. Cela a transmis un message central au monde : en plus de son produit phare, elle dispose d'un autre “produit” d'importance égale (voire supérieure) à ce dernier.

C'était le plus grand programme de rachat d'actions au monde à l'époque, et faisait partie d'une vague de rachats qui a duré dix ans pour l'entreprise – au cours de laquelle plus de 725 milliards de dollars ont été dépensés pour racheter ses propres actions. Six ans plus tard, en mai 2024, cette entreprise a de nouveau battu des records en annonçant un programme de rachat de 110 milliards de dollars. Cette opération prouve que l'entreprise sait non seulement créer de la rareté dans ses équipements matériels, mais qu'elle maîtrise également l'exploitation au niveau des actions.

Aujourd'hui, l'industrie du chiffrement adopte des stratégies similaires, avec un rythme plus rapide et une plus grande échelle.

Les deux principaux “moteurs de revenus” de l'industrie - la plateforme d'échange de contrats à terme perpétuels Hyperliquid et la plateforme d'émission de Mèmes Pump.fun - utilisent presque chaque centime de leurs revenus de frais pour racheter leurs propres jetons.

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Hyperliquid a établi un record de revenus de frais de 106 millions de dollars en août 2025, dont plus de 90 % ont été utilisés pour racheter des jetons HYPE sur le marché public. Pendant ce temps, les revenus quotidiens de Pump.fun ont brièvement dépassé ceux de Hyperliquid - un jour de septembre 2025, la plateforme a atteint un revenu quotidien de 3,38 millions de dollars. Où vont ces revenus ? La réponse est qu'ils sont utilisés à 100 % pour racheter des jetons PUMP. En fait, ce modèle de rachat dure depuis plus de deux mois.

Cette opération permet aux jetons de chiffrement d'acquérir progressivement la propriété de “représentation des droits des actionnaires” - ce qui est rare dans le domaine des cryptomonnaies, car les jetons de ce domaine sont souvent vendus aux investisseurs dès qu'une opportunité se présente.

La logique sous-jacente est que les projets de chiffrement essaient de reproduire le chemin de succès à long terme des “nobles des dividendes” du marché boursier traditionnel : ces entreprises dépensent des sommes colossales pour rémunérer les actionnaires par des dividendes en espèces stables ou des rachats d'actions. Prenons l'exemple d'un géant technologique, en 2024, son montant de rachat d'actions a atteint 104 milliards de dollars, soit environ 3 à 4 % de sa capitalisation boursière à l'époque ; tandis qu'Hyperliquid a réalisé un “taux de compensation du volume” allant jusqu'à 9 % grâce à des rachats.

Même en mesurant selon les normes du marché boursier traditionnel, de tels chiffres sont incroyables ; dans le domaine du chiffrement, c'est sans précédent.

La position de Hyperliquid est très claire : elle a créé une bourse de contrats à terme perpétuels décentralisée, offrant l'expérience fluide d'une bourse centralisée, mais fonctionnant entièrement sur la chaîne. La plateforme prend en charge des transactions sans frais de Gas, avec un effet de levier élevé, et est un Layer1 axé sur les contrats perpétuels. À la mi-2025, son volume de transactions mensuel a dépassé 4000 milliards de dollars, représentant environ 70 % du marché des contrats perpétuels DeFi.

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Ce qui fait vraiment ressortir Hyperliquid, c'est la façon dont il utilise les fonds.

La plateforme alloue plus de 90 % des revenus de frais quotidiens au “fonds d'assistance”, et ces fonds seront directement utilisés pour acheter des jetons HYPE sur le marché public.

À la date de rédaction de cet article, le fonds détient plus de 31,61 millions de jetons HYPE, d'une valeur d'environ 1,4 milliard de dollars - soit une augmentation de 10 fois par rapport aux 3 millions de jetons de janvier 2025.

Cette vague de rachat a réduit d'environ 9 % l'offre en circulation de HYPE, propulsant le prix de ce jeton à un sommet de 60 dollars à la mi-septembre 2025.

En parallèle, Pump.fun a réduit d'environ 7,5 % l'offre en circulation des jetons PUMP par le biais de rachats.

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Cette plateforme transforme la “mode des Meme coins” en un modèle commercial durable avec des frais très bas : tout le monde peut émettre des tokens sur la plateforme et créer une “courbe d'engagement”, permettant à l'enthousiasme du marché de fermenter librement. Ce qui était à l'origine une plateforme de “blague” est maintenant devenue une “usine de production” d'actifs spéculatifs.

Mais des risques existent également.

Les revenus de Pump.fun présentent une cyclicité évidente - car leurs revenus sont directement liés à la popularité des émissions de monnaies Meme. En juillet 2025, les revenus de la plateforme sont tombés à 17,11 millions de dollars, leur niveau le plus bas depuis avril 2024, et la taille des rachats a également diminué ; en août, les revenus mensuels ont de nouveau augmenté à plus de 41,05 millions de dollars.

Cependant, la “durabilité” reste une question en suspens. Lorsque la “saison des memes” se refroidit (ce qui s'est déjà produit dans le passé et se produira certainement à l'avenir), le rachat de jetons diminuera également. Plus grave encore, la plateforme fait face à une poursuite d'un montant allant jusqu'à 5,5 milliards de dollars, les plaignants l'accusant de mener des activités “similaires à des jeux d'argent illégaux”.

Actuellement, le soutien principal d'Hyperliquid et de Pump.fun réside dans leur volonté de “retourner les bénéfices à la communauté”.

Une certaine grande entreprise technologique a, au cours de certaines années, restitué près de 90 % de ses bénéfices aux actionnaires par le biais de rachats et de dividendes, mais ces décisions étaient souvent des “annonces en série” temporaires ; tandis que Hyperliquid et Pump.fun restituent presque 100 % de leurs revenus aux détenteurs de jetons chaque jour - ce modèle est durable.

Bien sûr, il existe des différences essentielles entre les deux : les dividendes en espèces représentent des “revenus en main”, bien qu'ils soient soumis à l'impôt mais offrent une grande stabilité ; tandis que le rachat n'est souvent qu'un “outil de soutien des prix” - une fois que les revenus diminuent, ou que la quantité de jetons déverrouillés dépasse largement celle des rachats, l'effet du rachat devient inefficace. Hyperliquid fait face à un “choc de déverrouillage” imminent, tandis que Pump.fun doit faire face au risque de “transfert de popularité des Meme coins”. Comparé au record d'une entreprise bien connue de “63 ans d'augmentation continue des dividendes”, ou à la stratégie de rachat à long terme d'un géant technologique stable, les opérations de ces deux plateformes de chiffrement ressemblent davantage à “marcher sur une corde raide en haute altitude”.

Mais peut-être que cela est déjà difficile dans l'industrie du chiffrement.

Les cryptomonnaies sont encore en phase de maturation, n'ayant pas encore établi de modèles commerciaux stables, mais elles affichent actuellement une “vitesse de développement” impressionnante. La stratégie de rachat possède justement les éléments nécessaires pour accélérer l'industrie : flexibilité, efficacité fiscale et propriété déflationniste — ces caractéristiques s'alignent parfaitement avec le marché des cryptomonnaies “piloté par la spéculation”. À ce jour, cette stratégie a transformé deux projets totalement différents en “machines à revenus” de premier plan dans l'industrie.

Il n'y a pas encore de conclusion sur la durabilité à long terme de ce modèle. Mais il est évident qu'il a permis pour la première fois aux jetons de chiffrement de se débarrasser de l'étiquette de “jetons de casino”, se rapprochant plutôt de “titres d'entreprise capables de générer des retours pour leurs détenteurs” – la rapidité de ces retours pourrait même mettre la pression sur les géants de la technologie traditionnels.

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Je pense qu'il y a une révélation plus profonde derrière cela : un géant de la technologie a compris, bien avant l'apparition des cryptomonnaies, qu'il ne vendait pas seulement des produits matériels, mais aussi ses propres actions. Depuis 2012, cette entreprise a dépensé près de 1 000 milliards de dollars en rachats (plus que le PIB de la plupart des pays), et l'offre d'actions en circulation a diminué de plus de 40 %.

Aujourd'hui, la capitalisation boursière de l'entreprise reste supérieure à 3,8 billions de dollars, en partie parce qu'elle considère les actions comme des “produits nécessitant du marketing, du polissage et maintenant la rareté”. L'entreprise n'a pas besoin de lever des fonds par l'émission d'actions - son bilan est riche en liquidités, donc les actions elles-mêmes sont devenues des “produits”, et les actionnaires sont devenus des “clients”.

Cette logique pénètre progressivement dans le domaine du chiffrement.

Le succès de Hyperliquid et Pump.fun réside dans le fait qu'ils n'ont pas utilisé les liquidités générées par leurs activités pour les réinvestir ou les accumuler, mais les ont converties en “pouvoir d'achat stimulant la demande de leurs propres jetons”.

Cela a également changé la perception des investisseurs sur les actifs de chiffrement.

Les ventes de produits matériels d'un certain géant de la technologie sont certes importantes, mais les investisseurs qui croient en cette entreprise savent que son action a un autre “moteur” : la rareté. Aujourd'hui, en ce qui concerne les jetons HYPE et PUMP, les traders commencent également à former une cognition similaire - pour eux, ces actifs ont un engagement clair derrière eux : chaque dépense ou transaction basée sur ce jeton a plus de 95 % de chances de se transformer en “rachat et destruction sur le marché”.

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Mais le cas d'un certain géant technologique révèle un autre aspect : la force des rachats dépend toujours de l'intensité des flux de trésorerie sous-jacents. Que se passe-t-il si les revenus diminuent ? Lorsque les ventes du produit principal de cette entreprise ralentissent, son solide bilan lui permet de respecter ses engagements de rachat en émettant des obligations ; tandis que Hyperliquid et Pump.fun n'ont pas un tel “coussin” - une fois que le volume des transactions diminue, les rachats s'arrêtent également. Plus important encore, les entreprises technologiques traditionnelles peuvent se tourner vers des dividendes, des services ou de nouveaux produits pour faire face à la crise, alors que ces protocoles de chiffrement n'ont actuellement pas de “plan de secours”.

Pour les cryptomonnaies, il existe également le risque de “dilution des jetons”.

Un certain géant technologique n'a pas à s'inquiéter de “2 milliards d'actions nouvelles inondant le marché du jour au lendemain”, mais Hyperliquid est confronté à ce problème : à partir de novembre 2025, des jetons HYPE d'une valeur de près de 12 milliards de dollars seront débloqués pour les initiés, une échelle qui dépasse de loin le volume de rachat quotidien.

Les entreprises traditionnelles peuvent contrôler de manière autonome le volume de circulation des actions, tandis que les protocoles de chiffrement doivent se conformer à un calendrier de déverrouillage des jetons qui a été “noir sur blanc” établi il y a plusieurs années.

Malgré cela, les investisseurs voient toujours la valeur qui s'en dégage et désirent y participer. La stratégie d'un certain géant de la technologie est évidente, surtout pour ceux qui connaissent son parcours de plusieurs décennies - l'entreprise a cultivé la fidélité de ses actionnaires en transformant ses actions en “produits financiers”. Aujourd'hui, Hyperliquid et Pump.fun tentent de reproduire ce chemin dans le domaine du chiffrement, mais avec un rythme plus rapide, une dynamique plus forte et des risques plus élevés.

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