Si la cloche de clôture a longtemps constitué un modèle économique, alors le trading 24/7 est une tentative d’y mettre fin. Alors que la NYSE, Nasdaq, le CME et le Cboe se précipitent pour introduire un trading en continu, la question est de savoir qui a de fortes chances d’y gagner et qui pourrait y perdre.
La réponse est assez simple : Mati Greenspan, PDG et fondateur de Quantum Economics, a déclaré à CoinDesk : « Les plus gros perdants du trading d’actions en 24/7 ne seront pas les traders : ils y gagneront massivement. Ce seront les intermédiaires qui ont longtemps gagné de l’argent quand les traders ne pouvaient pas trader. »
Greenspan, également analyste de marché, a allégué que, lorsque les marchés rouvrent après ce qu’il appelle un « grand événement », « un petit nombre de firmes décide du premier prix négociable. Souvent, elles utiliseront explicitement un prix qui déclenche des stop loss pour leurs clients, en les clôturant dans une perte et en réalisant un profit pour le broker qui, essentiellement, trade contre le client ».
Quand Greenspan a été interrogé sur le fait que les brokers coordonnent le pricing pendant les fermetures de marché, il a été catégorique dans sa revendication : « Oui, de la manipulation pure et simple. »
« Ils peuvent essentiellement contrôler les prix, souvent avec des heures pour élaborer leur stratégie », a-t-il dit. « Souvent, ils traquent les stop loss. Quand de grosses nouvelles arrivent le week-end, la maison a tendance à prendre des libertés avec le pricing à l’ouverture de la cloche. »
Ses commentaires interviennent alors que plusieurs grandes bourses américaines cherchent à proposer des services de trading en continu. La NYSE a indiqué qu’elle cherchait l’approbation de la SEC pour le trading 24/7. Nasdaq a annoncé des plans similaires en décembre. Le CME prévoit de lancer des futures crypto sur 24 heures en 2026, sous réserve d’approbation, et Cboe a récemment étendu les options d’indices aux États-Unis pour un trading 24/5.
« Plausible dénégation »
Même si les propos de Greenspan peuvent être perçus comme accusatoires, on voit assez bien pourquoi de telles pratiques pourraient être répandues sur le marché de l’après-séance. Quand les horaires de trading habituels prennent fin, à 16 h HE, la liquidité mince peut rendre les prix plus faciles à influencer.
« Après la cloche de clôture de 16 h, vous n’avez tout simplement pas la même liquidité », a déclaré Joe Dente, broker à la criée à la New York Stock Exchange. « Les gens sont rentrés chez eux et la liquidité n’est plus là, donc vous allez voir des spreads plus larges. »
D’après lui, des spreads plus larges et des carnets d’ordres plus fins créent un environnement où les mouvements de prix peuvent être exagérés par rapport à la séance ordinaire.
Des recherches académiques soutiennent aussi l’idée que les sessions de trading prolongées sont structurellement différentes des heures de marché « cœur ». Une étude conjointe UC Berkeley–University of Rochester, largement citée, a constaté que la découverte des prix après les heures est « beaucoup moins efficace », en citant un volume plus faible et une liquidité plus mince qui limitent la vitesse à laquelle l’information est intégrée aux prix.
Quand on lui a demandé si une manipulation a déjà lieu pendant ces périodes, Dente a répondu que c’était « possible », mais il a aussi souligné que « l’événement du trading 24 heures sur 24 va laisser les choses ouvertes à la manipulation », en faisant référence à des conditions déjà observées sur les marchés de l’après-séance
Pendant ce temps, Greenspan a noté que ces pratiques de manipulation supposées sont « pas exactement irréprochables sur le plan de la conformité, donc [les brokers susceptibles de prendre part à de telles actions] ont tendance à maintenir une plausible dénégation ».
C’est là que la frontière entre la manipulation réelle et la preuve que de telles pratiques se produisent commence à se brouiller.
Une étude SSRN largement citée sur la manipulation du prix d’ouverture montre comment des brokers peuvent influencer les prix pendant la vente aux enchères précédant l’ouverture en soumettant puis annulant de gros ordres, poussant temporairement les actions à l’écart de leur valeur fondamentale avant que la liquidité plus large ne revienne.
La recherche a constaté que ce type de manipulation peut créer des prix d’ouverture faussés qui sont ensuite corrigés une fois que l’ensemble du marché commence à trader, laissant des investisseurs qui ont acheté à un prix gonflé subir des pertes. Comme ces distorsions se produisent avant le retour du volume de trading normal, les variations de prix qui en résultent peuvent sembler indiscernables de la volatilité habituelle du marché.
Un autre broker, familier des pratiques de trading de nuit et qui a demandé à ne pas être nommé car il n’était pas autorisé à s’exprimer publiquement, a déclaré que la faible liquidité nocturne peut parfois rendre plus facile l’influence des prix via des stratégies coordonnées dans des actions moins largement négociées.
Et ce n’est pas seulement une preuve anecdotiques.
Fin 2025, la SEC a réglé des accusations concernant un schéma pluriannuel de « spoofing », impliquant des ordres trompeurs utilisés pour faire bouger les prix dans des titres peu liquides. Les régulateurs ont aussi infligé une amende de 1,3 million de dollars à Velox Clearing pour n’avoir pas détecté le « layering » et le « spoofing » dans des actions volatiles.
Pendant ce temps, la Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) américaine, dans son rapport annuel 2026 de supervision réglementaire, a cité des entreprises pour « n’avoir pas maintenu des systèmes et des contrôles de supervision raisonnablement conçus, y compris en ce qui concerne l’identification et la déclaration d’activités potentiellement manipulatrices menées pendant le trading après les heures ».
Un avantage pour le retail ?
Qu’il soit difficile de souligner à quel point ces accusations sont répandues, une chose est sûre : si le trading passe à 24/7, les traders seront les gagnants ultimes, en particulier les traders retail.
Dans les marchés électroniques actuels, les traders qui réagissent le plus vite aux nouvelles du marché ont un avantage structurel.
« Il y a toujours un avantage pour qui a les ordinateurs les plus rapides et les meilleurs développeurs de programmes », a déclaré Dente, notant que les algorithmes peuvent réagir aux nouvelles et aux ordres « en une nanoseconde ». Pour les investisseurs particuliers, a-t-il ajouté, suivre ce rythme est difficile. « Comment la personne humaine fait-elle pour suivre ? »
Et réagir à ces événements devient encore plus difficile pour les investisseurs plus modestes quand le marché est fermé, ce qui place les traders retail ou plus petits dans une situation de désavantage massif.
Pranav Ramesh, responsable de la recherche quantitative pour les options chez Nasdaq et cofondateur de Leadpoet, a déclaré que des marchés peu liquides peuvent amplifier ces risques.
« La coordination des brokers peut souvent se traduire par un alignement à l’échelle de l’industrie autour des pratiques de routage et d’exécution, en particulier là où une grande part des flux retail finit entre les mains d’un petit nombre de grossistes », a-t-il dit. « En dehors des heures régulières, l’examen peut être plus difficile car le marché est plus mince et il y a moins de points de référence directs pour que les investisseurs évaluent la qualité de l’exécution » a déclaré Ramesh, dans sa capacité personnelle.
Des sources au courant des pratiques de routage des brokers et de liquidité ont confié à CoinDesk que le pouvoir de fixation des prix pendant les sessions peu liquides est réel, en particulier quand de grandes nouvelles surviennent alors que les marchés sont fermés. D’après ces sources, la coordination autour du routage, des spreads et des pratiques d’exécution pendant les pauses prolongées a historiquement été plus facile précisément parce que les traders retail ne peuvent pas participer.
C’est précisément ce que le trading en continu va résoudre pour les traders, selon Greenspan, qui a déclaré que les marchés 24/7 atténueraient l’avantage des entreprises fintech en supprimant entièrement le vide du week-end.
Le récent conflit au Moyen-Orient a été un exemple parfait de la façon dont cela peut ouvrir davantage d’opportunités de trading lorsque les marchés restent fermés. L’exchange décentralisé Hyperliquid, qui trade sur blockchain 24/7, a suscité un intérêt croissant de la part de traders pariant sur des actifs financiers traditionnels, y compris le pétrole et l’or, pendant le week-end, lorsque les bourses traditionnelles sont fermées.
Il est devenu tellement populaire que le volume hebdomadaire de trading de dérivés sur la plateforme a dépassé 50 milliards de dollars, tandis qu’il a généré 1,6 million de dollars de revenus sur 24 heures, dépassant les revenus de l’ensemble de la blockchain Bitcoin. La plateforme a aussi récemment ajouté un contrat perpétuel sur le S&P 500.
Inutile de dire que les grandes bourses bénéficieront probablement aussi de frais de trading si elles ouvrent pour un trading 24/7.
Reste à voir si le trading en continu affaiblira finalement l’influence des brokers sur la fixation des prix. Ce qui est clair, en revanche, c’est que les bourses et les investisseurs ont tout à gagner de marchés qui ne ferment jamais.
« Les traders peuvent réagir en temps réel sans être à la merci des intermédiaires — les brokers », a déclaré Greenspan.
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