Un emprunt obligataire municipal adossé au Bitcoin du New Hampshire obtient la note Ba2 de Moody’s

L’Autorité de financement des entreprises du New Hampshire a des projets ambitieux pour une obligation municipale adossée à 100 millions de dollars de Bitcoin, avec une note Ba2 attribuée par Moody’s Investors Service le 1er avril 2026, soit deux crans en dessous de la catégorie investment grade.

L’émission proposée représente la première obligation municipale garantie par Bitcoin, avec des paiements d’obligations financés par les produits issus de la garantie en Bitcoin, et les détenteurs d’obligations pouvant recevoir des paiements supplémentaires liés à l’appréciation du prix du Bitcoin, tandis que des clauses de liquidation protègent contre le risque baissier.

La structure obligataire comprend des garde-fous de liquidation des garanties et une participation à la hausse

Dans la structure proposée, CleanSpark, une société d’exploitation minière de Bitcoin et de centres de données, empruntera le produit de l’obligation et fournira une garantie en Bitcoin à partir de laquelle les paiements des obligations seront effectués. Les détenteurs d’obligations recevront des paiements financés par les produits générés par la garantie en Bitcoin, avec une exposition supplémentaire à la hausse liée à l’appréciation du prix du Bitcoin.

Des protections contre le scénario défavorable sont intégrées à l’opération. Si la valeur du Bitcoin tombe en dessous d’un seuil prédéfini, le trust peut être liquidé afin de rembourser intégralement les détenteurs d’obligations. La structure vise à offrir aux investisseurs institutionnels une exposition au Bitcoin via des marchés de titres à revenu fixe réglementés tout en conservant les protections traditionnelles des instruments de dette.

Wave Digital Assets LLC supervisera l’administration quotidienne de la transaction, et BitGo Bank & Trust agira en tant que dépositaire, en sécurisant la garantie en Bitcoin dans un stockage réglementé à froid. L’obligation n’a pas de date de tarification confirmée, et l’autorité n’a pas annoncé de calendrier d’émission précis.

Aucun fonds de contribuables ni soutien de l’État dans la structure de l’obligation

Le rapport de Moody’s a souligné qu’aucun fonds public de l’État du New Hampshire ou d’une quelconque subdivision politique ne peut être utilisé pour payer des montants au titre des obligations notées, et que l’émetteur n’a aucun pouvoir de taxation pour compenser un éventuel manque dans les paiements. Les obligations ne bénéficient d’aucun soutien de la part des contribuables de l’État : toutes les obligations de paiement sont liées exclusivement à la garantie en Bitcoin et à la structure de la transaction.

Le gouverneur du New Hampshire, Kelly Ayotte, a exprimé son soutien lorsque le dispositif a approuvé la structure en novembre 2025, déclarant que l’obligation représente une manière novatrice de donner plus d’opportunités d’investissement à l’État tout en positionnant le New Hampshire comme un leader de la finance numérique sans risquer des fonds de l’État ni l’argent des contribuables.

L’Autorité de financement des entreprises du New Hampshire, un dispositif de l’État, structure les obligations afin qu’elles soient vendues en deux séries. L’émission représenterait la première obligation municipale adossée à une garantie en Bitcoin, et pourrait ainsi servir de modèle pour de futures émissions de dette municipale ou d’entreprise adossées à la crypto.

La note Ba2 reflète une tension entre la volatilité du Bitcoin et la sécurité des obligations municipales

La note Ba2 de Moody’s se situe deux crans sous le niveau le plus bas de la catégorie investment grade, reflétant la tension fondamentale entre la combinaison de l’une des classes d’actifs les plus volatiles et des marchés d’obligations municipales traditionnellement conservateurs. Au moment de l’annonce de la note, le Bitcoin s’échangeait à environ 66 800 dollars, en baisse de près de 50 % par rapport à son pic d’octobre 2025, proche de 126 000 dollars.

Au cours de la même période, un indice d’obligations municipales à haut rendement a généré un rendement de 1,54 % pour les investisseurs, illustrant le contraste entre les deux classes d’actifs. Les partisans estiment que le modèle de garantie de la structure et les garde-fous de liquidation pourraient rendre le Bitcoin viable au sein de marchés de capitaux conservateurs.

La transaction s’inscrit dans un effort plus large mené par Wave Digital Assets et ses partenaires pour créer un pont entre les actifs numériques et les marchés de dette traditionnels, permettant au Bitcoin de fonctionner comme une garantie de niveau institutionnel. Le cofondateur de Wave, Les Borsai, a déclaré lors de la première divulgation de la structure que la transaction représente l’ouverture d’un nouveau marché de la dette, plutôt qu’une simple transaction unique.

FAQ

Qu’est-ce que l’obligation municipale adossée au Bitcoin du New Hampshire ?

L’Autorité de financement des entreprises du New Hampshire prévoit d’émettre pour 100 millions de dollars d’obligations municipales garanties par du Bitcoin, CleanSpark fournissant la garantie en Bitcoin et les paiements des obligations étant financés par les produits générés à partir de cette garantie. Les détenteurs d’obligations reçoivent des paiements supplémentaires liés à l’appréciation du prix du Bitcoin, tandis que des dispositions de liquidation protègent contre le risque baissier.

Quelle note de crédit l’obligation a-t-elle reçue et que signifie-t-elle ?

Moody’s Investors Service a attribué une note Ba2 aux obligations proposées, soit deux crans en dessous du niveau le plus bas de la catégorie investment grade. La note reflète la structure inédite combinant une garantie en Bitcoin avec une émission d’obligations municipales, ainsi que l’absence de soutien de l’État ou de fonds des contribuables pour soutenir les obligations.

Y a-t-il un risque pour l’État ou les contribuables associé à les obligations ?

Non. Le rapport de Moody’s indique explicitement qu’aucun fonds public de l’État du New Hampshire ou de quelque subdivision politique que ce soit ne peut être utilisé pour payer des montants au titre des obligations, et que l’émetteur n’a aucun pouvoir de taxation pour compenser un éventuel manque. Les obligations sont garanties exclusivement par la garantie en Bitcoin et la structure de la transaction.