1. مقدمة

في المقال السابقاستكشفنا السمات الرئيسية للعملات المستقرة الرئيسية مثل USDT و USDC و DAI، وقمنا بتحليل مشاريع العملات المستقرة الفاشلة والأسباب وراء انهيارها، وقمنا بمراجعة المشهد التنظيمي المتطور بسرعة للعملات المستقرة في مختلف البلدان.

اعتبارًا من 11 سبتمبر 2024 ، تجاوز إجمالي رأسمال سوق العملات المستقرة 170 مليار دولار ، مما يشكل أعلى نقطة له منذ نوفمبر 2022. كما ذكر سابقًا ، تتقدم الأطر القانونية للعملات المستقرة في العديد من البلدان ، مما يؤدي إلى ظهور مشاريع عملات مستقرة أكثر.

في هذه المقالة، سنغوص في ميزات ومخاوف العملات المستقرة الحديثة التي ظهرت حديثًا، مسلطين الضوء على نقاط اختلافها عن العملات الموجودة بالفعل. كما سنناقش أيضًا النمو المحتمل لسوق العملات المستقرة مقارنة بالسوق التقليدي للصرف الأجنبي.

2. النمو السريع لمشاريع العملات المستقرة الجديدة

زاد عدد مشاريع العملة الثابتة في سوق العملات المشفرة بمعدل ملحوظ. وفقًا للبيانات من DeFiLlama، زاد عدد مشاريع العملة الثابتة من 27 في أبريل 2021 إلى 182 بحلول يوليو 2024، ممثلًا نموًا بنسبة 574% في ثلاث سنوات فقط.

كما ذكر في المقال السابق، كشف تقرير تيثر للربع الرابع من عام 2023 عن صافي ربح يبلغ حوالي 2.9 مليار دولار وصافي دخل تشغيلي يتراوح حوالي 1 مليار دولار. كما أفادت Circle أيضًا بإيرادات تبلغ حوالي 779 مليون دولار للنصف الأول من عام 2023. ومن الجدير بالذكر أن إجمالي عائدات تيثر لعام 2023 بلغت 6.2 مليار دولار، متجاوزة إيرادات BlackRock السنوية التي بلغت 5.5 مليار دولار لنفس الفترة.

على الرغم من تحقيق أرباح كبيرة من أصولهم الضمانية، إلا أن مصدري العملات المستقرة لم يوزعوا بعد هذه الأرباح على حاملي العملات المستقرة. ومن خلال الاعتراف بهذا، يظهر مشاريع جديدة للعملات المستقرة باستراتيجيات تهدف إلى مشاركة الأرباح من الأصول المرهونة مع حاملي عملاتهم المستقرة.

بالإضافة إلى ذلك، يعتمد العملات المستقرة المبنية على بروتوكولات التمويل اللامركزي (DeFi) استراتيجيات مبتكرة مختلفة. ميزة رئيسية لهذه العملات المستقرة الجديدة هي استخدام الرموز القابلة للتحويل السريع (LSTs) كضمان لزيادة الربحية.

في الماضي، كانت عملة MakerDAO DAI مرصعة بالعملة الرقمية ETH، ولكن المستخدمين الذين رهنوا ETH كضمان لم يتمكنوا من الحصول على مكافآت الرهان. على النقيض، تقوم مشاريع العملات المستقرة الحديثة باستخدام LSTs كضمان، مما يسمح للمستخدمين بكسب مكافآت الرهان مع تعزيز كفاءة رأس المال. هذا النهج يدفع بالابتكار في سوق العملات المستقرة، ويقدم قيمة أكبر للمستخدمين.

2.1. نظرة مفصلة على مشاريع العملات المستقرة الرئيسية الجديدة

2.1.1. USDY (Ondo Finance)

أطلقت Ondo Finance في أغسطس 2022، 20 مليون دولار في جولة تمويل سلسلة A قادتها Pantera Capital وFounders Fund، مع مشاركة بارزة من Coinbase Ventures وWintermute وTiger Global. أحد منتجات Ondo Finance الرئيسية هو USDY.

يعتبر USDY " إشعار مرمز " مدعومًا بسندات خزانة أمريكية قصيرة الأجل وودائع بنكية. تقدم Ondo Finance نوعين من الرموز: USDY و rUSDY ، ويمكن تبادل كل منهما بسهولة على منصتهم. rUSDY هو رمز إعادة التوازن الذي يحتفظ بقيمته 1 دولار أثناء توزيع الفائدة. على النقيض من ذلك ، يحتفظ USDY بإمداد رمز ثابت ، مع زيادة قيمته مع مرور الوقت ، بينما يحافظ rUSDY على قيمته 1 دولار من خلال ضبط كمية الرمز التي يحتفظ بها المستخدمون.

🔎 إعادة القياس هي آلية تعديل إجمالي عرض الرمز المميز للحفاظ على سعر ثابت، عادة 1 دولار، عن طريق تغيير عدد الرموز المميزة التي يحتفظ بها المستخدمون دون تغيير نسبة ملكيتهم.

الميزات الرئيسية لـ USDY هي:

• يحصل حاملو رمز USDY على الفائدة المكتسبة من أصول الضمان ، بمعدل فائدة متغير يبلغ حوالي 5.3٪.
• يمكن نقل الرموز المميزة على السلسلة بعد 40-50 يوما من الشراء.
• يتم توفير تقارير يومية وشهرية من خلال Ankura Trust، مما يضمن الشفافية الكاملة.
• للحد من مخاطر التنظيم الأمريكي، يتوفر USDY حصريا للمستثمرين غير الأمريكيين.
• كيان قانوني منفصل، شركة عملة Ondo USDY، يضمن بعد الافلاس.
  • يعني عزل الإفلاس أن الأصول محمية من الإدراج في ممتلكات الجهة المصدرة في حالة الإفلاس، مما يحمي القيمة لحاملي الرموز.
• تم تسجيل USDY لدى شبكة إنفاذ قوانين جرائم الأموال التابعة لوزارة الخزانة الأمريكية (FinCEN) كمدير للعملة الرقمية التحويلية (CVC) ومزود لخدمات مالية.

التقرير الشهري لشركة Ondo Finance في شهر أغسطس، المصدر:Ondo الشؤون المالية

• قيمة USDY: تقريبا 384.64 مليون دولار
• قيمة سوق الأصول الرهنية: تقريبا 395.49 مليون دولار (نسبة رهن مقدارها 102.8%)
• الأصول الضامنة: سندات خزانة أمريكية بنسبة 100%، 12,406 دولار نقدًا
• العائد المتوقع: 4.41%

قيمة القرض الإجمالية لـ USDY، المصدر:Ondo Finance

تعمل USDY عبر سبع شبكات blockchain: Ethereum و Arbitrum و Aptos و Sui و Cosmos (Noble) و Solana و Mantle ، مع خطط مستمرة لتوسيع نطاق وصولها. وفقا ل RWA.xyz ، اعتبارا من 18 سبتمبر 2024 ، تبلغ القيمة السوقية ل USDY 396.69 مليون دولار ، مما يجعلها ثالث أكبر عملة مستقرة مدعومة بالسندات ، بعد BUIDL من BlackRock و FOBXX من Franklin Templeton.

2.1.2. USDM (بروتوكول Mountain)

في يونيو 2024 ، جمع Mountain Protocol 8 ملايين دولار في جولة تمويل سلسلة A بقيادة Multicoin Capital ، مع مشاركة من Coinbase Ventures و Castle Island Ventures و Bankless Ventures و Wormhole. المنتج الرائد للبروتوكول هو USDM ، وهو رمز ERC-20 معاد توزيعه مدعوم بسندات خزانة أمريكية قصيرة الأجل.

الميزات الرئيسية لـ USDM هي:

• يوزع USDM العائد على حاملي الرمز من خلال ضبط إمداد الرمز، بشكل مماثل لرموز إعادة الضبط الأخرى.
• يمكن للمستخدمين الموثقين بـ KYC إصدار واسترداد USDM دون إذن.
• يوفر Nephos Group، وهي شركة محاسبة مقرها المملكة المتحدة، إثباتات شهرية للاحتياطيات، مما يضمن الشفافية في إدارة الضمانات.
• مثل العملات المستقرة الأخرى، يضمن بروتوكول Mountain عدم الإفلاس من خلال كيان قانوني منفصل.
• يستهدف USDM المستثمرين غير الأمريكيين، مما يقلل من تعرضهم لمخاطر التنظيم الأمريكي.
• حصل بروتوكول الجبل على ترخيص لعمل الأصول الرقمية (رقم الترخيص 202302512) من هيئة النقد البرمودية (BMA).

التقرير الشهري لبروتوكول جبلي في أغسطس، المصدر:بروتوكول الجبل

• الإصدار والاحتياطيات
  • العرض المتداول لـUSDM: حوالي 53.12 مليون دولار
  • قيمة الأصول الاحتياطية USDM: 54.47 مليون دولار (نسبة الضمان 102.55٪)
• أصول الضمان
  • سندات وزارة الخزانة الأمريكية: حوالي 26.95 مليون دولار (49.47%)
  • صناديق الخزانة الحكومية الأمريكية على المدى القصير المرمزة: حوالي 16.92 مليون دولار (31.06%)
  • صناديق النقد المشفرة: تقريبا 10.28 مليون دولار (18.87%)
  • عملة مستقرة: حوالي 230،000 دولار (0.42%)
  • نقد: تقريبا 98،742 دولار (0.18%)

يتبع بروتوكول Mountain USDM استراتيجية توسيع مستقرة ويدعم حاليًا عدة سلاسل كتلية متوافقة مع EVM، بما في ذلك Ethereum وArbitrum وOptimism وPolygon وBase. واحدة من العوامل التمييزية الرئيسية بين USDM و USDY لـ Ondo هي استخدامه للأموال المرمزة مثل BUIDL و USTB في احتياطياته. حالياً، USDC هي العملة الوحيدة التي يمكن استخدامها لإصدار USDM. ومع ذلك، هناك خطط لإدخال خيار تحويل الأموال بواسطة الحوالة البنكية في المستقبل.

2.1.3. USDe (Ethena Labs)

أكملت شركة Etena Labs بنجاح جولة تمويل استراتيجية بقيمة 14 مليون دولار، بقيادة Dragonfly Capital و Maelstrom، بدعم إضافي من Binance Labs. عملت الشركة على تسريع دخولها إلى السوق من خلال لانشبول على منصة التداول Binance. تم تصميم المنتج الرئيسي لـ Etena Labs، USDe، ليكون حلاً لعملة مستقرة معماة تعتمد على نظم البنوك التقليدية.

الإمداد بالدولار الأمريكي، المصدر: ايثينا

يستخدم USDe، المصفوف الدولاري الاصطناعي الذي يعتمد على العملة الرقمية، stETH، كضمان أساسي له. حتى 19 سبتمبر 2024، يبلغ رأس مال USDe 2.6 مليار دولار، مما يجعله الأكبر بين مشاريع العملات المستقرة الجديدة.

ملامح USDe الرئيسية هي:

• الدولار الاصطناعي: USDe مدعوم بأصول العملات المشفرة، مثل LSTs، ويتم الحفاظ عليه من خلال مواقف العقود الآجلة القصيرة، مما يخلق نظام دولار اصطناعي.
• استراتيجية محايدة للدلتا: تجمع هذه الاستراتيجية بين أصول الضمان مع موقف مشتقات قصيرة بحجم مكافئ، مما يثبت قيمة المحفظة.
  • تجمع استراتيجية الحياد مقابل التغيير في قيمتها الأصول الضمانية الخاصة بها، ومنها بشكل أساسي stETH، مع موقف مشتقات قصيرة بحجم مكافئ، مما يحافظ على قيمة ثابتة بالدولار الأمريكي. وهذا يتيح لـ USDe الحفاظ على ربطها بقيمة 1 دولار بينما تستخدم أصول العملات الرقمية المتقلبة مثل stETH كضمان.

هيكل USDe، المصدر:إثينا لابز جيتبوك

• توليد الإيرادات: يقدم USDe للمستخدمين القدرة على توليد دخل عن طريق رهن USDe الخاص بهم لاستلام sUSDe.
  • بروتوكول إيتينا يستمد الإيرادات من مصدرين رئيسيين:
  1. مكافآت الرهان من الأصول المرهونة مثل stETH.
  2. التمويل والأرباح من انتشار الأساس من مواقع المشتقات المحايدة للتغطية.
• مقاومة الرقابة: نظرًا لاستقلالها عن النظام المصرفي التقليدي، يتمتع USDe بمقاومة عالية للرقابة.

ومع ذلك، على الرغم من نهجها المبتكر، تحمل USDe مخاطر معينة، كما هو موضح في الوثائق الرسمية لشركة Etena Labs:

• مخاطر التمويل: يمكن أن تؤدي أسعار التمويل السلبية المستمرة إلى خسائر.
• مخاطر التصفية: قد تؤدي الفروقات في الأسعار بين الأصول الضمانية والمراكز المشتقة إلى التصفية.
• مخاطر الحضانة: يعتمد USDe على موفرو "تسوية خارج البورصة (OES)" ، مثل Copper و Ceffu و Fireblocks ، للحفاظ على الأصول الضمانية ، مما يخلق تبعية تشغيلية.
• خطر فشل التبادل: هناك خطر مرتبط بفشل التبادلات المركزية المشاركة في تداول العقود الآجلة.
• مخاطر الضمان: توصل الاعتماد ونزاهة ETH LSTs أمران أساسيان للحفاظ على استقرار النظام.

يمثل USDe نهجاً مبتكراً في سوق العملات المستقرة من خلال استخدام الأصول الرقمية مثل LST كضمان وتنفيذ استراتيجية محايدة تجاه التغيرات لضمان استقرار السعر. يضع هذا الأسلوب USDe بعيداً عن العملات المستقرة المدعومة بالعملات التقليدية، مقدماً بديلاً لامركزياً وفعالاً. ومع ذلك، فإنه يدخل أيضاً مخاطر فريدة، متوازناً بين الابتكار والمخاطر في نظام العملات المشفرة المتطور. يعد نهج USDe تجربة هامة في سوق العملات المستقرة، والتي قد تشكل مستقبل سوق العملات المستقرة.

2.1.4. LISUSD (عملة Lista DAO)

اكتملت قائمة DAO مؤخرًا جولة تمويل ناجحة بقيمة 10 مليون دولار، بقيادة Binance Labs. يعمل المشروع كبروتوكول سيولة مفتوح المصدر يولد عائدًا من الأصول الرقمية ويقدم قروضًا لاستقرار العملات المشفرة من خلال منتجه الرئيسي، LISUSD.

السمات الرئيسية لـ LISUSD هي:

1. عملة غير مستقرة: يتم وصف LISUSD بأنه "عملة مستقرة غير مركزية" أو "عملة غير مستقرة"، مما يسمح بتقلبات سعرية طفيفة بدلاً من الهدف من الاستقرار السعري الصارم.
2. الأصول الرهنية: تقبل LISUSD مجموعة متنوعة من الأصول الرقمية كضمان، بما في ذلك BNB و ETH و BTCB و slisBNB و WBETH. ميزة رئيسية هي استخدام LST و Liquid Restaking Tokens (LRT) كضمان، مما يعزز العوائد وكفاءة رأس المال.
3. اللامركزية: تهدف LISUSD إلى أن تكون عملة مستقرة مفcentralized بالكامل، على عكس الأصول مثل DAI التي تعتمد على أصول مركزية مثل USDC.
4. الربط المرن: يسمح LISUSD بتقلبات سعرية طفيفة تدفعها السوق بدلاً من الحفاظ على ربط صارم بقيمة 1 دولار.

عوامل المخاطر لـ LISUSD هي:

1. تقلب الضمان: استخدام مجموعة متنوعة من الأصول الرقمية القابلة للتقلب، بما في ذلك LST و LRT، كضمان يدخل عامل الخطر الذي يمكن أن تؤثر تغييرات قيم هذه الأصول على استقرار LISUSD.
2. مخاطر العقد الذكي: يمكن أن تعرض تعقيد البروتوكول المستخدمين لمخاطر نابعة من ثغرات في عقوده الذكية.

تقدم LISUSD نهجًا مميزًا للعملات المستقرة من خلال نموذجها "دي ستابل كوين"، مركزة على اللامركزية وكفاءة رأس المال واستقرار السعر المرن. من خلال استخدام رموز LST و LRT كضمان، تقدم فرصًا لتحقيق عوائد أعلى وقابلية للتوسع. ومع ذلك، يأتي ذلك أيضًا مع مخاطر تتعلق بتقلب الأصول وموثوقية العقد الذكي.

مع استمرار تطور سوق العملات المستقرة، توفر الابتكارات مثل LISUSD المزيد من الخيارات والإمكانيات العائدة للمستخدمين. ومع ذلك، فإنها تُدخل أيضًا مخاطر جديدة، خاصة فيما يتعلق بعدم اليقين التنظيمي وثبات الضمانات المستندة إلى العملات المشفرة. سيكون رد الجهات التنظيمية واعتماد السوق لهذه الابتكارات أمرًا حاسمًا في تحديد نجاح مشاريع مثل LISUSD التابعة لـ Lista DAO.

3. مخاوف بشأن مشاريع العملات المستقرة الجديدة

3.1. الغموض في التعاريف وعدم اليقين التنظيمي

ارتفاع الأصول الرقمية الجديدة مثل USDY و USDM و USDe و LISUSD يُعرِّض لتحديات بسبب خصائصها المختلفة عن العملات المستقرة التقليدية، مما قد يتسبب في الارتباك بين المستثمرين.

• يو.ا.س.دي و يو.ا.س.د.ام: توفر هذه الرموز عائدًا من سندات خزانة الولايات المتحدة، مما يزيد من احتمالية تصنيفها على أنها أوراق مالية وفقًا للقوانين القائمة، بدلاً من العملات المستقرة.
  • على الجانب الملحوظ ، كلاهما يتجنب تسمية نفسيهما صراحة بأنهما "عملات مستقرة".
  • تعرف أوندو فاينانس USDY كـ "ملاحظة مرمزة مرصوفة بالسندات الخزانة الأمريكية ذات الأجل القصير وودائع الطلب".
  • يصف بروتوكول الجبل الدولار الأمريكي المستقر باسم 'رمز إعادة القاعدة ERC20'.
• USDe و LISUSD: بنيت على بنية LST، يمكن تصنيف هذه الرموز على أنها عملات مستقرة خوارزمية.
  • تشير Etena Labs إلى USDe باسم "دولار اصطناعي مدعوم بالعملات المشفرة" مدعوم بالأصول الحقيقية والتخزين على السلسلة.
  • تحدد قائمة DAO LISUSD كـ "عملة مستقرة غير مركزية (دي-ستابلكوين) مرتبطة بالدولار الأمريكي، معتمدة على الضمانات."

هذا النقص في التعريفات الواضحة يشكل مخاطر تنظيمية. كيفية تصنيف هذه الأصول ستؤثر بشكل كبير على عملياتها ونموها المستقبلي. إذا قام المشرعون بتعريفها على أنها أوراق مالية أو عملات مستقرة خوارزمية، فقد تواجه هذه المشاريع قيود تشغيلية أو عقبات توافقية قد تقيد توسعها.

3.2. الفائدة المحدودة والتنافس المتزايد

تواجه مشاريع العملات المستقرة الجديدة أيضًا تحدي الفائدة المحدودة والمنافسة المتزايدة. إذا فشلت هذه المشاريع في الحصول على الاعتراف كعملات مستقرة تقليدية في الأطر التنظيمية، قد تواجه صعوبة في أداء وظائف رئيسية مثل التحويلات الدولية والدفعات والدعم للتبادل. يمكن أن تقيّد هذه القيود فائدتها بشكل أساسي إلى نظم بيئات ال DeFi، مما يقيد اعتمادها على نطاق أوسع وإمكانيات النمو على المدى الطويل.

وعلاوة على ذلك، فإن ظهور المزيد من المشاريع ذات الاستراتيجيات المماثلة يعزز المنافسة في سوق العملات المستقرة. على سبيل المثال، deUSD لـ Elixir، التي تعتمد استراتيجية محايدة تجاه التغيرات مثل USDe لـ Etena Labs، هي واحدة فقط من العديد من العناوين الجديدة. يمكن أن تضع هذه المنافسة المتزايدة ضغطًا كبيرًا على الربحية ونمو المشاريع الفردية، مما يبرز بشكل أكبر الحاجة إلى أن تطور كل مشروع مقترح قيمة فريدة ونموذج عمل مستدام.

3.3. جدل حول تقييم زيادة قيمة رمز الحوكمة

هناك جدل مستمر يحيط بتقييم زائد لرموز الحوكمة الصادرة عن مشاريع العملات المستقرة الجديدة، مما يسلط الضوء على الانفصال بين توقعات السوق ومقياس الأعمال الفعلي.

وفقًا لـ Coindesk في 30 يوليو 2024، بينما كان لدى USDC قيمة سوقية تبلغ 33.5 مليار دولار، كانت قيمة الشركة المصدرة لها، Circle، تبلغ 5 مليارات دولار فقط. يضع هذا قيمة Circle تقريبًا عند 15% من قيمة سوق USDC، والتي يُنظر إليها على أنها نسبة قياسية لشركات الإصدار الرئيسية للعملات المستقرة.

ومع ذلك، تظهر المشاريع الجديدة اتجاهًا مختلفًا بشكل ملحوظ:

• عملة USDY و ONDO: رأس مال سوق عملة USDY حوالي 340 مليون دولار، بينما القيمة المخففة بالكامل لعملة ONDO (FDV) تبلغ حوالي 6.9 مليار دولار—20 مرة قيمة سوق عملة USDY.
• USDe و ENA: رأس المال السوقي لـ USDe حوالي 2.5 مليار دولار، في حين أن قيمة السوق الكاملة لـ ENA تبلغ حوالي 3.9 مليار دولار - 1.56 مرة رأس المال السوقي لـ USDe.

تعكس هذه الاتجاهات توقعات السوق المتزايدة بشأن مشاريع العملات المستقرة الجديدة وأصول العالم الحقيقي (RWA). يضع المستثمرون قيمة عالية على إمكاناتها الابتكارية، ولكن هذا يحمل أيضًا مخاطر كبيرة. يمكن اعتبار التقييمات الحالية لـ ONDO و ENA مرتفعة بشكل مفرط نسبيًا إلى نطاق أعمالها الفعلي وإمكانياتها، مما يشير إلى إمكانية تصحيحات سوقية مستقبلية.

3.4. المخاطر المتعلقة بإصدار رمز الحوكمة

معظم مشاريع العملات المستقرة الجديدة، باستثناء بروتوكول الجبل، تصدر رموز حوكمة. يمثل هذا انحرافًا كبيرًا عن العملات المستقرة التقليدية مثل USDT و USDC.

بينما يمكن للرموز الحاكمة أن تعزز بشكل فعال نمو المرحلة المبكرة وتعزز مشاركة المجتمع، فإنها تدخل أيضًا تعقيدات تنظيمية وتشغيلية.

3.5. المخاطر الهيكلية

النهج المبتكر الذي تعتمده مشاريع العملات المستقرة الجديدة يقدم فرصًا، ولكنه يأتي أيضًا مع مخاطر هيكلية جوهرية قد تؤثر على استقرار واستدامة هذه المشاريع على المدى الطويل.

3.5.1. USDY و USDM: مخاطر إدارة الأصول الرهنية

تستخدم USDY و USDM على حد سواء سندات الخزانة الأمريكية وودائع البنوك كضمان. بينما يوفر هذا الهيكل طبقة من الاستقرار، إلا أنه يع exposed المشاريع لمخاطر مماثلة تواجهها USDC خلال فشل بنك Silvergate وبنك Silicon Valley.

• مخاطر فشل البنك: إذا فشلت المؤسسات المالية التي تحتفظ بودائع البنك المستخدمة كضمان، يمكن أن يتأثر استقرار قيمة العملة الثابتة بشكل خطير.
• مخاطر تقلب قيمة الخزانة: يمكن أن تؤثر التغييرات في أسعار الفائدة مباشرة على قيمة سندات الخزانة المستخدمة كضمان. فمثلاً، يمكن أن تقلل معدلات الفائدة المرتفعة قيم السندات، مما يشكل خطر تخزين الضمان.
• مخاطر السيولة: في حالة طلبات الاسترداد بكميات كبيرة، يمكن أن يؤدي تصفية السندات الخزانة القصيرة الأجل بسرعة إلى خسائر، خصوصا خلال فترات الضغط على السوق.

3.5.2. USDe و LISUSD: مخاطر الضمان الرقمي للعملات المشفرة

يستخدم USDe و LISUSD هيكل ضمان مبني على أصول العملات الرقمية، مما يعرضها لمخاطر فريدة.

• خطر الاختراق: هذه المشاريع عُرضة لهجمات الاختراق التي تستغل الضعف في العقود الذكية، مما قد يؤدي بشكل محتمل إلى خسائر كبيرة من الضمانات. مثال بارز هو Prisma Finance، الذي تعرض لهجوم إلكتروني في 28 مارس 2024، مما أدى إلى خسارة تقدر بحوالي 11.6 مليون دولار من العملات المستقرة بناءً على LST.
• المخاطر الهيكلية:
  • استراتيجية USDe المحايدة للدلتا: تستخدم USDe استراتيجية دلتا المحايدة ، والتي يمكن أن تصبح عرضة للخطر خلال فترات التقلبات الشديدة في السوق أو نقص السيولة. إذا تغيرت ظروف السوق بسرعة ، فقد يصبح الحفاظ على مراكز التحوط أمرا صعبا ، مما يهدد استقرار قيمة الرمز المميز. هذا الخطر واضح بشكل خاص في سوق العملات المشفرة المتقلب بطبيعته.
  • نظام الضمان المتعدد الأصول لـ LISUSD: يتضمن نهج LISUSD استخدام مجموعة متنوعة من الأصول الرقمية كضمان، مما يوفر تنويعًا للمخاطر المحتملة. ومع ذلك، في نفس الوقت، يمكن للمخاطر الفردية لكل أصل تراكم نفسها، مما يزيد من تعقيد وضعف النظام بشكل عام. عندما يكون تقلب سعر العديد من الأصول الرقمية قائمًا في نفس الوقت، قد يكون من الصعب الحفاظ على استقرار النظام ككل.
• مخاطر التخلي عن التثبيت: قد تنحرف قيمة الرمز عن هدفه المقدر بمقدار 1 دولار خلال تقلبات سوقية شديدة، طلبات استرداد بكميات كبيرة، أو فشل خوارزمياتي. يؤدي التخلي عن التثبيت إلى تآكل ثقة المستخدم ويمكن أن يقوض النظام بأسره، مما قد يهدد بشكل محتمل بقاء المشروع. يعتبر العملات المستقرة الخوارزمية عرضة بشكل خاص لهذا الخطر، كما أظهرت انهيار نظام تيرا/لونا.
• مخاطر تبعية أوراكل: أنظمة أوراكل، التي توفر بيانات الأسعار الخارجية، أمر حاسم للحفاظ على الاستقرار في هذه المشاريع. يمكن أن تعرض الأخطاء أو تلاعب ببيانات أوراكل النظام بأكمله للخطر. نظرًا لأن أنظمة أوراكل ضرورية لحساب معدلات الضمان وتشغيل التصفيات، فإن عدم الدقة أو التلاعب يمكن أن يؤدي إلى اضطرابات كبيرة عبر المنصة.

على الرغم من هذه المخاطر، تستمر مشاريع العملات المستقرة الجديدة في جذب الانتباه بطرقها المبتكرة. لديها القدرة على أن تكون جسرًا بين التمويل التقليدي ونظام الDeFi. ومع ذلك، ستكون عدم اليقين التنظيمي، والفائدة المحدودة، وتعقيدات نماذج الحوكمة عوامل رئيسية في تحديد نجاحها على المدى الطويل.

4. المرحلة التالية من سوق العملات المستقرة: الابتكار الرقمي في سوق الفوركس

4.1. الحالة الحالية لسوق العملات المستقرة

حصة العملات المستقرة بالدولار الأمريكي واليورو المتداولة، المصدر: كايكو

حاليًا، يهيمن سوق العملات المستقرة بشكل أساسي على الرموز المدعومة بالدولار الأمريكي. وفقًا لـ Kaiko، يتم إجراء حوالي 90% من جميع عمليات تداول العملات المشفرة باستخدام عملات مستقرة مدعومة بالدولار الأمريكي. في عام 2024، بلغ متوسط حجم التداول الأسبوعي لهذه العملات المستقرة 270 مليار دولار، وهو 70 مرة حجم عملات مستقرة مقومة باليورو.

بينما تحتفظ العملات المستقرة المرتبطة بعملات فيات أخرى بحصة سوقية أقل، إلا أنها تظهر نمواً مستقراً.

• العملات المستقرة المعتمدة على اليورو تمثل الآن 1.1% من إجمالي عمليات التداول، وهو زيادة كبيرة عن عام 2020.
• ظهرت أيضًا عملات مستقرة مرتبطة بالجنيه الإسترليني والين الياباني والدولار السنغافوري، على الرغم من أن حصتها السوقية تبقى ضئيلة.

4.2. الإمكانية في توسيع سوق العملات المستقرة

مع تثبيت الأطر التنظيمية، من المتوقع أن يزداد نمو العملات المستقرة المدعومة بمجموعة أوسع من العملات الورقية. عدة عوامل تسهم في هذا التوسع المحتمل:

• هيكل السوق الفوركس:
  • وفقًا لتقرير عام 2022 من بنك التسوية الدولي (BIS)، تهيمن على السوق العالمية للفوركس عملات مختلفة، حيث تمثل الدولار الأمريكي 88.5٪ من التداولات، تليه اليورو (30.5٪)، الين الياباني (16.7٪)، والجنيه الإسترليني (12.9٪).
  • هذا يشير إلى الطلب القوي المحتمل على العملات المستقرة المدعومة بعدة عملات فيات.
• وضوح تنظيمي:
  • إطار التنظيمي للعملات المستقرة في الدول الرئيسية يأخذ شكلًا بما في ذلك تنظيم سوق العملات المشفرة (MiCA) في الاتحاد الأوروبي وتعديلات قانون الخدمات المالية والأسواق في المملكة المتحدة.
  • هذه التطورات قد تقلل من عدم اليقين التنظيمي وتشجع على مشاركة المؤسسات في سوق العملات المستقرة.
• مبادرات العملات المستقرة من قبل المؤسسات المالية الكبرى:
  • ثلاثة من أكبر البنوك في اليابان - ميتسوبيشي يو إف جي (MUFJ)، وسوميتومو ميتسوي (SMBC)، وميزوهو - يخططون لاختبار منصة نقل عملة مستقرة دولية تسمى "مشروع باكس".
  • من المقرر أن يتم إطلاق هذا المشروع تجاريًا بحلول عام 2025 وسيستخدم عملات مستقرة صادرة عبر منصة بروجمات التابعة لشركة MUFJ.
  • مشاركة المؤسسات المالية الكبيرة تشير إلى إمكانية دخول العملات المستقرة إلى التمويل الرئيسي وتحفيز نمو السوق.
• مزايا الترقيم الرقمي:
  • العملات المستقرة تقدم فوائد مثل التداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، التسوية السريعة، وتكاليف المعاملات المنخفضة.
  • هذه الميزات مفيدة بشكل خاص في مجالات مثل التحويلات الدولية وتمويل التجارة.
• زيادة اعتماد الأسواق الناشئة:
  • تشير الدراسات الحديثة إلى أن 69 ٪ من مستخدمي العملات المشفرة في الأسواق الناشئة، بما في ذلك البرازيل ونيجيريا وتركيا وإندونيسيا، قد قاموا بتبادل العملات الورقية بالنسبة للعملات المستقرة. علاوة على ذلك، استخدم 39 ٪ عملات مستقرة لشراء السلع أو الخدمات.
  • العوامل مثل عدم الاستقرار الاقتصادي، وزيادة الشمول المالي، وكفاءة التحويلات عبر الحدود تدفع هذا الانتشار المتزايد.
  • زيادة استخدام العملات المستقرة في الأسواق الناشئة تزيد من إمكانية توسيع سوق العملات المستقرة العالمية.

تتقاطع مجموعة من العوامل لتعزيز توسيع سوق العملات المستقرة المحتمل. يشير معدل اعتماد عالٍ في الأسواق الناشئة، جنبًا إلى جنب مع المشاركة النشطة من المؤسسات المالية الرئيسية، إلى أن العملات المستقرة قد تتطور إلى ما وراء دورها الحالي داخل نظام العملات المشفرة لتصبح جزءاً أساسياً من النظام المالي العالمي.

4.3. استقرار السوق وفرص التحكيم مع تعزيز تنظيم العملات المستقرة

من المتوقع أن تعزز وتقوي إطارات التنظيم الخاصة بالعملات المستقرة بشكل كبير الاستقرار والموثوقية في السوق. ومن المحتمل أن يؤدي ذلك إلى زيادة فرص التحكيم بين العملات الورقية والعملات المستقرة، مما يسهل أيضًا دخول الاستثمارات المؤسسية بكبير الحجم.

4.3.1. تأثيرات مفتاح التحسينات التنظيمية

• زيادة الشفافية: سيعزز متطلبات الكشف المحسنة للاحتياطي الثقة في القيمة الفعلية التي تدعم العملات المستقرة.
• تقليل المخاطر التشغيلية: ستساعد تنفيذ متطلبات رأس المال الصارمة وسياسات إدارة المخاطر في التخفيف من المخاطر النظامية عبر السوق.

4.3.2. توسيع فرص التحكيم

مع تحسين التنظيم ، من المتوقع ظهور فرص التحكيم المختلفة مع استقرار الأسعار:

• استغلال الفجوات السعرية: يمكن للمضاربين الاستفادة من الفروقات الصغيرة في الأسعار بين العملات الورقية والعملات المستقرة.
• التحكم في الفرص: يمكن للتجار استغلال تقلبات الأسعار لنفس العملة المستقرة عبر مختلف منصات التداول.
• التحكم الجغرافي: قد تنشأ فرص التحوط من الفروقات في الأسعار نتيجة للاختلافات الناجمة عن البيئات التنظيمية الإقليمية أو الظروف السوقية.
• التحكم عبر السلسلة: يمكن أن تقدم اختلافات الأسعار بين نفس العملة المستقرة على شبكات سلسلة الكتل فرصًا للتحكم.
• التحكيم بين العملات المستقرة: يمكن للتجار الاستفادة من الفروق في الأسعار بين العملات المستقرة المختلفة.
• تحكم في سعر الفائدة: الفروقات في أسعار الفائدة بين النظام المالي التقليدي وسوق العملات المستقرة توفر مزيدًا من فرص التحكم في الأرباح.

من المتوقع أن تعزز هذه الأنشطة التحكيمية كفاءة السوق وتحسن آلية اكتشاف الأسعار.

4.3.3. تطوير سوق الاشتقاقات

مع نضوج سوق العملات المستقرة، من المتوقع أن تُقدم مشتقات مختلفة تُشاهد عادة في التمويل التقليدي، مما يوفر للمستثمرين خيارات أكثر تنوعًا وأدوات إدارة المخاطر.

• تداول العقود: عقود لتداول العملات المستقرة بسعر محدد في تاريخ مستقبلي، مفيدة للحماية ضد تقلبات القيمة أو التكهن بحركات الأسعار المستقبلية. على سبيل المثال، يمكن أن تشمل العقود تداول 1 USDC مقابل 1.01 USDT بعد ثلاثة أشهر.
• تداول السواب: اتفاقيات حيث يتبادل طرفا مختلفان أنواع مختلفة من التدفقات النقدية على مدى فترة محددة. يمكن لصفقات مبادلات أسعار الفائدة أو مبادلات العملات إدارة مخاطر أسعار الفائدة على منصات ديفي أو تعرض العملات للشركات متعددة الجنسيات. على سبيل المثال، يمكن أن يكون تبادل الفائدة الثابتة على USDC بالفائدة المتغيرة على DAI استراتيجية قابلة للتطبيق.
• تداول الخيارات: عقود تمنح الحق (وليس الالتزام) في شراء أو بيع العملات المستقرة بسعر محدد في المستقبل. يمكن استخدام خيارات الشراء والبيع لتداول التقلبات أو استراتيجيات التحوط المعقدة. على سبيل المثال، يمكن أن يكون شراء خيار الشراء لشراء 1 USDC بسعر 1.02 USDT بعد ثلاثة أشهر خطوة استراتيجية.
• عقود الآجل: عقود مخصصة لتبادل العملات المستقرة بسعر ثابت في تاريخ مستقبلي. هذه مفيدة لإدارة مخاطر سعر الصرف في تسويات التجارة الدولية أو الاستثمارات عبر الحدود. على سبيل المثال، الدخول في عقد آجل لتبادل 1 مليون دولار أمريكي لـ 950،000 يورو سي في وقت لاحق بستة أشهر هو تطبيق ممكن واحد.

ستضيف إدخالات هذه المشتقات التكميلية تطورا وكفاءة إلى سوق العملات المستقرة. سيحصل المستثمرون على إمكانية الوصول إلى مجموعة أوسع من الاستراتيجيات، وستكون الشركات مجهزة بشكل أفضل لإدارة المخاطر.

5. خاتمة

يتطور سوق العملات المستقرة بسرعة، حيث يعمل بشكل متزايد كجسر بين التمويل التقليدي والتمويل الرقمي. ظهور مشاريع جديدة وإنشاء اطر تنظيمية في مختلف الدول، ومشاركة فعالة من قبل المشاركين في السوق تؤكد جميعًا على الطبيعة الديناميكية لنظام العملات المستقرة.

مشاريع العملات المستقرة المبتكرة مثل USDY، USDM، USDe، و LISUSD تقدم فرص جديدة ولكنها تحمل مخاطر فريدة. سيعتمد نجاحها إلى حد كبير على إدارة المخاطر الفعالة وقدرتها على التكيف مع التغييرات التنظيمية.

تقوم مناطق رئيسية مثل هونغ كونغ والاتحاد الأوروبي والإمارات بإدخال تشريعات بنشاط من المتوقع أن تُشكل وتستقر سوق العملات المستقرة. من المحتمل أن تشجع هذه الوضوح التنظيمي الاستثمار المؤسسي وتعزز مصداقية السوق.

العملات المستقرة على وشك أن تتجاوز دورها التقليدي كمتجر للقيمة، مما قد يدفع التحول الرقمي لسوق صرف العملات الأجنبية. من المتوقع أن يجعل تقديم مشتقات متنوعة السوق أكثر تطورًا وكفاءةً. ومع ذلك، يجب معالجة العديد من التحديات، بما في ذلك الامتثال التنظيمي، والاستقرار التكنولوجي، وتأسيس ثقة المستخدم. بالإضافة إلى ذلك، ستلعب العوامل الخارجية مثل تقديم العملات الرقمية الخاصة بالبنك المركزي (CBDCs) دورًا حاسمًا في تشكيل مستقبل العملات المستقرة.

في الختام، لدى العملات المستقرة القدرة على أن تصبح البنية التحتية الرئيسية للاقتصاد الرقمي. سيكون من الأساسي مراقبة التطورات في هذا المجال وتحليل تداعياتها من منظورات متعددة. فهم كيف ستتطور العملات المستقرة وتعيد تشكيل النظام المالي العالمي سيكون أمرًا حاسمًا لتوقع مستقبل الصناعة المالية.

إخلاء المسؤولية:

1. تمت إعادة طبع هذه المقالة من [بحوث ديسبريد]. كل حقوق الطبع والنشر تنتمي إلى الكاتب الأصلي [أبدًا]. إذا كانت هناك اعتراضات على هذا النشر، يرجى الاتصال بـبوابة تعلمفريق، وسوف يتعاملون معها على الفور.
2. إخلاء المسؤولية عن المسؤولية: الآراء والآراء الواردة في هذه المقالة هي فقط تلك التي يعبر عنها الكاتب ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
3. يتم إجراء ترجمة المقالة إلى لغات أخرى من قبل فريق Gate Learn. ما لم يُذكر، فإن نسخ أو توزيع أو سرقة المقالات المترجمة ممنوعة.