Préface

Le marché des options cryptographiques est encore à ses débuts et n'a pas encore rassemblé suffisamment de liquidités, avec une variété limitée d'actifs sous-jacents pour le trading.

Étant donné le récent repli du sentiment du marché des crypto-monnaies, les investisseurs peuvent se tourner vers des produits offrant un revenu relativement stable. La gestion des risques et la couverture sont devenues des points focaux sur le marché, offrant des opportunités potentielles pour le marché des options. L'émergence de produits structurés a stimulé le développement de la plupart des protocoles d'options sur chaîne. Par rapport aux formules d'options complexes, ces produits réduisent la barrière à l'entrée pour les utilisateurs souhaitant participer au trading d'options tout en offrant une liquidité accrue et des rendements plus élevés. Ils sont appréciés par les investisseurs à la fois sur les échanges décentralisés (DEX) et les échanges centralisés (CEX). Actuellement, le marché des options sur chaîne est dominé par les produits structurés, avec des applications limitées pour d'autres types de produits.

Power Perpetual est un concept de pointe sur le marché des dérivés, exigeant que les utilisateurs possèdent un certain niveau d'expertise. Squeeth, introduit par Opyn, est un produit novateur qui a rassemblé une base d'utilisateurs et des fonds depuis son lancement, marquant potentiellement une nouvelle entreprise sur le marché des options. Cet article présente un aperçu du développement du projet Opyn et explique en détail le fonctionnement de son produit phare, Squeeth.

Présentation d'Opyn

Opyn est un protocole d'options décentralisé qui fonctionne en utilisant un modèle de carnet d'ordres pour le trading. Opyn V1 a été lancé en 2019 et était initialement axé sur l'assurance. À la fin de 2020, l'équipe a lancé V2, qui a mis en œuvre le trading d'options sur 0x. V2 utilise des options européennes à règlement en espèces et règle automatiquement la différence de prix via des contrats intelligents à l'expiration, payant directement l'acheteur ou le vendeur. Les options émises par Opyn V2, appelées oTokens, sont essentiellement des jetons ERC-20 qui peuvent être échangés sur les DEX.

En raison d'un manque de liquidité et de frais de transaction Ethereum élevés, le protocole n'a pas connu une augmentation significative du volume des échanges et du nombre d'utilisateurs après le lancement de la V2. Cependant, avec l'introduction de produits structurés par Ribbon Finance, qui s'appuie sur l'infrastructure d'Opyn pour le règlement des options, le volume des échanges d'Opyn et la valeur totale verrouillée (TVL) ont connu une croissance significative. Depuis son lancement, l'écosystème Opyn a connu une croissance régulière, et l'équipe a lancé une série d'outils de développement et de modèles pour fournir des ressources aux développeurs. Actuellement, Opyn V2 est devenue l'infrastructure utilisée par de nombreux autres protocoles pour émettre des oTokens et construire des produits structurés.

Opyn a obtenu un investissement dirigé par Paradigm. Depuis que Paradigm a proposé des options éternelles et des contrats à terme perpétuels, l'équipe Opyn mène des recherches continuellement sur ses produits depuis plus d'un an et a ensuite lancé son produit principal, Squeeth. Actuellement, Squeeth est en cours d'amélioration continue. Dans la section suivante, nous plongerons plus en profondeur dans Squeeth.

Contrat perpétuel sur la puissance

L'essence des produits dérivés sur le marché actuel est d'atteindre une correspondance entre le prix de l'actif sous-jacent et le prix du dérivé. Un type de produit dérivé a une relation linéaire avec le prix au comptant, comme les contrats à terme perpétuels. Un autre type présente une relation non linéaire avec le prix au comptant, où le prix du dérivé augmente de manière plus significative lorsque le prix au comptant augmente, mais diminue dans une moindre mesure lorsque le prix au comptant baisse. Ce phénomène peut être décrit comme une convexité en mathématiques. Les options, en raison de l'asymétrie entre les rendements et les risques, ont une structure de paiement non linéaire. Sur la base de cette caractéristique, Paradigm a introduit un nouveau type de dérivé appelé perpétuel de puissance en août 2021, qui élimine le besoin à la fois de prix d'exercice et d'échéances tout en possédant également une convexité en simulant l'exposition au risque des options.

Tout comme les contrats à terme perpétuels, les contrats perpétuels sur la puissance ont également un prix indicatif et un prix indexé, où le prix indicatif est le prix de négociation du contrat perpétuel sur la puissance, tandis que le prix indexé est le prix de l'actif au comptant élevé à la puissance de N. De même, les acheteurs à découvert de contrats perpétuels sur la puissance doivent payer des frais de financement pour maintenir leurs positions. Les universitaires ont dérivé une formule générale de tarification pour les contrats perpétuels sur la puissance en incorporant diverses équations différentielles basées sur le modèle de Black-Scholes :

(où S est le prix au comptant; p est la puissance; r est le taux sans risque; f est la période de financement en années; v est la volatilité annualisée)

Qu'est-ce que Squeeth?

Début 2022, l'équipe Opyn a lancé Squeeth (ETH au carré) basé sur le dérivé perpétuel de puissance proposé par Paradigm. Essentiellement, Squeeth est une forme spéciale d'un dérivé perpétuel de puissance avec ETH comme actif sous-jacent lorsque n=2. oSQTH, le jeton ERC-20 de Squeeth, offre un effet de levier et n'a pas d'expiration, suivant la valeur de ETH^2. Les utilisateurs peuvent acheter et vendre oSQTH sur Unsiwap V3. Pour acheter oSQTH, vous ouvrez une position longue, tandis que pour vendre, vous ouvrez une position courte.

Pour long Squeeth, les utilisateurs achètent oSQTH et obtiennent une position longue avec effet de levier. Comme il suit la valeur de ETH^2, lorsque le prix de ETH double, le prix de Squeeth quadruple. Cela démontre que le long Squeeth offre une convexité positive, ce qui est appelé gamma positif dans le langage des options. Cela signifie que par rapport à un effet de levier de 2x, le long Squeeth permet d'obtenir des profits plus élevés lorsque le prix de ETH augmente et de réduire les pertes lorsque le prix de ETH baisse. Par conséquent, le long Squeeth offre un potentiel de rendement illimité en ETH^2 et une protection à la baisse. Bénéficiant de la convexité positive, les détenteurs de long Squeeth paient des frais de financement aux vendeurs à découvert.

Short Squeeth signifie que les utilisateurs vendent oSQTH et prennent une position courte sur ETH^2. Pour ce faire, ils doivent fournir en garantie une certaine quantité d'ETH. Les profits de la position courte proviennent de la perception régulière des frais de financement payés par les positions longues.

Source: /medium.com/opyn/squeeth-primer-a-guide-to-understanding-opyns-implementation-of-squeeth-a0f5e8b95684

Comment fonctionne Squeeth

Les utilisateurs peuvent utiliser Squeeth pour prendre une position longue ou courte sur ETH^2 via Uniswap V3.

Pour vendre à découvert Squeeth, les utilisateurs doivent d'abord collatéraliser une certaine quantité d'ETH au contrat intelligent pour émettre des oSQTH, avec un ratio de collatéralisation de 200%. Le protocole fixe une exigence de collatéral minimum pour ouvrir une position courte, qui s'élève actuellement à 6,9 ETH. Une fois que les oSQTH sont émis, les utilisateurs peuvent les vendre dans le pool Uniswap V3 pour prendre une position courte. Pour fermer la position, vous devez racheter des oSQTH sur le marché et les brûler pour débloquer le collatéral. Le protocole mettra en place un coffre pour chaque ordre qui émet des oSQTH. Lorsque le ratio de collatéralisation tombe en dessous du seuil de sécurité de 150%, la liquidation est déclenchée. Les liquidateurs peuvent obtenir une récompense de liquidation de 10% s'ils remplissent les oSQTH manquants dans le coffre et débloquent le collatéral correspondant.

Pour long Squeeth, vous pouvez acheter oSQTH depuis le pool Uniswap V3 et payer des frais de transaction de 0,3%. De plus, les longs doivent payer régulièrement des frais de financement aux shorts. Comme les frais de financement sont réglés en nature, les longs ne courent pas le risque de liquidation.

Source : https://opyn.gitbook.io/squeeth/squeeth/contracts-documentation

Frais de financement

Tout comme les contrats à terme perpétuels, les détenteurs longs doivent payer quotidiennement les frais de financement des vendeurs à découvert. Les frais de financement sont calculés comme suit : taille de la position * (prix du mark - prix de l'indice), où le prix du mark est le prix de négociation du Squeeth et le prix de l'indice est le carré du prix au comptant de l'ETH. Squeeth utilise le TWAP (prix moyen pondéré en fonction du temps) GMA (moyenne mobile géométrique) Uniswap v3 du pool ETH/USDC, avec une période moyenne pondérée de 420 secondes.

Dans Squeeth, les longs ne paient pas les frais de financement en espèces mais en nature. Cela signifie que les frais sont payés en utilisant des jetons oSQTH. Lorsque les longs paient des frais de financement, la valeur de leurs avoirs en oSQTH diminue. De même, lorsque les shorts reçoivent des oSQTH, le montant de la dette en oSQTH qu'ils doivent rembourser pour racheter le collatéral (ETH) est réduit.

Afin de réduire les frais de transaction sur la chaîne, le protocole n'ajuste pas fréquemment les avoirs oSQTH de chaque individu. Au lieu de cela, les frais de financement sont payés en modifiant le taux de change entre oSQTH et ETH. Par exemple, supposons que les shorts collatéralisent 1 ETH pour émettre 100 oSQTH. Après un mois, si le taux de financement, calculé sur la base du prix de référence et du prix de l'indice, est de 10 %, Squeeth réduira automatiquement le rachat requis de oSQTH pour les shorts de 100 à 90. Selon l'équipe du projet, le facteur de normalisation (10 % dans ce cas) qui ajuste le montant de la dette due pour les positions courtes est appelé le facteur de normalisation.

Le facteur de normalisation reflète les taux de financement des positions longues et courtes. Les utilisateurs peuvent calculer les frais de financement qu'ils doivent payer ou recevoir pour détenir une position ETH^2 en fonction des variations du facteur de normalisation entre deux points dans le temps. De plus, le facteur de normalisation reflète également le prix relatif de l'oSQTH à mesure que ETH^2 change, et le prix de l'oSQTH reflète la valeur des frais de financement accumulés. Par conséquent, le prix de l'oSQTH peut également être calculé en fonction du facteur de normalisation actuel. Le prix de Squeeth est dérivé de l'oSQTH et du facteur de normalisation (libellé en USDC). L'équipe a ajusté l'impact du facteur de normalisation et l'a multiplié par 10 000 pour éviter les fluctuations excessives du prix de l'oSQTH. La formule de calcul est la suivante:

Supposons que le facteur de normalisation d'une position longue soit de 0,9, que le prix moyen de l'ETH/USD sur un mois soit de 3 000 USDT, et que le prix de l'oSQTH soit de 835,24 USDT. En utilisant le facteur de normalisation, nous pouvons calculer le prix du Squeeth comme suit : Prix du Squeeth = 10 000 835.24 / 0.9 = 9,280,444.44 USDT. Le pourcentage de changement du facteur de normalisation est calculé comme (9,280,444.44 - 3,000^2) / 3,000^2 = 0.0307. Le nouveau facteur de normalisation est de 0.9 (1 - 0.0307) = 0.872.

Le paiement en nature est similaire à la méthode de calcul des intérêts cToken dans le protocole Compound. Son avantage est qu'il n'y a pas besoin de transactions fréquentes on-chain, et qu'il n'y a aucun risque de liquidation pour les positions longues. L'impact des frais de financement se reflétera dans le prix de l'oSQTH. Par conséquent, à long terme, le prix de l'oSQTH s'écartera de celui de l'ETH^2, mais le prix du Squeeth restera proche de celui de l'ETH^2. Comme le montre la figure ci-dessous, la valeur de l'oSQTH détenue par les longs diminuera lentement par rapport au prix de l'indice ETH^2, entraînant un écart croissant entre les deux. D'autre part, le montant de la dette due pour les positions courtes diminuera progressivement avec le temps.

Source : https://medium.com/opyn/squeeth-primer-a-guide-to-understanding-opyns-implementation-of-squeeth-a0f5e8b95684

Comment sont calculés les rendements pour les positions longues et courtes de Squeeth

Squeeth est un contrat qui suit le carré du prix de l'ETH, et ses bénéfices sont calculés comme y=x^2. Lorsque le prix de l'ETH change de a, le prix de Squeeth change en conséquence à (ETH + a)^2, et des frais de financement doivent être payés pendant la période de détention d'une position longue. Par conséquent, les rendements pour une position longue peuvent être calculés en utilisant la formule suivante :

Pour une position courte, ses rendements sont à l'origine opposés à ceux d'une position longue. Cependant, comme les positions courtes on-chain nécessitent une garantie sous forme d'ETH, la fluctuation du prix de l'ETH fait également partie des rendements des positions courtes. En tenant compte d'un ratio de garantie ETH de 200 %, les rendements nets pour une position courte peuvent être calculés à l'aide de la formule suivante :

En supposant que le taux de rendement journalier actuel de l'ETH est de 5 %, sans tenir compte des frais de financement, le taux de rendement pour les positions longues serait de 5 %^2 + 2 * 5 % = 10,25 %, et le taux de rendement pour les positions courtes serait de -5 %^2 = -0,25 %.

De la discussion ci-dessus, il est évident que les rendements et les risques des positions courtes et longues sur Squeeth ne sont pas symétriques. Les frais de financement supplémentaires servent de mécanisme de transfert des risques. Pour les positions longues, à mesure que le prix de l'ETH augmente, elles peuvent gagner plus de profits, mais elles doivent payer des frais de financement en continu. Par conséquent, il y a un risque que leurs avoirs en oSQTH diminuent progressivement et approchent zéro. En revanche, les détenteurs de positions courtes bénéficient de gains continus de frais de financement. Cependant, si le prix de l'ETH continue de monter, les pertes pour les positions courtes peuvent être infinies, et il y a un risque de liquidation. Par conséquent, en théorie, la conception globale de Squeeth tend à favoriser les positions longues. Cependant, pour les investisseurs professionnels, ouvrir stratégiquement des positions courtes à des prix appropriés pour gagner régulièrement les coûts de financement peut être avantageux.

Source: https://www.opyn.co/squeeth?ct=RU

Vault - Produit de rendement basé sur la mise en œuvre de Squeeth

L'équipe Opyn a également introduit des coffres-forts pour Squeeth, qui permettent des stratégies de rendement automatisées dans différentes conditions de marché. Celles-ci comprennent la stratégie Zen Bull, la stratégie Bear et la stratégie Crab. Les utilisateurs peuvent gagner des rendements en déposant des actifs pris en charge dans le coffre-fort correspondant. Actuellement, les stratégies Crab et Zen Bull sont en direct. Cependant, le coffre-fort Zen Bull ayant intégré le protocole Eular Finance et étant affecté par l'attaque d'Euler, il a été temporairement suspendu.

La stratégie du Crabe consiste à détenir des positions USDC et Squeeth short pour maintenir un portefeuille où le Delta est d'environ 0. Les utilisateurs peuvent participer à cette stratégie en déposant des USDC dans le vault Crabe. Le vault enverra les USDC déposés au contrat de garantie pour créer des oSQTH, qui seront ensuite vendus sur Uniswap pour acquérir de l'ETH. Vendre des oSQTH représente effectivement une position short sur Squeeth. Par conséquent, le portefeuille d'investissement consiste à détenir de l'ETH et une position short sur Squeeth.

La stratégie atteint un delta approximatif de 0 après chaque couverture en rééquilibrant régulièrement les positions ETH et short Squeeth. Lorsque le prix de l'ETH augmente, le delta devient négatif, incitant le coffre-fort à acheter oSQTH. En revanche, lorsque le prix de l'ETH baisse, le delta devient positif, amenant le coffre-fort à vendre oSQTH. Fondamentalement, la stratégie ajuste les positions ETH et short Squeeth pour maintenir un delta proche de zéro. Le coffre-fort effectue trois rééquilibrages par semaine.

À partir de la courbe des rendements, nous pouvons voir que lorsque l'ETH fluctue dans une petite fourchette, le profit et la perte de la position longue sur l'ETH et de la position courte sur Squeeth s'annulent presque mutuellement. Lorsque le prix de l'ETH reste inchangé, cette stratégie peut maximiser les profits, la rendant adaptée aux conditions du marché où l'ETH présente des changements minimes. Tant que les fluctuations quotidiennes du prix de l'ETH sont inférieures à la volatilité implicite, la stratégie peut générer des profits. Cependant, en cas de fluctuations significatives du prix de l'ETH, si la valeur du collatéral tombe en dessous du seuil de sécurisation de 150 %, la stratégie est exposée au risque de liquidation.

Source :https://opyn.gitbook.io/opyn-strategies/opyn-strategies/crab-usdc/under-the-claws-technical

La voûte Zen Bull intègre le protocole Eular. Les utilisateurs déposent de l'ETH dans la voûte et le contrat intelligent allouera automatiquement 50 % de l'ETH déposé au protocole Eular pour emprunter de l'ETH à effet de levier 2x, et les 50 % restants sont alloués à la voûte de stratégie Crab. Cette stratégie est adaptée aux conditions de marché où l'ETH est en hausse continue. Cependant, la voûte Zen Bull est actuellement suspendue.

Derniers développements

Depuis le lancement de Opyn V2 en 2020, la liquidité était faible jusqu'à ce que Ribbon Finance construise des produits structurés dessus. Par la suite, la valeur totale bloquée (TVL) et la liquidité ont augmenté de manière significative. Et l'introduction de Squeeth et de la stratégie Crab a également attiré des utilisateurs et des fonds supplémentaires, tandis que des largages de jetons sur le marché ont incité les dépôts des utilisateurs et ont augmenté davantage la TVL, dépassant les 300 millions de dollars en avril de cette année. Bien que la baisse du sentiment de marché de la crypto ait entraîné une diminution de la TVL, elle reste toujours plus élevée qu'en 2021. Actuellement, la TVL s'élève à environ 38 millions de dollars.

Source: https://defillama.com/protocol/opyn

Depuis son lancement, Squeeth a accumulé un volume de transactions et une base d'utilisateurs significatifs. Le volume total des transactions a dépassé 530 millions de dollars, le pic étant survenu en mai 2022 lorsque le volume des transactions quotidiennes a dépassé 5 millions de dollars.

Le nombre cumulatif d'utilisateurs sur la plateforme a dépassé 20 000, avec le nombre quotidien le plus élevé de traders atteignant 800.

Source: https://dune.com/momir/SQUEETH

Conclusion

Opyn a initialement été lancé en tant que plateforme de trading d'options on-chain utilisant un carnet de commandes. Cependant, sa liquidité, le nombre d'utilisateurs et le volume de trading sont restés faibles même après l'introduction d'Opyn V2. L'émergence de Ribbon Finance a présenté une opportunité pour le protocole, qui est utilisé comme infrastructure pour émettre des jetons d'options, créant ainsi des dérivés structurés. Actuellement, Opyn V2 sert de protocole fondamental pour les produits d'options, exploitant la compossabilité DeFi pour couvrir les risques. Son public cible principal comprend les institutions, les développeurs et d'autres protocoles DeFi plutôt que les traders particuliers.

Le lancement de Squeeth a remodelé la direction du développement du protocole, en ciblant spécifiquement les traders particuliers. L'équipe propose également des coffres de stratégie pour se couvrir contre les risques à la baisse dans différentes conditions de marché. Cela a abaissé la barrière à l'entrée pour les utilisateurs, mais cela pourrait ne pas répondre à toutes les exigences des investisseurs professionnels. De plus, les utilisateurs peuvent construire des combinaisons de contrats à terme et de Squeeth pour se couvrir complètement contre les risques de perte impermanente sur Uniswap V3, ce qui pourrait potentiellement étendre les marchés de trading futurs.

Les perpétuelles de puissance sont un concept de pointe sur le marché des produits dérivés, offrant aux utilisateurs une convexité de revenu positive. Par rapport à d'autres produits d'options, ils imposent un fardeau computationnel moins important sur la chaîne. Depuis son lancement, Squeeth a créé un nouveau marché des produits dérivés et accumulé un certain nombre d'utilisateurs et de fonds, bénéficiant d'un avantage de premier arrivé. Il s'agit d'une nouvelle tentative sur le marché des produits dérivés.