Las monedas estables no generan intereses, Tether se ajusta a la normativa, lo cual no es una mala noticia para CRCL

Escrito por: Da Yu

I. Clarity Act “prohibición de devengar intereses” — ¿es un mal augurio o una buena noticia para CRCL?

Primero, la conclusión: en el corto plazo, caída brusca; a mediano y largo plazo, en realidad es una buena noticia estructural.

¿Qué ocurrió?

El 24 de marzo, se filtró el último borrador del Clarity Act en el Senado de EE. UU.; la cláusula central: se prohíbe que los emisores de stablecoins paguen intereses de forma pasiva a los tenedores, y también se prohíbe cualquier forma alternativa que sea “económicamente equivalente a los intereses de los depósitos bancarios”.

Ese mismo día, CRCL se desplomó un 20%, registrando la mayor caída intradía desde su cotización; Coinbase también cayó aproximadamente un 10%.

Pero ojo: las recompensas basadas en actividades (loyalty, reembolsos por operaciones, etc.) siguen permitidas, solo que no se puede “recostar” para obtener intereses.

¿Por qué se dice que es una buena noticia? Tres capas de lógica:

1. Instrumento de pago vs producto de ahorro

Si no se permiten intereses, entonces no es un producto de ahorro; es un instrumento de pago, y el espacio de valoración se amplía.

Esto equivale a una certificación a nivel legislativo en EE. UU.: las stablecoins = la siguiente vía de pagos.

Hagamos una analogía: Visa nunca te paga intereses por depósitos, pero es una de las compañías financieras que más dinero gana en el mundo.

Si USDC queda encuadrado legalmente como instrumento de pago, Circle es, por certificación oficial, el nuevo operador de la próxima generación de Visa.

2. La guerra de subsidios no se puede sostener; la buena noticia siempre favorece al líder

Antes, para que las nuevas stablecoins le arrebataran cuota a USDC, la estrategia más simple era: “te pago intereses y te saco de USDC”.

Mira cómo USD 1 creció hasta varios miles de millones en los últimos meses: todo gracias a subsidios.

Ahora, si esa ruta se cierra por la vía legislativa, la competencia solo puede volver a las habilidades reales: redes de distribución, credibilidad de cumplimiento, y grado de integración en el ecosistema.

Son cosas que Circle tardó diez años en construir: los que vienen después no pueden perseguirlo solo quemando dinero.

3. El dinero que Circle reparte a Coinbase podría ser menor

Actualmente, los usuarios de Coinbase que mantienen USDC pueden obtener un 3,5% anualizado; este dinero, en esencia, es un subsidio de Circle.

Si la ley prohíbe el pago de intereses, cuando Circle renegocie los términos comerciales con Coinbase en agosto de 2026, tendrá más margen de negociación.

Si se reparte menos dinero, equivale a que la tasa de ganancia de Circle mejora.

Dicho al revés: ¿y si al final se permite devengar intereses?

Corto plazo: el mercado pensará que “la caída del 20% anterior fue un error de sobre-reacción”, se corregirá la valoración y seguirá subiendo.

Largo plazo: seguirían repartiéndose dinero a Coinbase, pero de los 78.600 millones de USDC en circulación, ¿qué proporción de usuarios realmente va solo a por esos intereses?

El grueso es la liquidez de DeFi, la compensación de exchanges y los pagos transfronterizos; estas personas simplemente no les importa el 3,5%.

De cualquier forma, el punto central de valor está en el lado de pagos, no en el de devengar intereses.

II. Tether anuncia cuatro auditorías — ¿se va a romper el foso (moat) de Circle?

Primero, la conclusión: aún falta muchísimo para que exista una amenaza real para CRCL.

¿Antecedentes?

También el 24 de marzo, Tether anunció que contrata formalmente a una de las cuatro grandes firmas de contabilidad (según se informa, KPMG) para realizar por primera vez una auditoría integral de estados financieros en su historia.

Al mismo tiempo, también contrató a PwC para actualizar el sistema interno de reportes.

Narrativa del mercado: Tether se vuelve compatible (compliant) → desaparece el “premium por cumplimiento” de USDC → mal augurio para CRCL.

Pero entre “contratar una auditoría” y “pasar la auditoría” hay una distancia enorme.

1. La auditoría toma 1-2 años

Esta es la primera vez desde que Tether se fundó que acepta una auditoría integral; antes de eso, durante más de diez años solo hizo certificaciones (attestation) de verificación (tomando una instantánea en un momento determinado).

Una auditoría integral implica una revisión independiente de la propiedad de todos los activos, su liquidez, métodos de valoración, el sistema de controles internos, y la emisión de una opinión formal.

Para una entidad compleja que gestiona 184.000 millones de dólares, con activos digitales + reservas tradicionales + pasivos tokenizados, incluso con un cálculo optimista, se necesitan 12-24 meses para entregar el informe.

2. Durante el proceso de auditoría podría haber un gran problema (explosión de riesgos)

En 2021, Tether fue multada por el fiscal general de Nueva York con 41 millones de dólares por afirmar falsamente que estaba respaldada completamente por moneda fiduciaria.

En 2024, se informó que aceptó una investigación por parte del Departamento de Justicia sobre presuntas violaciones de lucha contra el lavado de dinero y sanciones.

Las auditorías de las cuatro grandes no son un trámite: cualquier hallazgo podría llevar a “opinión con reservas” o incluso a “no emitir una opinión”, lo cual sería peor que no haber sido auditado.

3. USDT en realidad aún no está listo

Se contrató a 2 de las cuatro grandes: KPMG realiza la auditoría y PwC la actualización del sistema.

Esto indica que los sistemas internos de Tether, antes de iniciar la auditoría, todavía no alcanzaban el estándar; no es que haga falta solo poner un sello porque se está seguro del cumplimiento, sino que es necesario llamar gente para preparar materiales, buscar brechas y hacer el remodelado uno mismo antes de pasar a la verificación.

4. El punto más importante: pasar la auditoría ≠ estar en cumplimiento

La auditoría prueba esto: que los números que reportaste son reales.

El cumplimiento prueba esto: que la estructura de tu negocio se ajusta a la ley.

¿Qué contiene la reserva de Tether?

Bonos del Tesoro de EE. UU. (esta parte, OK) + oro, bitcoin, varios préstamos e inversiones.

La GENIUS Act (ya firmada y convertida en ley) exige explícitamente:

Las reservas deben estar constituidas 100% por efectivo o bonos del Tesoro de corto plazo

Prohibido pignorar nuevamente (volver a usar) los activos de reserva para otras inversiones

Prohibido pagar intereses a los tenedores

Tether podría pensar que comprar oro y BTC que suben equivale a “reservas en exceso”, pero esos son activos de riesgo y, bajo el marco de la GENIUS Act, no cuentan como reservas que cumplan.

Aunque KPMG termine diciendo “los números están todos correctos”, esos activos aun así no cumplen con los requisitos de la ley de EE. UU.

El dilema de cumplimiento de Tether: dos opciones difíciles

Opción A: cumplimiento integral para entrar al mercado de EE. UU.

Hay que sacar por completo el oro, BTC y los préstamos de las reservas, para convertirlo en reservas puras de bonos del Tesoro + efectivo, como USDC.

Pero esto recortaría las ganancias por encima que Tether obtiene mediante inversiones diversificadas; este es una fuente importante de sus ganancias extraordinarias.

Tether efectivamente ya emitió una nueva stablecoin compatible para EE. UU., USAT (emitida a través del banco con licencia en EE. UU. Anchorage), específicamente para el mercado estadounidense.

Opción B: renunciar al cumplimiento de EE. UU. y seguir operando en el exterior

En regiones como el sudeste asiático, América Latina y Medio Oriente, donde GENIUS Act no aplica, USDT continúa dominando gracias a la ventaja de salida temprana.

Pero si se opera con dos monedas distintas (USDT en el exterior + USAT en EE. UU.), los efectos de red se dividen.

¿Y USDC?

Una misma moneda global, el mismo conjunto de estándares de cumplimiento: desde el primer día está diseñado conforme al cumplimiento. La auditoría anual de Deloitte ya se ha ejecutado durante varios años, conectándose sin fricción con GENIUS Act.

Además, GENIUS Act tiene una disposición dirigida a emisores extranjeros: deben provenir de jurisdicciones que hayan sido reconocidas por el Departamento del Tesoro de EE. UU. como “marcos regulatorios comparables”; deben registrarse en EE. UU., y mantener las reservas en instituciones financieras estadounidenses.

Tether está registrada en las Islas Vírgenes Británicas: esta ruta no es imposible, pero el costo es extremadamente alto.

III. Resumen: la lógica central de inversión de CRCL no cambia

USDC (Circle) vs USDT (Tether)

Estructura de reservas:

USDC: efectivo + bonos del Tesoro de corto plazo, cumple con GENIUS Act

USDT: bonos del Tesoro + oro + BTC + préstamos, no cumple

Estado de auditoría:

USDC: auditoría anual de Deloitte (ya en marcha durante muchos años)

USDT: acaba de contratar KPMG; se espera que emita el informe en 12-18 meses

Cumplimiento en EE. UU.:

USDC: compatible desde el Día 1

USDT: requiere reestructuración fundamental o dividirse en dos productos

Capitalización bursátil:

USDC: ~786.000 millones de dólares

USDT: ~1.840.000 millones de dólares

Barreras competitivas:

USDC: credibilidad de cumplimiento + integración institucional + estándares unificados globalmente

USDT: profundidad de liquidez + ventaja de salida temprana en el exterior

No importa cómo se escriba finalmente Clarity Act, no importa cuál sea el resultado de la auditoría de Tether: el ancla de valor de CRCL siempre gira en torno a la misma pregunta central: ¿pueden las stablecoins convertirse en la infraestructura de pagos de la próxima generación?

Con los datos actuales, especialmente considerando que la era de AGENT acaba de empezar, el volumen de operaciones de USDC ya se ha convertido en el mayor del mercado; creo que la respuesta es sí:

Circle es el operador de la vía de pagos global unificada y compatible, certificada por el marco legal de EE. UU. Esta es la Visa de la era digital.

Los próximos hitos de tiempo que hay que seguir de cerca:

Finales de abril: el comité bancario del Senado realiza markup del Clarity Act → la definición de “activity-based rewards” (recompensas basadas en actividad) ajusta directamente la valoración intermedia de CRCL

Agosto de 2026: Circle renegocia los términos comerciales con Coinbase → prestar atención a los cambios en la proporción de reparto de ingresos

18 de enero de 2027: fecha de entrada en vigor oficial de GENIUS Act (o, después de que la autoridad reguladora publique reglas finales, 120 días más tarde, según lo que ocurra primero) → aterrizaje del marco de cumplimiento

Mediados de 2027 (estimado): es posible que salgan los informes de auditoría de las cuatro grandes de Tether → si para finales de 2026 todavía no sale, la narrativa de “cumplimiento de Tether” se enfriaría significativamente

Lo anterior es una recopilación de investigación personal y no constituye asesoramiento de inversión; DYOR.