La SEC relaja el riesgo de descuento de las stablecoins, la asignación de capital institucional llega a un nuevo punto de inflexión

Recientemente, la División de Comercio y Mercados de la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) dejó claro en las preguntas frecuentes que las “stablecoins de pago” conformes pueden tratarse con una tasa de descuento de riesgo del 2% en el cálculo de la regla de capital neto de corretaje. La medida atrajo inmediatamente la atención del mercado, y la comisionada de la SEC, Hester Peirce, confirmó posteriormente que esto supone un cambio fundamental en el estatus de las stablecoins en la medición regulatoria de capital: de un activo de alto riesgo casi inaccesible a un estatus cercano al de un instrumento de efectivo de bajo riesgo.

Este ajuste de política puede parecer una revisión de la norma, pero en realidad refleja un cambio profundo en la percepción de los reguladores sobre los riesgos de las stablecoins. El problema es que mucha gente aún no es consciente de la verdadera lógica económica que hay en ello.

Del 100% al 2%, el juego regulatorio detrás de la tasa de descuento

Para entender la importancia de esta política, primero debemos comprender cuál es la tasa de descuento.

La tasa de descuento es esencialmente un mecanismo económico de fijación de precios que regula el riesgo de activos. Para evitar que las instituciones financieras asuman riesgos debido a la subcapitalización, los reguladores les exigen mantener suficiente capital neto. Al calcular este capital neto, los activos que se poseen no pueden calcularse al 100% del valor de mercado, sino que deben descontarse. Esta ratio de descuento es la tasa de descuento.

Según las reglas anteriores, la tasa de descuento para stablecoins era del 100%. ¿Qué significa esto? Esto significa que los reguladores consideran a las stablecoins extremadamente arriesgadas y su valor de capital se considera cero. Supongamos que una firma de corretaje posee 1 millón de dólares en stablecoins, no solo necesita gastar 1 millón para comprar estas stablecoins, sino que también debe preparar 1 millón adicional en capital de riesgo como “margen regulatorio”. En otras palabras, tener stablecoins por valor de 1 millón de dólares en realidad consume 2 millones de dólares en capital. Este acuerdo convierte a las stablecoins en una opción de asignación de activos extremadamente poco rentable para las instituciones autorizadas.

Las nuevas normas cambian la tasa de descuento al 2%, que es exactamente lo contrario. Esto demuestra que los reguladores ahora consideran que las stablecoins son lo suficientemente seguras como activos como para otorgarles el 98% de su valor de capital. Para la misma stablecoin de 1 millón de dólares, las instituciones solo necesitan preparar un margen regulatorio adicional de 20.000 dólares. De 1 millón de dólares a 20.000 dólares, la eficiencia de la utilización del capital se ha multiplicado por 50 en un instante.

Cabe señalar que este tratamiento es exactamente el mismo que el de los fondos del mercado monetario (MMFs). ¿Qué significa fondo del mercado monetario? Es un producto de fondo que invierte en valores de deuda a corto plazo y de bajo riesgo (como bonos del tesoro, papel comercial, certificados de depósito bancarios); debido a la excelente calidad de sus activos y su riesgo extremadamente bajo, las autoridades reguladoras le otorgan una tasa de descuento del 2%. Ahora que las stablecoins han recibido la misma tasa de descuento, en realidad han recibido el mismo reconocimiento regulatorio que estos productos de inversión de bajo riesgo.

¿Quiénes son los mayores beneficiarios de este aflojamiento?

Este cambio de política afecta a diferentes participantes de una manera completamente distinta.

Para instituciones financieras altamente reguladas como corredores autorizados y bancos de inversión, la tasa de descuento previa del 100% ha hecho que asignar stablecoins sea una opción extremadamente ineficiente: el coste de asignación es demasiado alto para merecer la pena. Sin embargo, bajo las nuevas normas, la estructura de costes para asignar stablecoins ha experimentado cambios cualitativos. Ahora, mientras haya demanda de negocios, las instituciones pueden asignar stablecoins de forma flexible sin preocuparse por la ocupación de capital. Esto ha pasado de ser una opción de “evitación forzada” a una herramienta de “libre elección”.

A nivel monetario, esta política favorece las stablecoins de pago conformes. Según la recientemente aprobada Ley de Stablecoins, las stablecoins elegibles incluyen productos como USDC y USD1. El techo de mercado de estas stablecoins aumentará significativamente como resultado.

Los escenarios de aplicación más intuitivos se encuentran en el ámbito de la RWA (Tokenización de Activos Reales) y la liquidación de transacciones en cadena. Por ejemplo, cuando la Bolsa de Nueva York lanzó la negociación de acciones tokenizadas 24/7 en EE. Unidos, los inversores institucionales podían usar directamente las stablecoins para la entrega instantánea y transferencias de garantías. Y dado que no hay necesidad de preocuparse por poseer un gran número de stablecoins que llevaría a una doble ocupación de capital, la eficiencia de asignación de las instituciones mejorará considerablemente. Esto es crucial para establecer una infraestructura de mercado financiero on-chain las 24 horas.

¿Qué tan lejos está de las reglas oficiales?

Un detalle clave debe aclararse aquí: no se trata de una revisión formal de la norma por parte de la SEC, sino de un nivel de “no objeción” a nivel operativo. Es decir, es una posición guía más que una regla formal obligatoria y vinculante.

La certeza jurídica también depende de si puede incluirse en normas regulatorias formales en el futuro. Por supuesto, el apoyo a nivel operativo ha enviado una señal clara al mercado.

Al mismo tiempo, esta política no es “talla única”. No todas las stablecoins pueden disfrutar de una tasa de descuento del 2%, pero está limitada a la categoría específica de stablecoins de pago. Esta es una distinción efectiva entre la calidad de las stablecoins y evita el riesgo de que el dinero malo expulse al dinero bueno.

El verdadero punto de inflexión no está en el precio de la moneda, sino en la institucionalización

La primera reacción de muchas personas al ver esta política es que “el precio de la moneda subirá”. Pero esta comprensión es demasiado superficial.

El núcleo de este cambio de política no son los precios de las divisas a corto plazo, sino la posición de las stablecoins en los balances institucionales. La clave para la expansión a largo plazo de las stablecoins nunca es lo viva que es la cadena ni el volumen de negociación, sino si puede convertirse en un activo estándar de asignación para las instituciones de cumplimiento.

Una vez que este paquete está oficialmente incluido en las normas regulatorias, las stablecoins han entrado realmente en una etapa de prosperidad institucionalizada. La enorme cantidad de dinero de Wall Street puede estar estacionada en la blockchain durante mucho tiempo con menores costes de cumplimiento, que es el verdadero punto de inflexión para que las stablecoins pasen de instrumentos de nicho a infraestructuras financieras convencionales.

Para el ecosistema de stablecoins de pago, esto supone un cambio de “tolerado” a “bienvenido”, y también es un paso clave desde la “zona gris” hasta “dentro del sistema”.