La caída a las 10 de la mañana: Cómo Jane Street hizo colapsar el precio de Bitcoin

Todos saben que Bitcoin debería tener un precio de al menos 150,000 dólares en este momento. Ayer, se presentó una demanda federal en Manhattan que explica exactamente por qué eso no es correcto. Vamos a conectar estos tres elementos por primera vez: un caso de negociación interna federal basado en un grupo de chat privado llamado “Bryce’s Secret”, un modelo de programas de venta sistemática a las 10 de la mañana que ha contenido el precio de Bitcoin hasta finales de 2025, y un libro de órdenes de derivados aún no revelado que podría convertir la mayor posición ETF de Bitcoin en la historia en una herramienta para frenar el precio de Bitcoin. Las tres historias conducen a un solo nombre: Jane Street Capital. Practicante La historia comienza con un practicante llamado Bryce Pratt. Pratt fue pasante en Terraform Labs, una compañía con sede en Singapur que desarrolló la stablecoin algorítmica TerraUSD y su token Luna. Dejó Terraform y se unió a Jane Street como empleado oficial en septiembre de 2021. Jane Street también fue donde SBF aprendió a operar antes de fundar FTX y Alameda Research, y muchos futuros colegas de él provienen de esa empresa o tienen conexiones con su red. Según la demanda presentada por Todd Snyder, administrador de la bancarrota de Terraform, Pratt se convirtió en un puente entre su antigua y su nueva empresa a través de un grupo de chat que la corte describe como “Bryce’s Secret”. La demanda acusa que Jane Street usó este canal para recopilar información confidencial importante sobre los movimientos internos de recaudación de fondos de Terraform. El momento clave fue el 7 de mayo de 2022. Terraform retiró 150 millones de dólares en TerraUSD del Curve3pool, una plataforma de intercambio descentralizada que actúa como el principal centro de liquidez para esta stablecoin. Solo diez minutos después del retiro, antes de que Terraform hiciera cualquier anuncio público, una billetera vinculada a Jane Street retiró 85 millones de dólares en TerraUSD del mismo pool.

La presión de venta agregada contribuyó a que UST se separara de su paridad con el dólar. En pocos días, el mecanismo automático de creación y quema de tokens Luna se salió de control, causando hiperinflación en la oferta de tokens y destruyendo 40 mil millones de dólares en valor de mercado. Los pequeños inversores sufrieron pérdidas catastróficas. Según la demanda, Jane Street evitó una posible pérdida de más de 200 millones de dólares vendiendo en el momento justo, “solo unas horas antes de que colapsara el ecosistema de Terraform”. La demanda describe que estas transacciones “no habrían sido posibles sin la información interna que [Jane Street] posee de manera única.” Jane Street calificó la demanda como “desesperada” y “sin fundamento”, alegando que las pérdidas que soportaron los poseedores de Terra y Luna fueron causadas por la propia conducta fraudulenta de Terraform. Do Kwon actualmente cumple una condena de 15 años de prisión. Snyder también presentó una demanda por 4 mil millones de dólares contra Jump Trading por supuesta manipulación similar en un colapso, lo que indica una investigación sistemática sobre el comportamiento de las organizaciones durante la crisis de Terra, y no solo una acusación aislada contra una sola compañía.

El Reloj Desde finales de 2024 y acelerándose durante todo 2025, el precio de Bitcoin empezó a mostrar comportamientos que los traders notaron pero no pudieron explicar. Cada día de negociación, a las 10 de la mañana hora del Este, coincidiendo con la apertura de los mercados bursátiles estadounidenses, Bitcoin experimenta ventas repentinas y fuertes. Estas caídas ocurren exactamente, según algoritmos, y sin relación con las condiciones generales del mercado. Han eliminado posiciones largas apalancadas, causando liquidaciones en cadena, y luego se revierten en cuestión de horas. Jan Happel y Yann Allemann, cofundadores de la firma de análisis blockchain Glassnode, documentaron estos patrones mediante su cuenta conjunta Negentropic. Han monitoreado la precisión del algoritmo en estas caídas durante meses, y el patrón no es difícil de detectar. Un gráfico de diciembre muestra que Bitcoin bajó de 89,700 a 87,700 dólares en unos minutos tras la apertura a las 10 a.m., eliminando 171 millones de dólares en posiciones de compra antes de recuperarse. Esto sucede todos los días, día tras día.

Jane Street, como creador de mercado designado y participante autorizado en varios fondos ETF de Bitcoin, posee tanto inventario como infraestructura para realizar ventas coordinadas a gran escala en momentos de liquidez previsibles. La venta en un libro de órdenes delgado justo en la apertura reduce el precio, activa un efecto en cadena de liquidaciones entre traders apalancados y crea oportunidades de compra a precios más bajos. Luego, la firma puede volver a participar en el mercado en el punto más bajo de la caída que ella misma generó. Y entonces ocurrió un evento revelador. Según los fundadores de Glassnode, las caídas repentinas diarias cesaron después de que las demandas contra Terraform Labs se hicieron públicas a principios del año pasado. Los precios de Bitcoin se estabilizaron considerablemente en las sesiones siguientes. Este cambio de comportamiento coincide con que una compañía empezó a considerar la recopilación de evidencia legal y declaraciones bajo juramento.

El patrón de operar a las 10 a.m. volvió en el tercer trimestre de 2025 y se intensificó en diciembre. Básicamente, las ventas a las 10 a.m. cesaron cuando Jane Street tuvo un abogado supervisando, y volvieron a ocurrir cuando la situación se calmó. La Máquina En el informe 13F del cuarto trimestre de 2025, Jane Street reveló que poseía 20,315,780 acciones de IBIT, valoradas en aproximadamente 790 millones de dólares. La compañía compró 7,105,206 acciones solo en ese trimestre, sumando 276 millones de dólares. A finales del año pasado, el valor total de su participación en IBIT alcanzaba casi 2.5 mil millones de dólares. Al mismo tiempo, aumentó en un 473% su tenencia de acciones de MicroStrategy, acumulando 951,187 acciones valoradas en unos 121 millones de dólares, incluso cuando BlackRock y Vanguard vendieron miles de millones en MSTR en ese período.

Si no se entiende qué es realmente Jane Street, esto parece una acumulación de valor. Jane Street es una de las cuatro únicas empresas autorizadas para crear y recomprar derivados de valores en forma física (IBIT). Las otras tres son Virtu Americas, JP Morgan Securities y Marex. También está autorizada para participar en los fondos ETF de Bitcoin de Fidelity y WisdomTree. Este rol permite a la firma acceder directamente a la conexión entre el precio de las acciones ETF y Bitcoin real. Jane Street puede mover Bitcoin dentro y fuera de la estructura ETF, aprovechando las diferencias de precio entre el fondo y el mercado spot, y mantener un inventario mucho mayor que cualquier otro participante del mercado. En esencia, Jane Street tiene acceso directo a la vía que conecta el ETF de Bitcoin con Bitcoin real, algo que casi nadie más puede hacer. Los medios de comunicación de criptomonedas interpretan el informe 13F como una señal de confianza de las instituciones. Pero quienes entienden realmente la estructura del mercado tienen otra opinión de inmediato. El Libro Invisible El exgestor de fondos Michael Green calificó la interpretación optimista del informe 13F de Jane Street como “preocupante”. Señaló que la posición IBIT de Jane Street “está casi completamente cubierta por opciones y futuros no revelados” y que “seguramente no están ‘acumulando’ posiciones en Bitcoin. Esa es la forma en que funciona el market making.” El exoperador de trading Ryan Scott fue más directo: “Cualquiera que publique esto con un titular optimista está cometiendo un grave error. Este artículo debería llamarse ‘Nunca adivinarás quién está manteniendo posiciones de derivados no reportados’.” Nik Bhatia simplificó el asunto en un motivo: “Jane Street posee IBIT para poder escribir opciones, hacer trading de diferencia de precios y todo lo que una firma cuantitativa hace para ganar dinero rápido.” Esto es lo que significa para cada poseedor de Bitcoin o IBIT. La declaración 13F revela posiciones de compra de acciones a largo plazo. No requiere revelar opciones, futuros o swaps. Cuando Jane Street reporta tener 790 millones en acciones IBIT, no dice si esas acciones están cubiertas con opciones de venta, cubiertas con futuros en corto o envueltas en una estrategia de “collar” que hace que la exposición neta de la firma a Bitcoin sea cero o incluso negativa. El público solo ve acumulación. La posición real puede ser una gran posición en corto que parece una compra, porque la mitad de las transacciones en contra no se hacen públicas según las regulaciones actuales. El formulario 13F es una foto de un lado del balance. Nadie fuera de la firma puede ver el otro lado. Aquí es donde las preguntas que todos los poseedores de Bitcoin deberían hacerse se vuelven inevitables. Si la firma tiene 790 millones en acciones IBIT y compensa esa posición con 790 millones en opciones de venta o futuros en corto, su riesgo neto es cero. Si su cartera de derivados excede su posición en acciones, entonces su riesgo neto es negativo, lo que significa que Jane Street ganaría dinero cuando el precio de Bitcoin cae. En ambos casos, la firma tiene todos los incentivos para usar su posición privilegiada como participante autorizado para frenar el precio spot, activar liquidaciones y obtener beneficios del diferencial de precios. ¿Hasta qué punto la exposición neta real de Jane Street a Bitcoin es conocida? La regulación vigente no requiere que respondan esa pregunta. Precedentes Las operaciones de Jane Street en el mercado de Bitcoin no han sido revisadas por las autoridades regulatorias. Sin embargo, sus actividades en otros mercados sí. En 2025, la Comisión de Valores y Bolsa de la India (SEBI) emitió una orden de ejecución de 105 páginas contra entidades en Jane Street por manipulación de opciones sobre el índice BANKNIFTY.

SEBI descubrió que la firma utilizó operaciones coordinadas en los mercados de contado y derivados para obtener una ganancia de 36,502 crore rupias (unos 4.3 mil millones de dólares) en dos años, incluyendo 735 crore en un solo día de negociación. La autoridad describió estas actividades como claramente ilegales en cualquier país con una autoridad financiera efectiva, y emitió restricciones temporales sobre las operaciones de la firma. La estrategia de Jane Street en productos derivados del índice de la India sigue un patrón familiar: aprovechar la velocidad y escala para influir en un mercado, y luego obtener beneficios de los derivados que se construyen sobre él. La pregunta es si un razonamiento similar aplica para Bitcoin. 21 Millones El límite máximo de 21 millones de Bitcoin es implementado por una red de nodos independientes. Este techo se basa en la suposición de que la determinación de precios es honesta, que el mercado refleja la oferta y demanda reales, y que cuando las instituciones poseen Bitcoin o instrumentos similares, sus posiciones representan una exposición real al activo, no solo materia prima para estrategias de derivados que otros participantes no pueden ver. En otras palabras, la capitalización de 21 millones solo funciona si el mercado que opera por encima de ese nivel es transparente. Jane Street es una de las cuatro empresas clave que poseen la infraestructura para los ETF de Bitcoin. La firma enfrenta una demanda federal que la acusa de manipulación interna que ha causado pérdidas de 40 mil millones de dólares. Se le acusa de operar programas de venta automática mediante algoritmos para frenar el precio de Bitcoin durante meses. Y mantiene la mayor posición ETF pública, mientras gestiona un portafolio de derivados que puede contradecir la exposición real que declaran en sus registros. Por lo tanto, ese límite se vuelve irrelevante si Jane Street puede crear una oferta sintética ilimitada a través de instrumentos derivados no públicos, acumulándose sobre su propio fondo ETF. La escasez de Bitcoin es real a nivel de protocolo, pero el mecanismo de fijación de precios que está por encima ha sido aprovechado por una compañía para obtener beneficios, y el marco público actual permite que hagan eso sin que nadie se dé cuenta. Cada poseedor de Bitcoin merece saber: ¿cuál es la verdadera posición neta de Jane Street?

Hasta que sepamos más, Jane Street seguirá determinando el precio de Bitcoin.