La cobertura corta impulsa el rally del azúcar mientras la depreciación del dólar desbloquea el impulso técnico

Los futuros de azúcar protagonizaron una fuerte recuperación el martes, con el contrato de marzo de Nueva York (SBH26) subiendo un 2,59% y el contrato de azúcar blanca de Londres (SWH26) disparándose un 3,06%. La fortaleza inesperada surgió de una combinación de actividad de cobertura de posiciones cortas—traders cerrando apuestas bajistas—impulsada por la debilidad del dólar estadounidense en el índice DXY00. Este rebote técnico proporciona un contexto importante para entender las presiones bajistas más amplias que han definido los mercados de azúcar en los últimos meses.

Recuperación técnica impulsada por la dinámica de divisas

La mecánica detrás del rally del martes revela cómo los movimientos en los mercados financieros repercuten en los futuros de las materias primas. Cuando el dólar se debilita, los traders que mantienen posiciones cortas en commodities denominados en dólares, como el azúcar, enfrentan pérdidas. Esto obliga a realizar coberturas—el cierre de posiciones bajistas—que mecánicamente elevan los precios independientemente de los fundamentos de oferta y demanda subyacentes. El rebote del martes, aunque notable, representa esta corrección técnica en lugar de una reversión de las fuerzas bajistas que presionan los mercados globales de azúcar.

El rally ocurrió en un contexto de preocupaciones constantes sobre la oferta. Solo unas horas antes, el lunes, el azúcar de Nueva York tocó un mínimo de 2,5 meses, mientras que los futuros de Londres alcanzaron mínimos de 5 años. Estas caídas reflejaron la creciente evidencia de que la producción mundial de azúcar sigue superando el consumo, estableciendo un entorno bajista estructural que un solo día de cobertura corta no puede resolver.

La producción récord de Brasil redefine las expectativas del mercado

Brasil, que produce aproximadamente una cuarta parte de la oferta mundial de azúcar, presenta el factor más inmediato en la dinámica de oferta. La producción de azúcar de Brasil para 2025-26 alcanzó 40,222 millones de toneladas métricas (MMT) hasta fin de año, lo que representa un aumento del 0,9% respecto al año anterior. Más significativamente, la asignación de caña para producción de azúcar subió al 50,82% en 2025-26 en comparación con el 48,16% en 2024-25, lo que indica confianza de los productores en la rentabilidad. La agencia agrícola brasileña Conab ha proyectado una producción total de 45 MMT para la temporada 2025-26.

Sin embargo, las proyecciones para 2026-27 sugieren que la tendencia de producción podría invertirse. La firma de consultoría Safras & Mercado pronosticó que la producción de Brasil en 2026-27 disminuirá un 3,91% respecto al año anterior, hasta 41,8 MMT, con exportaciones cayendo un 11% a 30 MMT. Este retroceso refleja expectativas de que los precios bajos finalmente desincentivarán la expansión de la producción, creando un mecanismo de reequilibrio para las temporadas siguientes.

El aumento de la producción en India complica la dinámica de exportación

La producción de azúcar en India para 2025-26 hasta mediados de enero alcanzó 15,9 MMT, lo que supone un aumento del 22% respecto al año anterior. La Asociación de Molineros de Azúcar de India (ISMA) mantiene una previsión para toda la temporada de 31 MMT, un 18,8% más que en 2024-25. Este aumento contrasta marcadamente con la dinámica del año pasado y refleja condiciones favorables de monzón y una expansión en la superficie de cultivo de azúcar.

La variable clave para los precios globales es la política de exportación de India. Después de implementar cuotas en 2022-23 para proteger el suministro interno, el Ministerio de Alimentación de India autorizó posteriormente 1,5 MMT de exportaciones para 2025-26. Las discusiones sobre permisos adicionales de exportación generan la perspectiva de que mayores volúmenes puedan ingresar a los mercados globales, potencialmente agravando la narrativa de exceso de oferta. India es el segundo mayor productor mundial de azúcar, por lo que sus decisiones políticas tienen una influencia desproporcionada en el equilibrio del mercado internacional.

La expansión de la producción en Tailandia aumenta la presión de sobreoferta global

Tailandia, tercer mayor productor y segundo mayor exportador mundial, contribuyó con preocupaciones adicionales sobre el aumento de la oferta. La Corporación de Molineros de Azúcar de Tailandia proyectó que la producción de 2025-26 aumentará un 5% respecto al año anterior, hasta 10,5 MMT. Aunque en términos absolutos es modesta en comparación con Brasil e India, la posición de Tailandia como importante exportador significa que su producción influye directamente en los volúmenes comerciales globales.

El Servicio de Agricultura Exterior del USDA pronosticó una producción tailandesa de 10,25 MMT para 2025-26, lo que representa un aumento del 2% respecto al año anterior, reforzando la visión consensuada de una expansión continua.

Múltiples pronosticadores señalan un récord de sobreoferta global

El desacuerdo entre los pronosticadores respecto a la magnitud del superávit subraya la complejidad de los balances mundiales de azúcar. La Organización Internacional del Azúcar proyectó un superávit de 1,625 MMT para 2025-26, en marcado contraste con las estimaciones de otras instituciones principales:

• Covrig Analytics elevó su estimación de superávit a 4,7 MMT en diciembre, desde 4,1 MMT en octubre
• StoneX proyectó un superávit de 2,9 MMT
• Green Pool Commodity Specialists pronosticó 2,74 MMT para 2025-26 y 156,000 toneladas para 2026-27
• Czarnikow, la firma de comercio de azúcar, ofreció la visión más agresiva, estimando un superávit de 8,7 MMT, un aumento de 1,2 MMT respecto a estimaciones previas

El USDA presentó la perspectiva más completa, pronosticando una producción mundial de azúcar para 2025-26 de 189,318 MMT (un aumento del 4,6% respecto al año anterior), consumo humano de 177,921 MMT (un 1,4% más) y stocks finales de 41,188 MMT (una caída del 2,9%). La producción de India se proyectó en un aumento del 25%, hasta 35,25 MMT, mientras que la de Brasil crecería un 2,3%, alcanzando un récord de 44,7 MMT.

La variación en las estimaciones de superávit—que van desde 1,625 MMT hasta 8,7 MMT—refleja diferentes metodologías y supuestos temporales. Sin embargo, todos los pronosticadores coinciden en la dirección: los suministros mundiales de azúcar superarán la demanda en 2025-26.

Mirando hacia adelante: cobertura corta versus sobreoferta estructural

El rally de cobertura corta del martes proporcionó un alivio técnico temporal, pero no aborda el desequilibrio fundamental subyacente. El mercado mundial de azúcar enfrenta una situación de sobreoferta estructural impulsada por la producción récord en Brasil, el aumento en la producción en India, las expansiones en las cosechas tailandesas y posibles cambios en políticas de exportación indias. Aunque los precios bajos podrían eventualmente frenar la expansión de la producción para 2026-27—como anticipan pronosticadores como Covrig y Safras & Mercado—la realidad a corto plazo sigue siendo bajista para los precios.

El rebote técnico observado el martes ilustra cómo los factores técnicos pueden generar volatilidad dentro de una tendencia predominantemente bajista. Los movimientos de divisas, los flujos de posicionamiento y la dinámica de los mercados financieros a corto plazo añaden ruido a la narrativa fundamental. Sin embargo, con múltiples grandes productores expandiendo sus suministros y estimaciones de superávit global que oscilan entre 1,6 y 8,7 MMT, el rebote técnico parece más una movimiento contra la tendencia en una trayectoria bajista a largo plazo que el inicio de una recuperación sostenida.