#香港拟年内再推虚拟资产指引 Sistema de creadores de mercado relacionados introducido, Hong Kong dice adiós al rompecabezas final de “falta de liquidez” en el mercado de criptomonedas

El 11 de febrero de 2026, la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong (SFC) publicó una circular titulada “Sobre la autorización para que los operadores de plataformas de comercio de activos virtuales acepten a creadores de mercado relacionados”, lanzando la flecha clave en la estrategia de tres frentes (financiamiento garantizado, contratos perpetuos, introducción de creadores de mercado): por primera vez, se permite que las empresas relacionadas con plataformas de activos virtuales con licencia actúen como creadores de mercado en la plataforma.

Como afirmó el director ejecutivo del Departamento de Intermediarios de la SFC, Dr. Ye Chih-hang: “La liquidez no es intrínseca, debe surgir en un entorno de mercado abierto y con un diseño regulatorio preciso.” Esto no es simplemente una “relajación de las restricciones”, sino una reforma profunda que busca reconstruir la microestructura del mercado, resolver la dispersión excesiva de precios de compra y venta, y aumentar la probabilidad de ejecución de operaciones.
Marca la transición del mercado de activos virtuales de Hong Kong de una “fase de regulación en cumplimiento” a una “fase de operación en aguas profundas”.

Dolor actual: ¿Por qué Hong Kong necesita urgentemente creadores de mercado relacionados?

Desde la implementación del sistema de licencias en 2023, aunque los intercambios con licencia en Hong Kong han resuelto los problemas de “cumplimiento” y “seguridad”, la “baja liquidez” sigue siendo una sombra persistente.

En los mercados tradicionales de valores, los creadores de mercado (market makers) son los “lubricantes” del mercado. Sin embargo, bajo el marco regulatorio anterior en Hong Kong, para prevenir conflictos de interés, la Comisión de Valores prohibía en principio que las empresas relacionadas con plataformas con licencia participaran en actividades de creación de mercado en la plataforma. Esto provocaba que las plataformas con licencia estuvieran en desventaja en términos de spread (diferencial de precios) y profundidad del libro de órdenes frente a los exchanges offshore, dificultando la retención de grandes clientes institucionales.

Reforma del sistema: de “prohibición estricta de relaciones” a “transparencia y cumplimiento”

Según la circular más reciente del 11 de febrero, la SFC eliminó oficialmente la prohibición absoluta de que las empresas relacionadas actúen como creadores de mercado, y en su lugar estableció un marco de cumplimiento extremadamente riguroso. La lógica central de esta medida es: reconocer los intereses relacionados, pero eliminar los conflictos mediante “cortafuegos” (firewalls).

1. Cortafuegos para eliminar conflictos de interés
Las empresas relacionadas que actúen como creadores de mercado deben cumplir con las siguientes condiciones:

Independencia funcional: las operaciones del creador de mercado deben estar completamente aisladas en términos de personal, espacio de oficina y procesos de decisión respecto a la operación de la plataforma.

Seguridad de datos y barreras de información: está estrictamente prohibido que la plataforma divulgue información sensible del libro de órdenes de los clientes a las empresas relacionadas, para prevenir fenómenos de “front-running” (anticipación de órdenes).

2. Principio de prioridad en las órdenes de los clientes
Este es el límite rojo de la nueva regulación. La existencia de creadores de mercado relacionados nunca debe perjudicar los intereses de los clientes. En la ejecución de las operaciones, se debe garantizar que las órdenes limitadas de los clientes tengan prioridad sobre las cotizaciones de los creadores de mercado, asegurando la equidad para inversores minoristas y grandes instituciones desde el punto de vista del sistema.

3. Transparencia en las actividades de creación de mercado
En el pasado, las actividades de creación de mercado en la sombra solían ocultarse tras múltiples cuentas. La nueva regulación exige:

Divulgación en tiempo real: las plataformas deben reportar en tiempo real a la SFC todos los datos de las transacciones realizadas por los creadores de mercado relacionados.

Identificación clara: capacidad para identificar eficazmente las actividades de creación de mercado, previniendo operaciones ficticias (wash trading) y manipulaciones de precios.
Cuatro impactos profundos: el “segundo salto” del mercado de criptomonedas en Hong Kong

La introducción del sistema de creadores de mercado relacionados cambiará fundamentalmente la competencia en el mercado de criptomonedas en Hong Kong:

Primero, reducir el spread, disminuir los costos de fricción
Con cotizaciones bidireccionales continuas de los creadores de mercado relacionados, el spread que antes alcanzaba decenas de puntos básicos (bps) podría reducirse significativamente. Para inversores profesionales y clientes de alto patrimonio, esto significa menores costos de deslizamiento (slippage), atrayendo directamente fondos que anteriormente fluyeron hacia mercados offshore de regreso a Hong Kong.

Segundo, perfeccionar el mecanismo de descubrimiento de precios
La participación de los creadores de mercado puede suavizar eficazmente la volatilidad de precios causada por grandes órdenes repentinas, haciendo que los precios en plataformas con licencia en Hong Kong sean más relevantes como referencia, dejando de ser solo “seguidores” de los precios globales y aspirando a convertirse en el “centro de fijación de precios” en la zona de Asia.

Tercero, respaldar los derivados como los contratos perpetuos
El marco regulatorio para los “contratos perpetuos de activos virtuales” lanzado el mismo día requiere una liquidez muy alta. Sin suficiente profundidad en el libro de órdenes spot, los derivados pueden experimentar liquidaciones forzadas por falta de liquidez. Los creadores de mercado relacionados pueden proporcionar el soporte subyacente para estos productos apalancados que están por lanzarse.

Cuarto, fortalecer la “ventaja ecológica” de plataformas regulatorias
Esto significa que las plataformas con licencia ya no serán “intermediarios” aislados, sino que podrán integrar recursos del grupo (como departamentos de trading cuantitativo y equipos de trading propio) para colaborar en conjunto. Esto aumenta la capacidad de generación de ingresos de las plataformas con licencia, permitiendo reinvertir en tecnología y en la educación de los inversores.

Una actualización en la hoja de ruta de ASPIRe
El plan “ASPIRe” publicado en 2025 tiene como objetivo convertir a Hong Kong en un centro de activos digitales “con integridad y resiliencia”. La serie de nuevas regulaciones en 2026 (financiamiento, contratos perpetuos, creadores de mercado) es una implementación precisa de esa hoja de ruta.

El sistema de creadores de mercado relacionados no solo es un medio para mejorar la liquidez, sino también la piedra angular para “fortalecer la confianza de los inversores”. Los creadores de mercado que operan con transparencia generan mayor confianza en el mercado en comparación con los manipuladores que actúan en la sombra.

Hong Kong está demostrando al mundo que no solo tiene un marco legal riguroso, sino también una sabiduría financiera pragmática. La entrada de creadores de mercado relacionados marca el comienzo de una “gran era” en el mercado de criptomonedas en Hong Kong.