Deja de hablar del oro, Bitcoin no es un activo de refugio.

Cuando el Bitcoin toca fondo

El mercado de criptomonedas actualmente no está en su mejor momento. Justo cuando los precios de las acciones y los metales preciosos alcanzan nuevos máximos históricos, los activos digitales, desde octubre del año pasado, han estado en lo que se ha llamado la “máquina del dolor”.

Recientemente, en la línea de tiempo se ha difundido la idea de que “el capital se está moviendo de los metales preciosos a los activos digitales, y esto puede ocurrir en cualquier momento”. Lamentablemente, quienes expresan esta opinión suelen ser conocidos en la industria como “los charlatanes”, cuya única fuente de ganancias sostenibles proviene de las comisiones de interacción en plataformas como X cada mes.

Quiero dedicar un momento a analizar si esta supuesta “rotación de los metales preciosos a las criptomonedas” tiene alguna base real (aviso previo: no la tiene), y luego compartir algunos de los puntos de inflexión clave en la historia del mercado cripto, además de cómo puedes identificar estos momentos.

La relación entre Bitcoin y el oro

Primero, una pregunta evidente: si queremos encontrar alguna relación entre los máximos del oro y el comportamiento del Bitcoin, la premisa es que el oro realmente tenga que estar alcanzando máximos con frecuencia. Pero en realidad, en los últimos diez años, los máximos significativos del oro no han sido muchos.

Por supuesto, es emocionante escuchar “motivación extra” en internet, pero es mejor respaldar las opiniones con datos para no parecer un completo tonto. En la última década, el oro solo ha experimentado tres retrocesos considerables: en 2018, 2020 y 2022. Es decir, solo hay tres puntos de datos. Solo con esto, ya me daría por satisfecho para no seguir investigando; sin embargo, para completar este artículo, profundicemos un poco.

Si revisas el gráfico anterior, notarás que en dos de los máximos temporales del oro, estos ocurrieron antes de que Bitcoin entrara en tendencia bajista, específicamente en 2018 y 2022. La única vez que Bitcoin se fortaleció tras una corrección del oro fue en 2020, durante esa típica fase de “riesgo en” (risk-on) de euforia.

En los datos de aproximadamente los últimos diez años, la correlación general entre Bitcoin y el oro ronda 0.8, lo cual no es sorprendente — porque a largo plazo, ambos mercados han estado en tendencia alcista. Pero la correlación no responde a la verdadera pregunta que nos interesa.

Si quieres determinar si existe una relación de “contracción y expansión, rotación de fuerza, y eventual regreso” entre estos activos, solo la correlación no basta; necesitas analizar la cointegración.

Cointegración

La correlación mide si dos activos se mueven en la misma dirección en sus oscilaciones diarias. La cointegración, en cambio, pregunta otra cosa: ¿mantienen estos activos una relación estable a largo plazo, de modo que cuando se desvíen, una fuerza los vuelva a alinear?

Puedes imaginarlo como dos personas ebrias que caminan juntas hacia casa:

Cada una puede tambalearse y desviarse de la ruta (no estacionarias), pero si están atadas por una cuerda, no podrán alejarse demasiado. Esa cuerda representa la relación de cointegración.

Si la narrativa de “rotación de capital de oro a cripto” tuviera sustancia, al menos deberíamos ver que Bitcoin y el oro están cointegrados: cuando el oro sube mucho y Bitcoin se queda atrás, debería existir alguna fuerza real en el mercado que los vuelva a poner en una misma trayectoria a largo plazo.

Combinando con el gráfico anterior, la verdadera información que transmiten los datos es que la prueba de Engle–Granger no detecta ninguna relación de cointegración.

El valor p de toda la muestra es 0.44, muy por encima del umbral típico de 0.05 de significancia. Además, en las ventanas móviles de dos años, en 31 intervalos no se encontró ninguno con una relación de cointegración significativa al 5%. Además, el residual de la diferencia de precios también es no estacionario.

Un ratio BTC / oro más simple parece algo “optimista”, pero tampoco mucho. Al hacer la prueba ADF (Augmented Dickey-Fuller) a este ratio, el resultado solo indica una estabilidad débil (p = 0.034), lo que sugiere que podría tener una muy débil característica de reversión a la media. Pero el problema es que su semi-vida es aproximadamente 216 días, casi 7 meses — demasiado lento, casi completamente sumergido en ruido.

Desde el nivel actual, el precio de Bitcoin equivale aproximadamente a 16 onzas de oro, un 11% por encima de su media histórica de 14.4. El z-score correspondiente es -2.62, lo que desde una perspectiva histórica indica que Bitcoin está relativamente “barato” en comparación con el oro.

Pero aquí está la clave: esta lectura está principalmente impulsada por la reciente subida parabólica del oro, no por alguna relación confiable de reversión a la media que los vuelva a sincronizar.

De hecho, no existe una relación de cointegración robusta. En esencia, son dos activos completamente diferentes: el oro es un activo de refugio maduro; Bitcoin es un mercado altamente volátil y en evolución, que simplemente ha estado en tendencia alcista en ese período.

Si no entiendes nada de lo anterior, aquí tienes una versión rápida y sencilla de estadística:

La prueba de Engle–Granger es el método estándar para detectar cointegración. Primero, se hace una regresión entre los dos activos, y luego se prueba si los residuos (la diferencia de precios o “spread”) son estacionarios — es decir, que oscilan alrededor de un valor estable y no se dispersan indefinidamente. Si los residuos son estacionarios, los activos están cointegrados.

La prueba ADF (Augmented Dickey-Fuller) evalúa si una serie temporal es estacionaria. En esencia, prueba si tiene “raíz unitaria”, o sea, si tiende a divergir o a volver a un valor medio. Un valor p menor a 0.05 indica que podemos rechazar la hipótesis de raíz unitaria, y que la serie es estacionaria, por lo tanto, tiene reversión a la media.

La semi-vida describe qué tan rápido ocurre esa reversión a la media. Si la semi-vida es de 30 días, significa que en aproximadamente un mes, la diferencia se reduce a la mitad. Semi-vida corta = potencialmente útil para trading; semi-vida larga = casi sin valor, salvo para “rezar a largo plazo”.

En definitiva, siempre he pensado que intentar forzar a Bitcoin a relacionarse con cualquier activo financiero tradicional es absurdo. La mayoría de las veces, esta comparación solo busca confirmar la narrativa que más nos conviene en ese momento: hoy, Bitcoin es “el oro digital”; mañana, será “el Nasdaq apalancado”.

En cambio, su relación con el mercado accionario es mucho más realista. En los últimos cinco años, los máximos y mínimos de Bitcoin han estado altamente sincronizados con el S&P 500 (SPX), hasta ahora: el SPX sigue en máximos históricos, mientras que Bitcoin ha retrocedido un 40% desde su pico.

Por eso, deberías considerar a Bitcoin como un activo independiente. No es un metal — nadie consideraría un activo con una volatilidad anual superior al 50% como refugio (en comparación, la volatilidad anual del oro ronda el 15%, y aún así, ya es bastante alta para un activo de reserva de valor). Tampoco es un índice bursátil: Bitcoin no tiene componentes, es simplemente una línea de código.

A lo largo de los años, Bitcoin ha sido encasillado en varias narrativas: medio de pago, reserva de valor, oro digital, activo de reserva global, etc.

Aunque estas ideas suenan bien, la realidad es que todavía es un mercado bastante joven, y es difícil afirmar que, además de ser un “activo especulativo”, tenga usos prácticos claros y estables. En definitiva, considerarlo como un activo de especulación no es un problema en sí, siempre que se mantenga una visión clara y realista.

Fondo

Lograr detectar con estabilidad y fiabilidad el fondo de Bitcoin es sumamente difícil — por supuesto, ningún mercado es fácil, pero el problema de Bitcoin radica en que ha cambiado demasiado rápido en estos años, hasta el punto de que las formas históricas de análisis se vuelven cada vez menos útiles.

Hace diez años, la estructura del mercado del oro y del S&P 500 no era muy diferente a la actual; pero en 2015, uno de los principales usos de Bitcoin era comprar heroína en línea.

Eso, claramente, ha cambiado radicalmente. Hoy en día, los participantes del mercado son mucho más “serios”, especialmente tras el aumento significativo en 2023 del interés abierto en futuros y opciones de Bitcoin en CME, y la entrada masiva de fondos institucionales tras el lanzamiento de los ETF de Bitcoin en 2024.

Bitcoin es un mercado con una volatilidad extremadamente alta. La conclusión que podemos tener con cierta confianza es que: los fondos de mercado suelen tocar fondo cuando hay reacciones exageradas en derivados y liquidaciones en masa.

Estas señales se reflejan tanto en indicadores nativos de criptomonedas, como el interés abierto y las tasas de financiación extremas; como en indicadores más institucionales, como la inclinación de las opciones (skew) y cambios anómalos en los flujos de fondos en ETF.

Personalmente, he desarrollado un indicador que combina estas señales en un régimen compuesto (por ahora, no está disponible públicamente, lo siento). En el gráfico, las áreas marcadas en rojo suelen corresponder a fases de extremo pesimismo: interés abierto en descenso, tasas de financiación negativas, pagos excesivos por opciones bajistas, y volatilidad realizada por encima de la implícita.

Al mismo tiempo, la relación entre spot y volatilidad en Bitcoin, aunque todavía algo desordenada, empieza a mostrar características similares a las de los índices bursátiles.

Resumen

Si buscas “puntos de entrada, stop loss, toma de ganancias”, lamento decepcionarte (aunque tampoco mucho).

El objetivo de este análisis es más bien aclarar un hecho que parece evidente, pero que se pasa por alto: Bitcoin es un mercado que funciona de forma independiente. En ciertos momentos, parece oro, en otros, acciones, pero en esencia, no hay razón alguna para esperar que sus movimientos se sincronicen a largo plazo.

Si ahora estás mirando el precio en caída y tratando de adivinar cuándo tocará fondo, en lugar de hacer comparaciones con otros activos, concéntrate en los datos que realmente importan: la estructura de posiciones —que suele contar la historia más verdadera y dura.

Y no olvides: la mayoría de los fondos de mercado realmente importantes se forman cuando casi todos han renunciado.