Estrategia de cartera concentrada de Charlie Munger: una revisión del rendimiento en dos años

La filosofía detrás de la inversión con convicción extrema

Cuando Charlie Munger, socio de Warren Buffett en Berkshire Hathaway durante mucho tiempo, reveló su estrategia de asignación de patrimonio en una conferencia de 2017, el mercado prestó atención. La cartera del legendario inversor contaba una historia convincente: aproximadamente 2.600 millones de dólares en patrimonio neto distribuidos en solo tres vehículos. Esto no era una construcción de cartera perezosa; era un rechazo deliberado a la sabiduría convencional.

Munger descartó famosa y públicamente la diversificación como una muleta para inversores inexpertos, describiéndola como “una regla para quienes no saben nada”. Warren Buffett compartió este sentimiento, señalando que la diversificación tenía “muy poco sentido para cualquiera que sepa lo que hace”. Antes de unirse a Buffett en Berkshire Hathaway, Munger dirigió su propio fondo de inversión que generó un rendimiento promedio anual del 19,5% desde 1962 hasta 1975, aplastando al Dow Jones Industrial Average por casi 4 a 1. Sin duda, había ganado el derecho a sus opiniones contrarias.

Este enfoque concentrado reflejaba la búsqueda de Munger por empresas con ventajas competitivas duraderas—lo que los inversores llaman “fosos”—que pudieran mantener la rentabilidad a través de diversos ciclos económicos y protegerse de amenazas competitivas.

Cómo han rendido sus tres participaciones

Casi dos años y un mes después del fallecimiento de Munger en noviembre de 2023, sus tres inversiones fundamentales presentan un caso de estudio interesante en inversión con convicción concentrada.

Costco Wholesale: La adicción minorista

Munger sirvió en la junta de Costco durante décadas y no ocultó su afecto por el minorista basado en membresías. En 2022, se declaró “totalmente adicto” a la compañía y prometió nunca vender su participación. Su posición era sustancial—más de 187,000 acciones valoradas en aproximadamente $110 millones en ese momento, convirtiéndolo en el segundo mayor accionista.

Desde la muerte de Munger, las acciones de Costco han subido un 47%, mientras que la compañía aumentó su dividendo en un 27%. Además, un dividendo especial de 15 dólares por acción distribuido en enero de 2024 proporcionó a los accionistas un rendimiento independiente del 2,3%, recompensando aún más a los inversores a largo plazo.

Himalaya Capital: Apostando por los principios de inversión en valor

A principios de los 2000, Munger asignó $88 millones a Himalaya Capital, un vehículo de inversión privado fundado por Li Lu, a menudo descrito como “el Warren Buffett chino” por su aplicación disciplinada de la metodología de inversión en valor. La confianza de Munger en el enfoque de Li resultó justificada—su capital inicial se multiplicó significativamente, ya que Munger citó los “rendimientos increíbles” del fondo.

Aunque Himalaya Capital mantiene privacidad respecto a su historial exacto, la composición de su cartera ofrece pistas sobre su rendimiento. Alphabet, que representa casi el 40% de los activos bajo gestión del fondo según el último formulario 13F, ha subido un 130% desde la muerte de Munger. Berkshire Hathaway, otra participación importante, también ha entregado ganancias sólidas durante este período.

Berkshire Hathaway: La posición central

Quizás lo más llamativo fue que Berkshire Hathaway representaba aproximadamente el 90% del patrimonio neto de 2.600 millones de dólares de Munger en el momento de su fallecimiento. Tenía 4.033 acciones de Clase A valoradas en aproximadamente 2.200 millones de dólares. Esta concentración reflejaba un compromiso de toda la vida con la compañía que ayudó a construir.

Curiosamente, si Munger hubiera conservado las 18.829 acciones de Clase A que poseía en 1996—los registros más antiguos disponibles—en lugar de vender o donar aproximadamente el 75% de ellas, su patrimonio neto en el momento de su muerte habría alcanzado los $10 mil millones. De todos modos, su participación restante en Berkshire ha apreciado un 37% en el período de más de dos años posterior.

Las implicaciones más amplias

Durante los dos años y un mes posteriores a la muerte de Munger, las acciones de Clase A de Berkshire Hathaway han retornado un 38%, mientras que Costco avanzó un 47%. Estos resultados quedan por debajo del 52% de ganancia del S&P 500, lo que sugiere que incluso la excelencia concentrada no garantiza un rendimiento superior en todos los ciclos de mercado.

Sin embargo, centrarse únicamente en los retornos relativos pierde el sentido. Lo que hizo que estas participaciones fueran atractivas para Munger—sus modelos de negocio tipo fortaleza, poder de fijación de precios y resiliencia—siguen intactos. Para un inversor conservador y guiado por principios como Munger, estas características probablemente importaron más que un rendimiento temporal inferior en comparación con los índices de mercado.

La durabilidad de los principios de inversión en valor, incluso en una era en la que estas estrategias enfrentan obstáculos, demuestra que el enfoque basado en convicciones de Munger trasciende el sentimiento del mercado. Sus tres participaciones siguen reflejando los principios atemporales que defendió: análisis profundo, convicción concentrada y compromiso inquebrantable con negocios de calidad que operan con ventajas competitivas sostenibles.