## El Rebalanceo del Índice de Materias Primas Impulsa la Rally del Cacao a medida que se Reforza la Oferta Global

Los mercados de futuros de cacao experimentaron una recuperación sólida el jueves, con los contratos de marzo alcanzando sus niveles más altos en una semana. El contrato de marzo de ICE en Nueva York subió 162 puntos (+2.74%), mientras que los contratos de marzo de ICE en Londres ganaron 109 puntos (+2.56%), invirtiendo las fuertes caídas del miércoles.

El principal catalizador de este impulso alcista proviene de las actividades anticipadas de reequilibrio del índice. Peak Trading Research proyecta que el próximo reequilibrio anual de los índices de materias primas podría desencadenar compras de aproximadamente 37,000 contratos de futuros de cacao—equivalente a casi el 31% del interés abierto total actual. Esta presión mecánica de compra derivada del reequilibrio de los precios de las materias primas representa un impulso estructural importante para el mercado.

### Demanda Estructural por Inclusión en el Índice

Más allá de las dinámicas de reequilibrio a corto plazo, el cacao ha obtenido un soporte fundamental por su reciente incorporación al Bloomberg Commodity Index (BCOM) a partir de este mes. Citigroup estima que la inclusión en BCOM podría atraer hasta $2 mil millones en nuevo interés de compra dirigido a los futuros de cacao en NY. Esta capa de demanda institucional añade durabilidad a la recuperación actual.

### Preocupaciones sobre la Oferta Superan la Abundancia a Corto Plazo

La ecuación oferta-demanda ha cambiado significativamente a favor de precios más altos. El 28 de noviembre, la Organización Internacional del Cacao (ICCO) revisó a la baja su estimación de superávit global para 2024/25, reduciéndola a solo 49,000 MT desde una previsión anterior de 142,000 MT. Al mismo tiempo, ICCO bajó su estimación de producción global para 2024/25 a 4.69 MMT desde 4.84 MMT.

Esta narrativa de oferta cada vez más ajustada se extiende hasta 2025/26. Rabobank redujo su proyección de superávit global de cacao para ese período a 250,000 MT, desde una previsión de noviembre de 328,000 MT, señalando una disminución de los superávits a lo largo del horizonte de previsión.

### Dinámicas de Cosecha en África Occidental Crean Señales Conflicting

El mayor productor de cacao del mundo, Costa de Marfil, ofrece señales mixtas sobre la disponibilidad de oferta. Aunque los datos recientes de cosecha muestran que los agricultores enviaron 1.073 MMT de cacao a los puertos durante el año de comercialización actual (1 de octubre a 4 de enero), lo que representa una disminución del 3.3% interanual respecto a 1.11 MMT, las condiciones de la cosecha iniciales parecían favorables.

Tropical General Investments Group informó la semana pasada que las condiciones de cultivo en África Occidental apoyan vainas más grandes y saludables en comparación con el mismo período del año pasado, con previsiones de cosechas más fuertes en febrero-marzo en Costa de Marfil y Ghana. El fabricante de chocolates Mondelez señaló que el conteo de vainas de cacao en África Occidental está un 7% por encima del promedio de cinco años.

Sin embargo, esta presión de abundancia temporal se invirtió el jueves cuando los traders volvieron a centrarse en las restricciones de oferta a medio plazo. Nigeria, el quinto mayor productor mundial, presenta una perspectiva bajista de oferta, con la Asociación de Cacao de Nigeria proyectando una caída del 11% en la producción interanual a 305,000 MT para 2025/26.

### La Debilidad de la Demanda Global Modera el Optimismo

A pesar de los factores alcistas del lado de la oferta, los débiles patrones de consumo en las principales regiones de molienda ejercen presión a la baja en los precios. La Asociación de Cacao de Asia informó que las molienda de cacao en Asia en el tercer trimestre se contrajeron un 17% interanual a 183,413 MT—el menor volumen del tercer trimestre en nueve años. Las molienda de cacao en Europa también disminuyeron, con la Asociación Europea de Cacao documentando una caída del 4.8% interanual a 337,353 MT durante el tercer trimestre, el peor tercer trimestre en una década.

### Flujos Cruzados de Inventarios y Regulaciones

La dinámica de los almacenes presenta un cuadro matizado. Los inventarios de cacao monitoreados por ICE en puertos de EE. UU. habían bajado a un mínimo de 9.75 meses de 1,626,105 bolsas el 26 de diciembre, apoyando la narrativa alcista. Sin embargo, las existencias se recuperaron a 1,658,056 bolsas para el jueves, sugiriendo una mejor disponibilidad en las ubicaciones físicas.

Un obstáculo regulatorio surgió cuando el Parlamento Europeo aprobó el 26 de noviembre una prórroga de un año para la ley contra la deforestación (EUDR), permitiendo la continuación de las importaciones de productos agrícolas de regiones que enfrentan deforestación. Esta extensión socava temporalmente los argumentos de oferta ajustada al extender la ventana para las importaciones de cacao desde África y el Sudeste Asiático.

### Contexto Histórico: De Déficit a Exceso

Las dinámicas actuales del mercado representan un cambio dramático respecto a las condiciones de 2023/24. ICCO había calculado un déficit de -494,000 MT para 2023/24—el mayor déficit en más de seis décadas—cuando la producción cayó un 12.9% interanual a 4.368 MMT. La proyección de un superávit de 49,000 MT para 2024/25 marca el primer superávit en cuatro años, reflejando el cambio de una escasez severa a un equilibrio modesto.

La convergencia de compras impulsadas por índices, la demanda estructural derivada de las iniciativas de reequilibrio de precios de las materias primas y las persistentes preocupaciones sobre la oferta han reposicionado al cacao desde los mínimos del miércoles como un mercado con soporte genuino por debajo de los niveles actuales. La sostenibilidad de esta recuperación dependerá de qué tan rápido se ejecuten las compras mecánicas de índices y si la demanda global muestra signos de estabilización.