La tranquila fortaleza del dólar oculta divisiones más profundas en el mercado antes de la reunión del FOMC

El índice del dólar subió a su nivel más alto en un mes el viernes, registrando una ganancia del +0.20% a medida que los mercados reevaluaban la línea de tiempo para los recortes de tasas de la Fed. El movimiento ocurrió después de un informe de empleo que pintó un cuadro paradójico: la contratación se desaceleró más rápido de lo esperado, pero el crecimiento salarial y la confianza del consumidor sorprendieron al alza—señales mixtas que dejaron la puerta a recortes de tasas firmemente cerrada, al menos por ahora.

Lo que llamó la atención de los traders no fue solo la desviación en las nóminas (+50,000 frente a los +70,000 esperados). Fue la constelación de datos que inclinó la balanza hacia una postura hawkish. Las cifras de empleo de noviembre se revisaron a la baja a +56,000 desde +64,000. Sin embargo, la tasa de desempleo cayó al 4.4%, y lo más importante, las ganancias horarias promedio se aceleraron al +3.8% interanual, superando el pronóstico del +3.6%. La persistencia en el crecimiento salarial indicó a la Fed lo que quiere escuchar: la inflación no se irá en silencio.

El índice de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan respaldó esto, subiendo a 54.0 desde las expectativas de 53.5. Pero aquí viene lo interesante: las expectativas de inflación a 5-10 años de los consumidores subieron a 3.4% desde 3.2%, señalando que las expectativas de precios a largo plazo están en aumento. Ese tipo de datos mantiene despiertos a los banqueros centrales.

La aritmética de la reunión del FOMC es clara. Los mercados ahora descuentan solo un 5% de probabilidad de un recorte de -25 puntos básicos cuando la FOMC se reúna del 27 al 28 de enero. Este reajuste completo refleja no solo los datos del viernes, sino una recalibración más amplia: se espera que la Fed recorte las tasas en aproximadamente -50 puntos básicos durante todo 2026, una caída marcada respecto a las expectativas anteriores. Mientras tanto, el Banco de Japón indica que mantendrá las tasas estables en su reunión del 23 de enero y podría añadir otros +25 puntos básicos en 2026. ¿El BCE? Se inclina por tasas sin cambios para el próximo año.

Esta divergencia es el viento de cola del dólar. Un entorno de tasas más altas por más tiempo en EE. UU., combinado con políticas más relajadas de otros bancos centrales importantes, crea las condiciones ideales para la fortaleza del dólar.

Pero hay una sombra sobre esta fortaleza. Los planes del presidente Trump de nombrar a un presidente de la Reserva Federal dovish circulan en los mercados, con Bloomberg informando que el director del Consejo Económico Nacional, Kevin Hassett, encabeza la lista de posibles reemplazos. Un presidente dovish señalaría una política monetaria más fácil en el futuro—malas noticias para el dólar. A esto se suma la decisión de la Fed en diciembre de inyectar $40 mil millones mensuales en compras de letras del Tesoro para impulsar la liquidez del sistema financiero, y el tono subyacente para el dólar parece menos convincente de lo que sugiere la reciente subida.

El EUR/USD probó un mínimo de 1 mes el viernes, cayendo -0.21%, pero la debilidad fue contenida por datos positivos de la Eurozona. Las ventas minoristas subieron +0.2% mes a mes ( versus +0.1% esperado), mientras que la producción industrial alemana sorprendió al alza con un +0.8% m/m tras predicciones de una caída del -0.7%. Estos datos sugieren que la economía europea no está en caída libre, aunque el comentario del miembro del Consejo de Gobierno del BCE, Dimitar Radev, de que las tasas actuales son “apropiadas” indica que no hay urgencia para mover la política. Los swaps muestran prácticamente cero probabilidades de una subida de tasas en la decisión del 5 de febrero del BCE.

El USD/JPY subió +0.66% mientras el yen caía a un mínimo de 1 año frente al dólar, después de que Bloomberg informara que el Banco de Japón mantendría las tasas sin cambios a pesar de elevar su pronóstico de crecimiento. El yen enfrentó un triple viento en contra: un dólar más fuerte, mayores rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU., y una creciente inestabilidad política en Japón tras informes de que la primera ministra Takaichi está considerando disolver la Cámara Baja de la Dieta Nacional.

Los datos económicos recientes de Tokio mostraron un cuadro dividido. El indicador económico líder de noviembre subió a un máximo de 1.5 años de 110.5, mientras que el gasto de los hogares aumentó +2.9% interanual—el mayor salto en seis meses—desafiando las expectativas de una caída del -1.0%. Sin embargo, estos puntos positivos no pudieron contrarrestar los vientos en contra estructurales del yen: tensiones crecientes entre China y Japón por controles de exportación relacionados con la defensa, un gasto en defensa que alcanzará niveles récord el próximo año fiscal bajo un paquete presupuestario de 122.3 billones de yenes, y preocupaciones fiscales continuas que mantienen al Banco de Japón cauteloso respecto a un ajuste.

Los metales preciosos protagonizaron una fuerte subida el viernes, con el oro de febrero subiendo +0.90% y la plata de marzo disparándose +5.59%. La orden del presidente Trump de que Fannie Mae y Freddie Mac compren $200 mil millones en bonos hipotecarios—una medida de tipo cuasi-expansiva—inyectó demanda de refugio en oro y plata. La lógica era clara: si la Fed busca una política más relajada el próximo año, los metales preciosos como cobertura contra la inflación se vuelven más atractivos.

Esa narrativa ganó más fuerza por los riesgos geopolíticos persistentes en Ucrania, Oriente Medio y Venezuela, además de la incertidumbre en torno a la agenda arancelaria de Trump tras la decisión de la Corte Suprema de aplazar su fallo sobre su legalidad hasta el 29 de enero. Si la Corte anula los aranceles, el déficit presupuestario de EE. UU. podría ampliarse rápidamente, y el dólar podría enfrentar una presión renovada.

Sin embargo, la subida del dólar el viernes a un máximo de 4 semanas jugó en contra de los metales preciosos, y hay otro viento en contra estructural: Citigroup estima que el reponderamiento de los índices de commodities BCOM y S&P GCSI podría desencadenar salidas de aproximadamente $6.8 mil millones de futuros de oro y una cantidad similar en plata en la próxima semana. La subida del S&P 500 a nuevos máximos históricos también redujo la demanda de refugio.

A pesar de ello, los bancos centrales continuaron pujando. El PBOC de China aumentó sus reservas de oro en +30,000 onzas hasta 74.15 millones de onzas troy en diciembre—el decimocuarto aumento mensual consecutivo. Los bancos centrales globales compraron colectivamente 220 toneladas métricas de oro en el tercer trimestre, un +28% respecto al segundo trimestre. Las posiciones largas en ETFs de oro alcanzaron un máximo de 3.25 años el jueves, mientras que las posiciones largas en ETFs de plata llegaron a un máximo de 3.5 años el 23 de diciembre, señalando que la demanda institucional por metales preciosos sigue siendo sólida a pesar de los vientos en contra a corto plazo.

Los mercados de cara a la reunión del FOMC parecen estar valorando una mantención, pero debajo de la superficie, la verdadera batalla es entre la fortaleza estructural del dólar—una función de los diferenciales de tasas y la divergencia fiscal— y el riesgo a largo plazo de que la designación de un presidente dovish en la Fed pueda cambiar completamente ese escenario. Esa es la tensión que los traders están gestionando ahora.