BigBear.ai (BBAI): Navegando en contra de las mareas en el sector de IA gubernamental

De la burbuja SPAC a la realidad

BigBear.ai irrumpió en los mercados públicos hace cuatro años a través de una fusión SPAC a $9.84 por acción, impulsada por proyecciones de crecimiento ambiciosas. La compañía prometió aumentar los ingresos de $182 millones en 2021 a ( millones en 2024. Sin embargo, la realidad contó una historia diferente. Para 2024, la acción se desplomó a solo $6, y los ingresos reales apenas aumentaron de ) millones a $550 millones—muy lejos de la trayectoria pronosticada.

La brecha entre la promesa y el rendimiento revela los desafíos que enfrentan las empresas de IA especializadas que buscan contratos gubernamentales. El negocio principal de BigBear.ai—módulos de IA que procesan datos en redes edge para aplicaciones críticas—parecía estar perfectamente posicionado para el gasto en defensa y seguridad nacional. Sin embargo, la ejecución resultó ser mucho más complicada.

Cambios estratégicos y transiciones en el liderazgo

La compañía ha pasado por tres CEOs desde que salió a bolsa, una señal de alerta para cualquier inversor. El último cambio ocurrió en enero de 2025, cuando Kevin McAleenan, ex Secretario interino del Departamento de Seguridad Nacional, asumió el liderazgo tras la adquisición de BigBear.ai de Pangiam, una firma de soluciones de identidad biométrica.

Bajo el liderazgo de McAleenan, BigBear.ai ha asegurado nuevas iniciativas de identidad digital del DHS y proyectos de modernización militar en EE. UU. En papel, estos logros sugieren fuertes vientos a favor del gobierno. Sin embargo, vienen con advertencias importantes: la mayoría de los contratos tienen precios fijos con poca flexibilidad para renegociar y distribuyen los ingresos en varios años.

Para acelerar el crecimiento, BigBear.ai implementó una estrategia agresiva de adquisiciones. En diciembre, compró Ask Sage, una plataforma de IA generativa para clientes gubernamentales y comerciales, por ( millones en efectivo. Este movimiento indica que el crecimiento orgánico se ha estancado—la compañía depende cada vez más de adquisiciones complementarias para ampliar su mercado abordable.

Deterioro financiero y compresión de márgenes

Los números muestran un panorama sobrio. Para 2025, BigBear.ai proyecta que los ingresos disminuirán entre 11% y 21% hasta $125-) millones, afectados por interrupciones en contratos del Ejército mientras el gobierno federal consolida su infraestructura de datos. Los analistas pronostican una caída del 16% en los ingresos hasta $146 millones.

Los indicadores de rentabilidad se han deteriorado notablemente. Los márgenes brutos se contrajeron 240 puntos básicos interanualmente en los primeros nueve meses de 2025, hasta el 22.8%. Más preocupante aún, los márgenes EBITDA ajustados cayeron de negativo 3.8% a negativo 24.8% en ese mismo período. La compañía espera una pérdida de EBITDA ajustado de $158 millones en todo el año—mucho peor que la pérdida de $250 millones en 2024.

La cartera de pedidos de la compañía—un indicador clave de la demanda futura—en realidad se redujo de $140 millones en el primer trimestre a $134 millones en el tercer trimestre, lo que sugiere un impulso limitado en la cartera de pedidos.

El camino hacia la rentabilidad sigue siendo incierto

Los analistas proyectan un crecimiento de ingresos del 23% en 2026 hasta $33 millones, con una mejora en EBITDA ajustado a negativo $2 millones. Sin embargo, este crecimiento depende casi por completo de la contribución de Ask Sage. Para 2027, los ingresos podrían disminuir un 2% hasta $385 millones a medida que esa adquisición pase por los números, con EBITDA ajustado acercándose al punto de equilibrio.

Estas proyecciones asumen una integración exitosa de las empresas adquiridas y un gasto gubernamental estable—nada de ello está garantizado. Además, BigBear.ai ha triplicado su número de acciones desde la fusión SPAC, lo que significa que ya ha ocurrido una dilución significativa y probablemente continuará a medida que la compañía quema efectivo.

Preocupaciones sobre la valoración y tesis de inversión

Con un valor empresarial de $2.4 mil millones frente a unas ventas proyectadas para 2026 de ( millones, BigBear.ai cotiza aproximadamente a 14 veces las ventas futuras. Para una compañía aún no rentable, que enfrenta compresión de márgenes y depende de contratos gubernamentales, esta valoración ofrece un margen de seguridad limitado.

La adquisición de Ask Sage puede mejorar la visibilidad de los ingresos a corto plazo, pero los desafíos estructurales siguen sin resolverse. BigBear.ai debe demostrar que puede estabilizar su negocio principal, captar contratos gubernamentales mayores, ampliar su base de clientes comerciales y restaurar la expansión de márgenes antes de convertirse en una inversión atractiva.

Hasta que la compañía muestre avances medibles en estos aspectos, el perfil riesgo-recompensa sigue siendo desfavorable para la mayoría de los inversores. La combinación de vientos en contra en los ingresos, deterioro de márgenes y dependencia del crecimiento por adquisiciones sugiere que en 2025 se debe actuar con cautela.