El dilema de UnitedHealth: ¿Es una recuperación de barco o solo otra caída?

UnitedHealth Group Incorporated UNH se ha convertido en un caso de libro de decepción de inversores. La acción ha caído un 34,5% en el último año, mientras que el S&P 500 subió un 16,9%, y ha quedado muy por detrás incluso de sus pares del sector sanitario que ya estaban luchando. Las dificultades del asegurador médico provienen de una tormenta perfecta de inflación de costos, aumento de las tasas de utilización médica, supervisión regulatoria más estricta y el espectro de cambios en las políticas que podrían transformar la industria. Las decepciones consecutivas en los resultados solo han profundizado el escepticismo. Sin embargo, en medio de los escombros, algunas señales intrigantes sugieren que inversores sofisticados ven un posible punto de inflexión.

La brecha se amplía: la debilidad relativa de UnitedHealth

La diferencia en rendimiento cuenta una historia sobria. Mientras Elevance Health, Inc. ELV cayó un 6,7% relativamente moderado y Humana Inc. HUM prácticamente se mantuvo con una ganancia del 0,1%, la caída del 34,5% de UnitedHealth destaca como mucho peor. Esto no es simplemente una corrección del sector: refleja una visión del mercado de que los vientos en contra de UnitedHealth son más profundos y estructurales que los que enfrentan los competidores. Los pares del sector cayeron en promedio un 28,4%, pero UnitedHealth logró rendir aún peor que ese deprimente punto de referencia.

Convicción de la dirección y interés institucional señalan un cambio

La narrativa puede estar empezando a cambiar. En mayo de 2025, el ex CEO Stephen J. Hemsley volvió a tomar las riendas, y casi de inmediato destinó más de $25 millones de su propio capital a acciones de la compañía. Este movimiento tiene peso real: los ejecutivos no suelen apostar su propia fortuna en recuperaciones en las que dudan.

Aún más convincente: Berkshire Hathaway Inc. BRK.B reveló recientemente una participación de $1.57 mil millones, que representa más de 5 millones de acciones. Cuando el conglomerado de Warren Buffett acumula una posición tras una fuerte venta, indica confianza en que está surgiendo valor. Ninguno de estos desarrollos garantiza el éxito, pero ambos aportan credibilidad a la tesis de que el capital paciente ve oportunidades en los escombros.

La cuestión de las ganancias: aún hay espacio para decepciones

Aquí es donde el optimismo choca con la realidad. Las estimaciones consensuadas para las ganancias del cuarto trimestre muestran un panorama preocupante: se proyecta que UnitedHealth reporte solo $2.09 por acción, una caída asombrosa del 69,3% interanual. Se espera que los ingresos crezcan un 12,7% hasta $113.64 mil millones, lo que subraya el problema real: la expansión de la línea superior oculta un deterioro en la rentabilidad.

Se espera que las ganancias del año completo 2025 se contraigan un 41,1% hasta $16.30 por acción, aunque los ingresos deberían avanzar un 11,9% hasta $448.03 mil millones. El patrón es claro: el crecimiento no está resolviendo la presión en los márgenes. De cara al futuro, los analistas proyectan ganancias de $17.60 por acción en 2026, lo que representa aproximadamente un 8% de crecimiento desde los niveles deprimidos de 2025.

Relación de atención médica: la crisis silenciosa

El culpable de la erosión de los márgenes es cada vez más visible en la relación de atención médica (MCR)—la proporción de ingresos por primas consumida por reclamaciones médicas. En 2022, esta métrica se situaba en un manejable 82%. Para 2023, había subido a 83,2%. La deterioración se aceleró en 2024 hasta 85,5%, y para el tercer trimestre de 2025, había aumentado a un alarmante 89,9%. Las proyecciones sugieren que la MCR del año completo 2025 alcanzará el 89,1%, con una expansión adicional hasta el 91,1% en 2026.

Cuando la MCR supera el 90%, deja muy poco margen para la eficiencia operativa. Esta tendencia representa el principal viento en contra: la inflación de costos médicos supera la capacidad de fijación de precios de las primas.

La inscripción y la presión en los márgenes pintan un panorama incierto

Las tendencias de membresía médica ofrecen señales mixtas. Después de caer un 3,9% en 2024, se proyecta que la membresía se recupere solo un 1,9% en 2025, aunque el crecimiento en 2026 sigue siendo nebuloso—particularmente en el segmento de Medicare Advantage que lucha. Los negocios comerciales basados en tarifas deberían continuar su marcha constante, pero eso probablemente no sea suficiente para compensar los desafíos en otros ámbitos.

Los márgenes netos ajustados muestran claramente la historia de la tensión. Tras mantenerse estables cerca del 6,5% desde 2022 hasta 2024, los márgenes se deterioraron bruscamente hasta el 6% en el primer trimestre de 2025, luego colapsaron al 3,3% en el segundo y al 2,3% en el tercer trimestre. Se espera que los márgenes del año completo 2025 promedien solo un 3,3%, un nivel históricamente débil para la compañía.

Valoración: por debajo de la mediana, por encima de los pares

Con un P/E futuro de 19,07X, UnitedHealth cotiza ligeramente por debajo de su mediana de cinco años de 19,28X, pero mantiene una prima respecto al promedio de la industria de seguros de salud de 15,84X. La múltiplicación de Humana de 21,62X refleja confianza del mercado en su estabilidad, mientras que la valoración descontada de 13,13X de Elevance plantea dudas sobre el riesgo percibido.

El precio objetivo promedio de los analistas es de $394,91, lo que implica aproximadamente un 19% de potencial alcista desde los niveles actuales. Sin embargo, la dispersión amplia—que va desde $280 hasta $440—refleja una verdadera incertidumbre sobre la trayectoria de la compañía. Los optimistas y pesimistas están en fuerte desacuerdo sobre si esto es una historia de recuperación o una trampa de valor.

¿Navegar o hundirse? El veredicto de las ganancias de enero

La $1 pregunta de un billón: ¿está UnitedHealth realmente en rumbo de recuperación, o la reciente subida es solo otra caída para vender? La respuesta llegará el 27 de enero de 2026, cuando la compañía reporte los resultados del cuarto trimestre y brinde las perspectivas para 2026. De no cumplir con las expectativas, podría desencadenar una nueva venta. Incluso un ligero superávit puede ofrecer solo un alivio temporal, a menos que vaya acompañado de una narrativa creíble sobre la estabilización de los costos médicos y la recuperación de márgenes.

La compañía tiene una clasificación Zacks Rank #3 (Mantener), una designación que reconoce que la tesis de inversión aún no está completa. Las presiones de costos siguen elevadas, la debilidad en los márgenes persiste, y la rentabilidad de 2026 depende completamente de si la dirección puede detener la expansión de la MCR.

La conclusión

La valoración de UnitedHealth ha mejorado indudablemente tras la caída del 34,5%, pero el caso de inversión sigue sin resolverse. La compra por parte de insiders y la acumulación institucional sugieren que inversores experimentados perciben una oportunidad, pero el riesgo de ejecución es grande. La referencia para el próximo informe de ganancias no es ni excepcionalmente baja ni inalcanzablemente alta, pero el margen de error ha desaparecido.

Los inversores prudentes deberían resistir la tentación de seguir la narrativa de recuperación hasta que las ganancias muestren evidencia concreta de que la inflación de costos se está moderando y los márgenes se están estabilizando. Hasta entonces, el capital paciente tiene pocas razones para abandonar la banca.