La cartera de 2.600 millones de dólares de Charlie Munger revela sus tres convicciones principales y cómo han rendido desde su fallecimiento

Una apuesta concentrada: por qué Charlie Munger rechazó la diversificación

Charlie Munger, el legendario socio de Warren Buffett en Berkshire Hathaway, sostenía una visión contraria que haría que la mayoría de los asesores financieros se estremecieran. Famosamente descartó la diversificación como “una regla para quienes no saben nada”, una filosofía que reflejaba directamente la afirmación de Buffett de que la diversificación tiene “muy poco sentido para cualquiera que sepa lo que está haciendo”.

Esto no era una pose. Antes de unirse a Berkshire, Munger dirigió su propio fondo de inversión que promedió un 19,5% de rentabilidad anual desde 1962 hasta 1975—casi cuadruplicando el rendimiento del Dow Jones Industrial Average en ese mismo período. Su historial le otorgó la credibilidad para concentrar sus apuestas, y eso fue exactamente lo que hizo. Para su fallecimiento en noviembre de 2023, casi todo su patrimonio neto de 2.600 millones de dólares estaba invertido en tres activos, cada uno elegido por lo que Munger llamaba “fosos”—ventajas competitivas sostenibles que aíslan a las empresas de las disrupciones del mercado.

Los tres pilares de la estrategia de inversión de Munger

Costco Wholesale: La devoción a largo plazo

Durante décadas, Munger formó parte de la junta directiva de Costco y se convirtió quizás en el accionista más devoto de la compañía. En 2022, se declaró “un adicto total” al negocio y prometió nunca vender una acción. Su convicción estaba respaldada por un capital sustancial: más de 187,000 acciones valoradas en aproximadamente $110 millones en ese momento.

Dos años después del fallecimiento de Munger, su fe en Costco parece bien fundamentada. La acción ha apreciado un 47%, mientras que la compañía simultáneamente aumentó su dividendo en un 27% y entregó un dividendo especial de 15 dólares por acción en enero de 2024—equivalente a un rendimiento del 2,3% para los accionistas registrados. Esta combinación de apreciación del capital y generación de ingresos ejemplifica el tipo de “empresa maravillosa a un precio justo” que Munger finalmente prefería sobre la caza de gangas.

Himalaya Capital: Experiencia delegada en inversión en valor

A principios de los 2000, Munger tomó una decisión poco convencional: confió $88 millones a Li Lu, un gestor de fondos de cobertura celebrado como “el Warren Buffett chino” por su éxito aplicando principios de inversión en valor en los mercados asiáticos. Himalaya Capital, el fondo que Li estableció, construyó su estrategia sobre los mismos fundamentos filosóficos que Munger y Buffett—buscar empresas infravaloradas con ventajas competitivas duraderas.

La confianza de Munger resultó justificada. Aunque Himalaya opera como un fondo privado sin divulgaciones públicas de rendimiento, sus mayores participaciones ofrecen una visión reveladora. Alphabet (Google) representaba casi el 40% de los activos bajo gestión del fondo y ha subido un 130% desde la muerte de Munger. Más allá de Alphabet, Himalaya mantiene una posición significativa en Berkshire Hathaway, que también ha entregado sólidos retornos durante el mismo período.

Berkshire Hathaway: La posición fundamental

La relación de Munger con Berkshire Hathaway representa quizás el aspecto más llamativo de su concentración en la cartera. Aproximadamente el 90% de su patrimonio—unos 2.200 millones de dólares en acciones de Clase A de Berkshire—estaba en la propia empresa matriz. Esto no siempre fue así; los registros muestran que Munger vendió o donó aproximadamente el 75% de las 18.829 acciones de Clase A que poseía en 1996. Si hubiera mantenido esa posición original, su patrimonio neto habría superado los $10 mil millones.

Desde su fallecimiento, las acciones de Clase A de Berkshire han entregado un rendimiento total del 37%, reforzando su tesis a largo plazo sobre la resiliencia y evolución de la compañía. El propio Buffett atribuyó a Munger la transformación del enfoque de inversión de Berkshire, pasando de una obsesión por la búsqueda de valor a la adquisición de “empresas maravillosas a precios justos”—un marco que sigue guiando las decisiones del conglomerado hoy en día.

El rendimiento en contexto: lo que revelan los datos

Durante los dos años y un mes posteriores a la muerte de Munger, su cartera concentrada mostró señales mixtas en comparación con los mercados en general. Berkshire retornó un 38%, mientras que Costco subió un 47%, ambos rendimientos sólidos pero por debajo del 52% del S&P 500. Los retornos de Himalaya Capital siguen siendo opacos, aunque sus participaciones en acciones sugieren un rendimiento de al menos dígitos dobles.

Sin embargo, esta aparente subrendimiento oculta una realidad clave: las tres participaciones de Munger presentan características de riesgo fundamentalmente diferentes a las del mercado en general. Son negocios maduros con poder de fijación de precios, balances sólidos y flujos de caja predecibles—precisamente las cualidades que atraían a un inversor disciplinado y enfocado en la preservación del capital como Munger.

La lección duradera: convicción sobre consenso

La estrategia de inversión de los tres pilares de Munger encarna una filosofía cada vez más rara en las finanzas modernas: la creencia de que un conocimiento profundo justifica posiciones concentradas, y que las “empresas maravillosas” merecen una asignación de capital paciente independientemente de los ciclos del mercado a corto plazo. Dos años después de su fallecimiento, sus participaciones siguen rindiendo de manera respetable a pesar de un entorno de mercado donde la inversión en valor ha estado claramente fuera de moda.

El mensaje real no es si Costco, Himalaya y Berkshire coincidieron perfectamente con el mercado durante este período. Más bien, es que el enfoque disciplinado de Munger para identificar ventajas competitivas duraderas y alinear el capital con convicción sigue siendo un esquema atemporal para inversores dispuestos a pensar de manera independiente y actuar con paciencia.