De "puerto seguro" normativo a conformidad estructural: cómo los proyectos cripto navegan las nuevas reglas de la SEC

La vuelta regulatoria de 2025: cuando la incertidumbre se convierte en oportunidad

El 2025 representa un punto de inflexión crucial para el sector de los activos digitales en Estados Unidos. Después de años de enfoque reactivo basado en la aplicación de la ley, la SEC bajo la dirección del presidente Paul Atkins ha cambiado de rumbo lanzando el “Crypto Project” en julio del mismo año. El objetivo declarado es doble: modernizar el marco normativo sobre los valores y posicionar a EE. UU. como epicentro de la innovación global en activos digitales.

El núcleo de esta transformación reside en la política de Innovation Exemption, concebida como un mecanismo derogatorio temporal que permite a las empresas cripto acelerar su entrada en el mercado estadounidense con requisitos de cumplimiento iniciales reducidos. La fecha de entrada en vigor se ha fijado para enero de 2026. Este cambio de paradigma señala un movimiento decidido por parte de las autoridades hacia un equilibrio más sostenible entre protección de los inversores y impulso innovador.

Cómo funciona concretamente la Innovation Exemption

El marco operativo y los tiempos de aplicación

La exención no es una licencia para operar sin reglas, sino un camino acelerado. Los proyectos candidatos —que sean exchanges descentralizados, emisores de stablecoins, protocolos DeFi o incluso DAO— reciben una ventana operativa que va de 12 a 24 meses, calculada en función del logro de hitos específicos de descentralización.

Durante este período, el significado de disclosure cambia radicalmente: los equipos de proyecto no deben completar los requisitos complejos del registro S-1 tradicional, sino presentar una disclosure simplificada. Es un enfoque que recuerda el modelo “on-ramp” previsto por la Ley CLARITY, discutido en el Congreso, que permitiría a las startups recaudar hasta 75 millones de dólares anuales del público sin superar completamente los límites de la SEC, siempre que cumplan con los requisitos informativos esenciales.

Los límites de cumplimiento basados en principios

Atkins ha enfatizado que esta exención seguirá lógicas basadas en principios en lugar de reglas rígidas. Esto significa flexibilidad, pero no anarquía. Los proyectos seguirán teniendo que:

• Presentar informes operativos trimestrales y someterse a revisiones periódicas de la SEC
• Implementar protecciones para los inversores del segmento minorista, incluyendo advertencias sobre riesgos y límites a las cantidades invertibles
• Potencialmente adoptar estándares técnicos específicos, como listas blancas de participantes certificados o protocolos conformes de tipo ERC-3643 que incorporan verificaciones de identidad en los smart contracts

El camino de salida: la “descentralización suficiente”

La SEC ha introducido un nuevo sistema de clasificación de activos digitales basado en la prueba Howey. Los activos se dividen en cuatro categorías: tokens de red/commodities (como Bitcoin), tokens de utilidad, coleccionables (NFT) y tokens de seguridad tokenizados.

El mecanismo clave es este: si uno de estos activos alcanza criterios verificables de descentralización funcional o distribución equilibrada de tokenomics, puede salir del marco regulatorio de valores. Una vez que el “contrato de inversión” se considera concluido, aunque el token haya sido inicialmente emitido como security, sus transacciones posteriores no se consideran automáticamente “comercio de valores”. Este modelo crea una rampa de salida normativa explícita, diferente de la ambigüedad pasada.

La arquitectura legislativa complementaria: CLARITY Act y GENIUS Act

La Innovation Exemption no opera en aislamiento administrativo. Se integra con dos pilares legislativos que están redefiniendo el ecosistema de EE. UU.

El CLARITY Act: resolver el conflicto jurisdiccional

Desde hace años la SEC y la CFTC disputan la jurisdicción sobre los activos cripto. El CLARITY Act traza una línea clara:

• Fase primaria y recaudación de fondos: bajo supervisión de la SEC
• Trading spot de commodities digitales: bajo la CFTC
• Prueba de madurez de la blockchain: un nuevo criterio que mide si un proyecto ha alcanzado una descentralización suficiente (distribución de tokens, gobernanza difundida, independencia de grupos de control)

La Innovation Exemption funciona como un período transitorio administrativo justo durante la fase de “maduración intencional”. Los equipos de proyecto pueden recaudar fondos y experimentar con disclosure simplificada mientras trabajan para alcanzar los criterios de descentralización que abrirán la puerta al régimen más ligero de la CFTC.

El GENIUS Act: el marco definitivo para las stablecoins

Firmado como ley en julio de 2025, el GENIUS Act representa la primera normativa federal comprensiva sobre activos digitales en EE. UU. Para las stablecoins, el mensaje es cristalino:

• Están excluidas de la definición federal de “valor” o “commodity”
• Quedan bajo supervisión bancaria (OCC)
• Deben mantener reservas 1:1 en activos altamente líquidos (solo dólares estadounidenses y títulos de estado)
• Está prohibido pagar rendimientos a los holders

Dado que el GENIUS Act ya ha aclarado las reglas para las stablecoins de pago, la Innovation Exemption se centra en sectores más de vanguardia: DeFi, nuevos protocolos de red y soluciones Web3 aún en fase experimental.

Coordinación interinstitucional: SEC y CFTC juntas

Las dos autoridades han anunciado un fortalecimiento de la coordinación mediante declaraciones conjuntas y mesas redondas dedicadas. Una declaración conjunta aclara que plataformas registradas en ambas agencias pueden facilitar el trading spot de ciertos activos cripto, reconociendo la necesidad de mercados líquidos y la libertad de los operadores para elegir sedes de negociación.

Oportunidades concretas para startups e instituciones conformes

La Innovation Exemption abre perspectivas que hace dos años serían impensables.

Reducción de costos de entrada

Históricamente, un proyecto cripto que quería operar legalmente en EE. UU. enfrentaba honorarios legales en el rango de millones de dólares y una fase de cumplimiento de más de 12 meses. La exención, simplificando el significado de disclosure y los procesos de registro, reduce drásticamente estos tiempos y costos.

Atracción de capital institucional

Un camino regulatorio transparente recalibraría las decisiones de empresas que en el pasado optaron por “emigrar” a jurisdicciones extranjeras para evitar la incertidumbre estadounidense. La certeza normativa atrae venture capital y grandes inversores que antes permanecían prudentes.

Aceleración de la innovación de producto

El período de exención crea un espacio experimental legítimo. Aplicaciones DeFi, nuevos mecanismos de tokenomics y soluciones Web3 pueden ser probadas rápidamente y a escala significativa. Empresas como ConsenSys se benefician directamente en un entorno menos restrictivo.

Entrada de instituciones financieras tradicionales

JPMorgan, Morgan Stanley y otros grandes bancos estaban esperando una señal regulatoria. La eliminación de la SAB 121 (un estándar contable que obligaba a los custodios a contabilizar los activos cripto de los clientes como pasivos), junto con la flexibilidad administrativa de la Innovation Exemption, reduce los costos de capital regulatorio. Los bancos ahora pueden ofrecer servicios de custodia cripto a escala institucional con caminos legales más previsibles.

El debate controvertido: el riesgo de “trasladar” la DeFi a la tradición

No todo el sector recibe con entusiasmo la exención. Surgen preocupaciones significativas sobre su compatibilidad con los principios descentralizados.

La implementación obligatoria de KYC/AML en los protocolos

La novedad controvertida: todos los proyectos que disfrutan de la exención deben implementar “procedimientos razonables de verificación de usuarios”. Para los protocolos DeFi, esto significa KYC/AML a nivel de smart contract. La consecuencia lógica: pools de liquidez segmentados en “pools autorizados” (para usuarios verificados) y “pools públicos” (más limitados), con posibles estándares de token como ERC-3643 que incorporan listas blancas y congelamiento de transacciones.

El fundador de Uniswap y otros líderes del sector han criticado públicamente este enfoque, sosteniendo que transformar a los desarrolladores de software en intermediarios financieros amenaza la competitividad estadounidense y sofoca la innovación de código abierto.

La pregunta crucial: ¿sigue siendo DeFi?

Si cada transacción requiere una verificación de lista blanca centralizada y los tokens pueden ser congelados por una entidad, la descentralización se vuelve pura semiótica. Aquí la frustración de la comunidad cripto emerge con toda su fuerza.

Oposición de las instituciones financieras tradicionales

Ironías de la vida, incluso Wall Street ha emitido críticas. La World Federation of Exchanges (WFE) y Citadel Securities han enviado cartas a la SEC solicitando abandonar la Innovation Exemption, argumentando que dos regímenes regulatorios diferentes para el mismo activo crearían arbitraje regulatorio inaceptable.

La Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA) subraya que los valores tokenizados requieren los mismos estándares de protección a los inversores que los instrumentos financieros tradicionales. Su temor: una relajación normativa amplifica riesgos de fraude y volatilidad del mercado.

El panorama global: EE. UU. flexible vs. Europa rígida

La Innovation Exemption estadounidense se opone diametralmente al modelo de la Unión Europea, encarnado por el MiCA (Markets in Crypto-Assets Regulation).

Dos filosofías regulatorias divergentes

Modelo EE. UU.: eliminación de la incertidumbre inicial y mayor exposición al riesgo a cambio de velocidad y flexibilidad. Particularmente atractivo para startups y fintech de tamaño pequeño-mediano que pueden iterar rápidamente.

Modelo MiCA: garantías estructurales, reglas uniformes a nivel europeo. Ofrece estabilidad predecible, ideal para grandes instituciones financieras como JPMorgan que buscan certeza operativa y cumplimiento homogéneo.

Consecuencias operativas: la necesidad de doble cumplimiento

Las empresas globales se ven obligadas a diseñar estrategias “market-to-market”. Una stablecoin vinculada al dólar, por ejemplo, deberá cumplir criterios muy diferentes en EE. UU. (GENIUS Act) y en Europa (MiCA), con clasificaciones, requisitos de reserva y requisitos de disclosure radicalmente distintos.

Esta fragmentación normativa no pasa desapercibida; al contrario, se institucionaliza.

La hoja de ruta práctica para los equipos de proyecto

Para quienes quieran aprovechar esta ventana, la prioridad estratégica debe ser cristalina.

Fase 1: la ventana de entrada (12-24 meses)

Las startups deberían concebir el período de exención como una oportunidad de bajo costo para entrar rápidamente en el mercado estadounidense. Pero deben al mismo tiempo construir una hoja de ruta de descentralización verificable basada en métricas concretas —no en “esfuerzos continuos” vagos.

Los equipos de proyecto que no alcancen criterios de descentralización tangibles dentro de los plazos previstos enfrentarán riesgos de cumplimiento retroactivo significativos. La SEC será inequívoca: o están construyendo infraestructura realmente descentralizada, o no son elegibles para la exención.

Fase 2: la salida de la exención

Aquí surge la bifurcación:

• Proyectos con descentralización verificable: transicionan hacia el régimen de la CFTC, con requisitos reducidos y menor supervisión discrecional
• Proyectos que no logren descentralizarse completamente o rechacen estándares conformes como ERC-3643: deben evaluar salir del segmento minorista estadounidense. El mercado B2B institucional permanece, pero el público minorista queda fuera.

Fase 3: la construcción de una base de cumplimiento sólida

El significado de disclosure — cómo los equipos comunican los riesgos, las estructuras de gobernanza, los datos técnicos en cadena — se convierte en un activo competitivo. Los proyectos que construyen disclosures granulares, actualizadas y comprensibles ganan credibilidad ante inversores y autoridades.

Perspectivas de mercado y convergencia global

La Innovation Exemption marca la transición de la “represión ambigua” de tiempos pasados a la “normativa clara”. La SEC compensa los retrasos legislativos con flexibilidad administrativa, ofreciendo a los activos digitales un camino de transición hacia el cumplimiento sin perder vitalidad operativa.

Sin embargo, la fragmentación regulatoria global sigue siendo significativa. La divergencia EE. UU.-Europa probablemente continuará favoreciendo el arbitraje regulatorio al menos hasta 2029-2030. En ese momento, podría emerger una convergencia hacia estándares comunes (AML/KYC uniformes, requisitos de reserva para stablecoins homogéneos), facilitando la interoperabilidad y la adopción institucional a escala mundial.

La conclusión: innovación conforme como competencia clave

La apertura de esta puerta exploratoria marca el fin de la era del crecimiento descontrolado en el cripto. “Innovación conforme” se convertirá en la capacidad distintiva para navegar los ciclos de mercado y las jurisdicciones globales.

La próxima fase de las criptomonedas ya no estará solo basada en el código. Dependerá de la capacidad de estructurar claramente la distribución de los activos, de la solidez de la base de cumplimiento y de la capacidad de avanzar hacia una descentralización verificable mientras se aprovecha la velocidad de la exención.

El éxito no será una cuestión de tecnología aislada, sino de transformar la complejidad regulatoria en ventaja competitiva en los mercados globales. Los proyectos que no comprendan esta lógica quedarán atrapados en la narrativa antigua; quienes la asimilen llegarán a una nueva categoría de activos estructurados, legítimos e institucionales.