El frágil equilibrio detrás de los 300 billones de dólares en bonos del Tesoro de EE. UU.: una "tregua" que puede romperse en cualquier momento

El mercado de bonos de Estados Unidos se encuentra en una especie de calma inquietante y extraña. A simple vista, desde el verano de este año, los rendimientos de los bonos estadounidenses han bajado, y los indicadores de volatilidad del mercado han caído a niveles de hace cuatro años, lo que parece indicar que los inversores han recuperado la calma. Pero tras esta aparente estabilidad, se esconde una guerra silenciosa en curso: la lucha de voluntades entre el gobierno de Trump y los gestores de activos por los 30 billones de dólares en bonos del Estado en circulación.

El despertar y la negociación de los “guardianes” del mercado de bonos

Para entender la situación actual, hay que remontarse a la crisis de abril de este año. Cuando el gobierno de Trump anunció aranceles masivos a decenas de países, la preocupación del mercado se desbordó por completo. Los rendimientos de los bonos estadounidenses experimentaron su mayor aumento semanal desde 2001, y el dólar y las acciones estadounidenses también sufrieron ventas masivas. Esto no fue una simple volatilidad del mercado, sino una “castigo” de los inversores en bonos por la mala gestión fiscal del gobierno.

Los profesionales de Wall Street llaman a estos inversores los “guardianes” de los bonos: ellos presionan al alza los rendimientos vendiendo en masa bonos del Estado para presionar al gobierno. Esta fuerza no puede ser ignorada. Bajo presión, el gobierno de Trump tuvo que ceder: retrasó la implementación de los aranceles y finalmente acordó tasas mucho más bajas que las propuestas inicialmente. El mercado aprendió así una lección: el mercado de bonos tiene la capacidad de limitar al gobierno.

El director de investigación de Macquarie Asset Management, Daniel McCormack, dijo una vez: “La capacidad disuasoria del mercado de bonos sobre los gobiernos y políticos de todos los países es insuperable por cualquier otro mercado”. Los inversores estadounidenses han experimentado esto en carne propia este año.

Las “artimañas” del gobierno para mantener la estabilidad

El mercado de bonos y el gobierno no han logrado realmente volver a la calma. El 5 de noviembre, el Departamento del Tesoro de EE. UU. envió señales considerando emitir más bonos a largo plazo, el mismo día en que la Corte Suprema comenzó a escuchar el caso de la legalidad de los aranceles comerciales de Trump a gran escala. Tras la noticia, el rendimiento del bono a 10 años subió más de 6 puntos base, alcanzando su mayor aumento en meses. El mercado empezó a cuestionar la capacidad de pago de los 30 billones de dólares en bonos estadounidenses.

Para calmar al mercado, el gobierno de Trump lanzó de inmediato una serie de medidas cuidadosamente diseñadas. El secretario del Tesoro, Steven Mnuchin, declaró públicamente varias veces que su principal responsabilidad es “ser el principal suscriptor de bonos de EE. UU.” y afirmó que el rendimiento de los bonos es un barómetro del éxito o fracaso de esa tarea. La implicación era clara: el gobierno está decidido a controlar los rendimientos.

Las acciones específicas del Departamento del Tesoro incluyen:

Primero, ampliar el programa de recompra de bonos. El 30 de julio, el Tesoro anunció que aumentaría el volumen de recompra de bonos a largo plazo, concentrándose en los bonos a 10, 20 y 30 años. Aunque oficialmente se dijo que esto “mejoraba la liquidez del mercado”, los participantes del mercado saben muy bien que en realidad es una política para frenar la subida de los rendimientos de los bonos a largo plazo.

En segundo lugar, cambiar la estructura de financiamiento. El Tesoro depende más de emitir letras del Tesoro a corto plazo en lugar de bonos a largo plazo, para evitar que una excesiva oferta de bonos a largo plazo impulse al alza los rendimientos. Los analistas estiman que, incluso si el déficit fiscal se mantiene en niveles similares a los de 2025, la oferta de bonos del Tesoro a más de un año para el mercado privado disminuirá en comparación con el año anterior.

Además, el Departamento del Tesoro consulta discretamente a los inversores y comunica decisiones importantes con antelación. Una fuente familiarizada describe estas acciones como “una estrategia proactiva y de comunicación previa”. Por ejemplo, el Tesoro consultó a los inversores sobre las cinco candidaturas para la presidencia de la Reserva Federal; tras recibir reacciones negativas a la nominación de Kevin Hasset, ajustó sus consideraciones de nominación en consecuencia.

Los aliados inesperados de las stablecoins

La actitud abierta del gobierno de Trump hacia las criptomonedas también ha creado una demanda adicional inesperada en el mercado de bonos del Tesoro. Las emisoras de stablecoins se han convertido en compradores incrementales de bonos del Estado. Mnuchin predice que, del tamaño actual de aproximadamente 300 mil millones de dólares, el mercado de stablecoins podría crecer diez veces para fines de esta década, lo que aumentaría significativamente la demanda de letras del Tesoro a corto plazo.

Quizá este sea uno de los mayores logros inesperados del gobierno de Trump en su intento de mantener estable el mercado de bonos: el ecosistema emergente de activos criptográficos se ha convertido en un soporte para el mercado de bonos del Estado.

Un equilibrio frágil con múltiples preocupaciones

Más de una decena de altos ejecutivos de bancos y gestores de activos entrevistados por Reuters coinciden en que, aunque el mercado de bonos parece tranquilo en superficie, en realidad hay corrientes subterráneas. El indicador que mide la prima de riesgo adicional que exigen los inversores por mantener bonos a 10 años —la prima de plazo— ha vuelto a subir en las últimas semanas. Esto indica que la inquietud del mercado no ha desaparecido por completo.

La estratega de tasas Megan Swiber señala que la estabilidad actual del mercado de bonos de EE. UU. se sustenta en dos condiciones frágiles: primero, las expectativas de inflación permanecen moderadas; segundo, el Departamento del Tesoro depende de emitir deuda a corto plazo para aliviar la presión de la oferta. Si la inflación rebota de forma significativa o la Reserva Federal adopta una postura más hawkish, estas condiciones podrían colapsar.

El déficit fiscal anual de EE. UU. sigue en torno al 6% del PIB, una cifra que mantiene a los inversores en alerta. La alta demanda de financiamiento de deuda mantiene la paz en el mercado de bonos, pero también oculta riesgos.

Aún más preocupante, el modelo de depender de letras del Tesoro a corto plazo para cubrir el déficit fiscal tiene sus propios peligros. Si las tasas suben de forma abrupta, el gobierno tendrá que pagar costos muy elevados para renovar esa deuda a corto plazo. El actual miembro de la Reserva Federal, Stephen Milar, ha criticado este modelo, señalando que genera una acumulación de deuda a corto plazo que puede ser insostenible.

La posibilidad de una nueva ruptura

Múltiples riesgos podrían romper el equilibrio actual. La inflación provocada por la subida de precios debido a los aranceles, la explosión de burbujas en el mercado provocada por la inteligencia artificial, o una política excesivamente acomodaticia de la Reserva Federal que desencadene una reactivación inflacionaria, son factores que podrían reavivar los riesgos en el mercado de bonos.

La reacción del mercado en abril ya sirvió como una advertencia para el gobierno de Trump. El economista jefe de la firma de consultoría del sistema de inversión nacional de EE. UU., Stephen Douglas, señaló que la depreciación del dólar y el aumento de los rendimientos de los bonos en momentos de crisis, son características típicas de las “crisis emergentes”. Esto demuestra que, cuando el mercado de bonos se descontrola, su capacidad de limitar las políticas gubernamentales es decisiva.

La directora de inversión de gestión patrimonial, Cyndi Colton Grant, lo expresó de manera clara: “Los guardianes de los bonos nunca desaparecieron; siempre han estado allí, solo que en modo de espera o en modo de acción activa”.

Por ahora, el gobierno de Trump ha logrado contener a estos “guardianes”, pero esa contención es solo provisional. Cuando lleguen los verdaderos riesgos financieros, nadie puede garantizar que el mercado de bonos vuelva a quedar en silencio. Los 30 billones de dólares en bonos del Estado y el estado de “alto el fuego” con este gobierno están en una situación de equilibrio precario y al borde de romperse.