El "riesgo de doble cara" del motor de apreciación del renminbi: el dilema del desequilibrio económico ante un superávit comercial robusto

Datos débiles pero apreciándose, el mercado está reevaluando el riesgo del renminbi

A pesar de que los datos macroeconómicos de China en noviembre mostraron un rendimiento débil, el renminbi offshore (USD/CNH) se fortaleció en contra de la tendencia, acercándose el miércoles al umbral psicológico de 7.00, e incluso probando por debajo de 7.05. Este fenómeno de “desincronización” refleja un cambio fundamental en la percepción de los inversores respecto al riesgo de depreciación del renminbi.

Los analistas señalan que la percepción del mercado ha cambiado: Mientras el dólar no esté fuerte y la postura política sea clara, el renminbi no necesariamente necesita depreciarse para aliviar presiones. Este cambio rompe con la lógica simple de “datos económicos débiles → depreciación monetaria” del pasado.

Superávit comercial de 1 billón de dólares: genera concentración de divisas en exportadores

El superávit comercial de China en los primeros 11 meses ya alcanza 1 billón de dólares, y esta enorme posición en divisas está impulsando una ola de “cierre de divisas en ciclo favorable”. En los últimos dos años, debido a la inversión en dólares por el diferencial de tasas entre EE. UU. y China, las empresas exportadoras han acumulado grandes posiciones en dólares. Ahora, con las expectativas de recorte de tasas de la Reserva Federal (Fed) y la caída del índice del dólar por debajo de 102, la mentalidad de cambio de divisas de las empresas está experimentando un cambio importante.

Un operador senior de divisas en Shanghái reveló: «Cuando el tipo de cambio cae de 7.10 a 7.05, las empresas empiezan a preocuparse — si no cambian a renminbi ahora, será más caro al final del año cuando paguen las bonificaciones de fin de año. Esto crea una expectativa de apreciación auto cumplida». Chris Turner, analista de divisas de ING, también coincide: «El renminbi ha vuelto a captar atención porque los exportadores están buscando los mejores niveles para vender divisas y obtener beneficios».

Señales raras del banco central: de estabilidad a orientación activa

El verdadero núcleo de esta tendencia es el cambio en la postura política clara del Banco Popular de China (PBoC). Recientemente, el PBoC fijó el tipo de cambio medio USD/CNY por encima de su estimación de modelo, una operación poco común en los últimos tres años. Históricamente, el PBoC controlaba la fijación por debajo del valor del modelo para mantener la estabilidad, pero esta acción claramente altera la lógica de política.

Un informe del OCBC valoró esta acción como una “decisión cuidadosamente pensada”, destinada a guiar al renminbi hacia una apreciación gradual, evitando movimientos bruscos y sin aceptar una fortaleza excesiva de forma precipitada. Esto revela la estrategia del banco central: utilizar la apreciación como una herramienta para la reestructuración económica.

¿Puede la apreciación del renminbi convertirse en un catalizador para el “motor de cambio”?

La firma Brown Brothers Harriman (BBH) analiza que un renminbi fuerte puede, mediante la reducción de costos de importación, mejorar sustancialmente el poder adquisitivo de los hogares y crear condiciones para la transformación de la demanda interna. En el contexto actual de ajuste del mercado inmobiliario y la sombra de la inflación global, esta política monetaria tiene múltiples implicaciones estratégicas:

• Proveer un espacio de amortiguamiento para el crecimiento interno
• Contrarrestar presiones inflacionarias importadas
• Forzar a la industria exportadora a actualizarse y mejorar

Sin embargo, bancos como Standard Chartered y Goldman Sachs advierten: 7.00 no es solo un umbral psicológico, sino también la línea roja de beneficios para los exportadores. Si la apreciación se acelera demasiado, podría debilitar la competitividad de las exportaciones y, en cambio, enfriar aún más la economía, entrando en una paradoja de “apreciación que frena el crecimiento”.

Dos variables para 2026: ciclo del dólar y riesgos de aranceles entre EE. UU. y China

La sostenibilidad de la apreciación del renminbi dependerá de la evolución del entorno internacional. A corto plazo, el mercado observará si el PBoC ajusta el rango de aumento del tipo medio, y si el banco central establece un tipo medio más alto para suavizar la apreciación, lo que podría llevar a una fase de consolidación del tipo de cambio.

A medio y largo plazo, ING estima que si la Fed recorta tasas dos veces en 2026 como se espera, la tendencia a la debilidad del dólar continuará y USD/CNH podría caer por debajo de 7.00. Pero también hay riesgos a largo plazo:

• Riesgo de escalada arancelaria: Goldman Sachs predice que si las tensiones comerciales entre EE. UU. y China aumentan, USD/CNY podría subir en reversa a 7.40-7.50
• Volatilidad en las materias primas: cambios bruscos en los precios globales de los commodities podrían impactar al renminbi
• Estabilidad financiera: aunque China no buscará de forma activa una depreciación significativa, debe equilibrar la competitividad de exportación con riesgos financieros

Un nuevo factor para los inversores: el valor estratégico de la moneda se vuelve clave en la fijación de precios

La tendencia actual es esencialmente una “transacción de expectativas” — fondos internacionales están anticipando escenarios a medio plazo. Si en los próximos dos años el diferencial entre EE. UU. y China se reduce, el ciclo del dólar se debilita y la comunicación política se mantiene estable, el renminbi podría recuperarse gradualmente. No se trata de una apuesta unidireccional, sino de una estrategia táctica en un contexto de riesgos controlados.

Los inversores globales están vigilando de cerca la línea de 7.00. Si la apreciación se acelera demasiado y amenaza los beneficios de las exportaciones, el PBoC podría reaccionar en cualquier momento elevando el coeficiente de reservas de divisas (RRR) o reforzando la gestión macroprudencial para enfriar el mercado.

Esto implica que la lógica de valoración de los activos chinos debe actualizarse: más allá del crecimiento y las tasas de interés tradicionales, el valor estratégico de la moneda y la voluntad de reformas que la respaldan se están convirtiendo en variables imprescindibles. Los inversores deben entender que la senda de apreciación del renminbi no solo responde a la necesidad de reestructuración económica, sino que también es un barómetro de la evolución de los commodities globales y las relaciones entre EE. UU. y China.