Los gigantes de la minería de oro enfrentan caminos divergentes: aumentos de producción frente a vientos en contra de los costos en 2025

Al comparar Aris Mining Corporation (ARMN) y Eldorado Gold Corporation (EGO), dos competidores con sede en Vancouver que dominan el panorama de la minería de oro, la narrativa se vuelve cada vez más compleja. Aunque ambas empresas operan activos estratégicamente ubicados para la extracción de oro en varios continentes, sus trayectorias operativas y enfoques de gestión de costos cuentan historias claramente diferentes en el entorno actual de las materias primas.

Impulso de Producción: La Aceleración de ARMN Toma el Centro del Escenario

La divergencia más convincente radica en la velocidad de producción. Aris Mining mostró una escalada operativa notable en el tercer trimestre de 2025, entregando 73,236 onzas de oro, un aumento del 36,6% interanual que subraya una expansión agresiva de la capacidad. En los primeros nueve meses de 2025, la compañía ha alcanzado 186,651 onzas, posicionándose firmemente en camino para alcanzar el objetivo anual de 230,000-275,000 onzas.

Esta fortaleza en la producción proviene de mejoras operativas concretas. La mina Segovia, pilar de la producción de ARMN en América Latina, se benefició de la puesta en marcha de la segunda molienda, lo que transformó fundamentalmente la capacidad de procesamiento de la instalación para el oro. Simultáneamente, la operación de Marmato está en transición desde fases exploratorias, con la Zona de Minería a Granel que se espera comience la extracción de primer mineral en H2 de 2026, un hito que diversificará aún más la base de producción de ARMN y reducirá el riesgo de concentración operativa.

La Narrativa del Pipeline de Desarrollo

Más allá de las operaciones actuales, ambas empresas están avanzando en activos significativos sin desarrollar, aunque con perfiles de riesgo diferentes.

La cartera de crecimiento de Aris Mining incluye una participación del 51% en el Proyecto Soto Norte en Colombia, validada por un estudio de prefactibilidad de septiembre de 2025 que confirma su estatus como uno de los depósitos de oro sin explotar más atractivos de las Américas. En Guyana, el Proyecto Toroparu, completamente propiedad, publicó una evaluación económica preliminar en octubre de 2025 que sugiere viabilidad minera a largo plazo y de bajo costo con una base de recursos de más de 6.5 millones de onzas.

El activo de desarrollo insignia de Eldorado, el proyecto de cobre y oro Skouries en Grecia, está preparado para una contribución significativa a la producción para mediados de 2026, con una producción proyectada de 135,000-155,000 onzas de oro anualmente junto con 45-60 millones de libras de cobre. Sin embargo, este proyecto sigue con años de retraso respecto a los cronogramas iniciales, reflejando retrasos en la ejecución que han moderado la confianza de los inversores.

El Problema Crítico de Costos: Dónde Diverge la Eficiencia Operativa

Aquí es donde la tesis de inversión se vuelve realmente complicada. Mientras ARMN ha demostrado un crecimiento superior en producción, la gestión de costos sigue siendo problemática para ambas empresas, aunque con una gravedad notablemente diferente.

Los costos totales sostenibles (AISC) consolidados de Aris Mining alcanzaron los $1,641 por onza en el tercer trimestre de 2025, un aumento del 6,6% interanual. El incremento refleja mayores volúmenes de mineral comprado a socios de minería por contrato y el aumento de los gastos de regalías, presiones manejables que sugieren que podrían surgir beneficios de apalancamiento operativo a medida que la producción escala.

Eldorado Gold enfrenta una inflación de costos mucho más severa. La AISC de EGO en el tercer trimestre de 2025 se disparó a $2,421 por onza desde $1,513 en el mismo período del año anterior, un aumento del 60% que obligó a revisar al alza las previsiones para todo 2025 a $1,600-$1,675. Esta deterioración proviene de regalías vinculadas a precios récord del oro, la inflación en costos laborales y un rendimiento decepcionante de la mina Olympias—desafíos estructurales que podrían persistir independientemente de los movimientos en los precios de las materias primas.

Posición Financiera y Flexibilidad de Capital

ARMN mantiene una posición de efectivo sólida de $417.9 millones en el tercer trimestre de 2025, proporcionando una flexibilidad sustancial para la expansión continua, aceleración del desarrollo y sostenibilidad de dividendos. Este colchón financiero respalda inversiones agresivas en nuevas iniciativas de extracción de oro sin comprometer la integridad del balance.

La posición financiera de Eldorado, aunque adecuada, está limitada por los elevados requisitos de capital de sostenimiento en su cartera de cuatro minas y las demandas de inversión en el desarrollo de Skouries, un proyecto multimillonario que consumirá capital significativo durante 2026-2027.

Métricas de Valoración Indican Sentimiento Divergente en el Mercado

En los últimos seis meses, las acciones de ARMN se apreciaron un 138,2% en comparación con el avance del 75,3% de EGO, reflejando el reconocimiento del mercado por una ejecución operativa superior y una trayectoria de producción más sólida. Esta divergencia en el rendimiento se basa en un impulso fundamental: el consenso de ganancias de ARMN muestra un crecimiento estimado del 297,1% para 2025, con las estimaciones acelerándose en los últimos 60 días. Por el contrario, la estimación de crecimiento EPS de EGO del 8,3% está deteriorándose, con el consenso en tendencia a la baja.

En valoración, ARMN cotiza a un P/E a 12 meses forward de 7,37X (por encima de su mediana de 4,54X desde enero de 2024), mientras que EGO se sitúa en 8,35X (por debajo de su mediana histórica de 10,61X). Aunque la valoración premium de ARMN refleja un impulso de crecimiento, el descuento de EGO sugiere que persiste cierto escepticismo de los inversores respecto a una recuperación de márgenes a corto plazo.

La Conclusión: La Calidad de Ejecución y el Control de Costos Determinan los Resultados

El entorno actual del sector de la minería de oro recompensa la disciplina operativa y la eficiencia del capital. Aris Mining ha demostrado una escalada de producción superior, cronogramas creíbles de desarrollo de proyectos y una inflación de costos manejable, una combinación que respalda un rendimiento superior sostenido en el mercado. La fortaleza financiera de la compañía y su ambiciosa guía de producción ofrecen una visibilidad de potencial alcista significativa.

Eldorado Gold enfrenta un entorno más difícil a corto plazo. Aunque Skouries representa una verdadera opción a largo plazo, la cartera actual de la compañía está cargada de presiones de costos que comprimen los márgenes y limitan la capacidad de reinversión. Hasta que las tendencias de AISC reviertan y el rendimiento de Olympias mejore, los vientos en contra operativos probablemente seguirán limitando el rendimiento de las acciones.

Para los inversores que priorizan el crecimiento de producción, la gestión de costos y la generación de efectivo a corto plazo, ARMN ofrece un perfil de riesgo-recompensa más convincente en el panorama actual de minería de oro.