Imagina una avalancha: cuando llegue, ninguna copo de nieve podrá escapar.

Los cambios recientes en el mercado nos indican que la situación puede ser mucho más compleja de lo que la mayoría piensa. Una serie de datos apuntan en la misma dirección, lo cual es difícil que sea una simple coincidencia.

Primero, echemos un vistazo al mercado de bonos. A simple vista, parece tranquilo, pero el índice MOVE (que mide las expectativas de volatilidad del mercado de bonos) ha tenido solo una breve caída, lejos de significar una eliminación real del riesgo. La curva de bonos del Tesoro a largo plazo sigue siendo la mayor fuente de presión desde principios de año.

Lo más importante son los cambios en el lado de los compradores. Antes, los fondos extranjeros que compraban continuamente bonos del Tesoro de EE. UU. han reducido significativamente su ritmo. China sigue reduciendo sus tenencias, y aunque Japón posee una gran cantidad de bonos, ya es extremadamente sensible a las fluctuaciones del tipo de cambio y a las señales de política interna. En el pasado, cuando los inversores extranjeros reducían sus compras, había otros compradores que tomaban el relevo; ahora, esa capa de amortiguación casi ha desaparecido.

También están las variables de política del Banco de Japón. La presión de depreciación del yen está obligando al Banco de Japón a actuar, y cada ajuste de política puede desencadenar una reconfiguración en la cadena de arbitraje global y en los flujos de fondos de deuda soberana. Cuando estas operaciones se cierran, el impacto no se limita a un solo mercado: los bonos del Tesoro de EE. UU. suelen convertirse en el siguiente punto de presión.

Al juntar todos estos factores, la situación se vuelve clara:

• La rentabilidad real sigue en niveles elevados
• La prima de plazo no se ha disipado realmente
• La oferta de liquidez sigue siendo limitada
• La valoración del riesgo ya se ha extendido al nivel de la deuda soberana

Incluso si el mercado de acciones continúa subiendo suavemente, el oro alcanza máximos históricos y las materias primas siguen fortaleciéndose, no significa que no haya corrientes subterráneas. Cuando se publiquen los datos del PIB o las expectativas de recesión llenen los medios, la reevaluación de los precios de los activos quizás ya esté completa.

2026 probablemente no será solo una desaceleración del crecimiento. Podría ser el año en que la presión de financiamiento soberano se libere de manera concentrada, impulsando a los bancos centrales globales —ya sea de forma activa o pasiva— a volver a intervenir en el mercado.

La ventana de tiempo coincide, y la presión se está acumulando nuevamente en lugares familiares.

Es importante seguir de cerca los movimientos del mercado de bonos, ya que otras clases de activos eventualmente seguirán su ritmo.