¿Cómo cambia el ciclo de subida de tasas el rendimiento de los activos? Análisis de cuándo Estados Unidos sube las tasas y el mecanismo del mercado

Una rápida historia de las subidas de tipos

La ola de subidas de tipos iniciada en 2022 es una de las políticas monetarias más agresivas de la historia. En solo 21 meses, la Reserva Federal de EE. UU. elevó la tasa de referencia desde niveles cercanos a cero hasta más del 5%, acumulando un aumento de 500 puntos básicos. Aún más sorprendente, en 10 reuniones consecutivas de política, la Fed aumentó los tipos en cada ocasión, incluyendo en verano y otoño de 2022 cuatro incrementos consecutivos de 75 puntos básicos, algo raro en las últimas décadas.

Detrás de esta política agresiva hay una crisis inflacionaria. A mediados de 2022, la inflación en EE. UU. alcanzó niveles no vistos en 40 años, obligando a la Fed a tomar medidas extremas para frenar las expectativas de inflación descontroladas. Sin embargo, subir los tipos también trae nuevos riesgos: la crisis bancaria de 2023 en parte se originó por la caída significativa en los precios de los bonos a largo plazo ante el rápido aumento de tipos.

¿Cuándo se detendrán las subidas de tipos? ¿Cómo valoran los mercados el futuro?

Sobre cuándo terminará realmente la subida de tipos en EE. UU., el mercado ya tiene expectativas bastante unificadas. Según los datos del mercado de futuros de tasas de interés de CME, se espera que en 2024 la Fed comience a reducir los tipos gradualmente, bajando desde el rango de 5.25-5.50% a finales de año hasta aproximadamente el 4%.

Estas expectativas se basan en dos factores clave: primero, aunque la inflación ha bajado, aún no alcanza el objetivo del 2%, por lo que los ajustes deben ser cautelosos; segundo, la vulnerabilidad del sistema bancario se ha convertido en una restricción, ya que una política demasiado restrictiva podría generar riesgos para la estabilidad financiera. Por lo tanto, el fin del ciclo de subidas de tipos es visible, pero aún hay que seguir observando cuándo comenzarán a bajar.

¿Cómo están redefiniendo las subidas de tipos la valoración de los activos globales?

Mercado de divisas: la lógica detrás del fortalecimiento del dólar

El mecanismo por el cual las subidas de tipos fortalecen el dólar es sencillo: al elevar los tipos, los activos en dólares ofrecen mayores rendimientos, atrayendo capital global hacia estos activos. En 2022, el índice del dólar subió un 8.5%, reflejando este flujo de capital. Para las economías que dependen de importaciones, la depreciación de su moneda local frente al dólar aumenta los costos de los bienes importados, generando inflación.

Mercado de acciones: doble impacto de presión en las valoraciones y salida de capital

El mercado de acciones es muy sensible a las subidas de tipos. Por un lado, los tipos más altos reducen directamente las valoraciones de las empresas —en modelos de valoración, los tipos y las valoraciones están inversamente relacionados—; por otro, el aumento en los costos de financiamiento erosiona los beneficios corporativos. En 2022, el S&P 500 cayó un 17%, y el Nasdaq un 30%, siendo una muestra clara del impacto de las subidas.

Pero en 2023, el mercado empezó a recuperarse, reflejando expectativas de que el ciclo de subidas está llegando a su fin —los inversores creen que la Fed está cerca de detener los incrementos o incluso de comenzar a reducir los tipos. Esto nos muestra que los factores que afectan a las acciones van mucho más allá de las subidas en sí, y que los cambios en las expectativas de política generan reacciones de mercado aún mayores.

Oro: indicador de las expectativas en sentido contrario

El oro tiene una relación inversa con las expectativas de tipos, no con los tipos en sí. En la primera mitad de 2022, cuando las subidas se aceleraron, el precio del oro cayó continuamente; pero desde mediados de año, con la proximidad del fin del ciclo de subidas, el oro empezó a subir. Esto indica que las expectativas sobre la dirección futura de la política influyen más en el precio del oro que las subidas en sí.

Mercado de bonos: víctima directa del entorno de tipos

La relación inversa entre bonos y tipos es muy clara: las subidas de tipos provocan caídas en los precios de los bonos existentes. La crisis bancaria del año pasado tuvo en parte su origen en esto: los grandes portafolios de bonos de los bancos sufrieron pérdidas no realizadas en el proceso de subida, y ante la presión de los retiros, tuvieron que vender a precios bajos, creando un ciclo vicioso.

¿Cómo cambian profundamente la economía de Taiwán las subidas de tipos?

Reacción en cadena por la depreciación del tipo de cambio

Subida de tipos en EE. UU. → fortalecimiento del dólar → depreciación del nuevo dólar taiwanés, esta cadena de causa y efecto impacta de manera integral en la economía taiwanesa. La depreciación del dólar taiwanés hace que los bienes importados en dólares sean más caros. En 2022, los precios de alimentos en Taiwán subieron un 6%, con un aumento del 26% en los huevos, principalmente por el incremento en el costo de los piensos (que se importan en su mayoría de EE. UU.). EE. UU. representa el 22.8% de las importaciones agrícolas de Taiwán, por lo que la subida del dólar impacta directamente en la inflación alimentaria.

Aunque el Banco Central de Taiwán también ha subido los tipos, en un total de 75 puntos básicos, frente a los 500 puntos básicos de la Fed, su capacidad de defensa es mucho menor, por lo que no puede sostener eficazmente el valor del nuevo dólar taiwanés.

Lógica profunda de la fuga de capitales

Otra consecuencia grave de la depreciación es la salida de capitales. Desde la perspectiva de los inversores extranjeros: cambio dólares por nuevos dólares taiwaneses para invertir en acciones, pero si el dólar taiwanés se deprecia en ese proceso, los beneficios en dólares de las acciones en realidad son negativos. Ante estas expectativas, los inversores racionales optan por retirar capital, provocando una fuga masiva. En 2022, la salida de capitales del mercado bursátil taiwanés alcanzó los 4160 millones de dólares, siendo la mayor de Asia, reflejando esta lógica.

Rendimiento del mercado: múltiples factores negativos acumulados

El mercado bursátil taiwanés enfrenta múltiples golpes por las subidas de tipos: los inversores extranjeros retiran capital por el riesgo cambiario, y las tasas internas elevadas también reducen las valoraciones. En 2022, el índice ponderado de Taiwán cayó un 21%, casi en el último lugar a nivel mundial, resultado de estos múltiples factores.

No todos los valores sufrirán igual. Las acciones financieras se benefician de la expansión del diferencial de intereses. Por ejemplo, Bank of Taiwan en 2022 aumentó sus ingresos por intereses un 38% y su precio subió un 20%. Esto indica que los inversores deben ajustar dinámicamente según la etapa del ciclo de subidas.

Oportunidades de inversión en el ciclo de subidas

Oportunidad directa por la apreciación del dólar

Con la subida de tipos ya consolidada, apostar por el dólar es la estrategia más directa. Diversificar en activos en dólares, desde cambiar en bancos hasta operar con derivados, es viable. Para los pequeños inversores con recursos limitados, usar apalancamiento puede amplificar las ganancias, participando con un margen mínimo en la tendencia alcista del dólar.

Ajuste estructural: reducir acciones de crecimiento y aumentar activos con altos dividendos

En un entorno de subida de tipos, hay que reconfigurar la cartera. Las acciones de crecimiento con altas valoraciones (especialmente las tecnológicas) son muy sensibles a los tipos y deben reducirse; en cambio, las acciones con altos dividendos (sobre todo las financieras) se vuelven más atractivas por el aumento del diferencial de intereses, por lo que conviene incrementar su peso.

Uso de instrumentos de cobertura

Para inversores que no puedan reducir completamente su exposición en acciones taiwanesas, una opción es hacer cortos en índices para cubrir riesgos. El índice ponderado de Taiwán y el Nasdaq están altamente correlacionados, y mediante cortos moderados en el índice tecnológico de EE. UU., se puede mitigar en cierta medida las pérdidas por la caída del mercado taiwanés.

Pensamiento para el fin del ciclo de subidas

Las subidas de tipos no son eternas. La experiencia histórica muestra que en las fases finales de un ciclo de subidas suele haber una reversión del mercado: los inversores empiezan a percibir que el fin está cerca y los activos de riesgo rebotean. Saber identificar las diferentes etapas del ciclo y ajustar la estrategia de inversión en consecuencia es la clave para afrontar los cambios en la política macroeconómica.

El momento exacto en que EE. UU. comenzará a subir los tipos se va aclarando, pero lo más importante es entender la lógica económica detrás de las subidas y cómo afectan de manera diferenciada a distintos activos. Para los inversores en Taiwán, las subidas de tipos traen tanto riesgos como oportunidades, y la clave está en saber identificarlos con precisión y adaptarse con flexibilidad.